上周光模块龙头公司公告三季度业绩，虽实现较高增长，但收入利润环比走平，仍不及乐观投资者预期。不过我们认为当前业绩不掩算力高景气。当前，随着推理需求的起量，国内算力供需格局将从紧平衡逐步发展到短缺。需求端以字节跳动、阿里等中国互联网企业，存在算力卡“真实需求”。投资端，近期北美四大CSP厂商纷纷上调当年资本开支计划，亚马逊、Google、Meta、微软均表示2026年资本开支将显著增加。北美大厂资本开支乐观，算力硬件景气持续。高切低，赛道拥挤度等交易面因素可能影响短期市场情绪，但是不改算力基本面的高景气，建议淡化短期业绩波动，抓住核心变量——算力CAPEX、Token消耗量、ARR等指标。
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