【核心观点】
1、黄金近期快速上涨，国际金价向上突破4200美元，对于未来黄金走势可以从两方面考虑，如果从全球经济政治秩序重构的视角来看，乱世中的黄金未来或仍有空间，但一时来看，全球秩序还在缓缓演进而非急速突进，因此也必须对当下常规世界下黄金的定位有个大体清晰的认识。
2、从常规世界运行逻辑来看，国际黄金最重要的锚定物可以参考美元货币供应量，该比例目前水平处于历史相对高位，历史上仅有三次以美国M2衡量的金价比当前高，分别是布雷顿森林体系崩溃、二次中东石油危机，以及2001年中国入世带来的全球经济高增长高通胀。更短期视角来看，每次黄金隐含波动率高位，金价短期涨幅或暂歇，从2022年2月俄乌战争黄金隐波上30，此后黄金从2022年2月一路下跌到2022年10月底，此外2023年3月，2025年3月黄金都是高隐含波动率后震荡或者回调，而本次黄金隐含波动率最新值已经到达27.12，接近前次高位，短期震荡或调整概率在增加。
3、组合配置方面，如果持有其他资产，建议考虑增加对黄金的关注。同样的，如果只持有黄金，也建议考虑增加对其他资产的关注。如果单纯投资黄金，可能面临拿不住的问题，反而是配置黄金的投资者长期持有了黄金。总体来看，依然可考虑多资产配置，适当保留对黄金的关注。
今年以来，黄金上涨超过50%，国际金价当前突破4200美元，站在当前，未来黄金行情还能走多远？
1、从非常规、颠覆传统的逻辑来看，金价的核心驱动力是市场对全球政治经济“秩序重构”的预期，黄金上涨行情或远未结束。表现在市场上太多投资者虽然短期看黄金震荡，但基于美元信用长期前景、全球央行购金等因素，多数投资者仍然看好黄金长期价值。
2、然而如果从常规逻辑来看，黄金当前似乎比较高估。我们给常规的逻辑黄金寻找定价的锚定点，第一个是相比美元的价值，如果以美M2代表的货币供应量作为锚，当前水平在0.1738，历史上仅有三次以美国M2衡量的金价比当前高：（数据来源：Wind）
（1）第一次是1971年布雷顿森林体系崩溃，黄金和美元脱钩，导致黄金比美国货币从0.05攀升到0.2，这个时候黄金定价是对之前的修正
（2）第二次是第二次石油危机，造成美国长期滞胀，而滞胀环境是黄金舒适环境，金价比美国M2攀升到0.4水平以上，创下历史最高值
（3）第三次是2011年，这次原因是中国在2001年加入WTO后，开启长达10年的高增长高通胀，带动全球商品普涨，本次以美国M2衡量的黄金价格高点大体在0.19
数据来源：Wind,197009-202510
因此如果不考虑布雷顿森林体系崩溃、二次中东石油危机、以及中国入世带来的全球经济腾飞诸如此类大事件，黄金价格整体过高，而即便考虑以上事件，当前以美国M2衡量的国际金价也接近布雷顿森林体系崩溃事件以及中国入世事件的金价高点。
3、更进一步考虑短期交易，每次黄金隐含波动率高位，金价短期涨幅或暂歇，从2022年2月俄乌战争黄金隐波上30，此后黄金从2022年2月一路下跌到2022年10月底，此外2023年3月，2025年3月黄金都是高隐含波动率后震荡或者回调，而本次黄金隐含波动率最新值已经到达27.12，接近前次高位，短期震荡或调整概率在增加。(数据来源：Wind)
数据来源：Wind,20210430-20251015
那么落地到投资上，我们怎么看黄金呢？当前世界政治经济秩序不确定性在加大是不争的事实，黄金或仍有必要关注，但一时来看，全球秩序还在缓缓演进而非急速突进，因此常规投资逻辑也有必要关注全球权益和债券资产，两者形成互相对冲，不仅是常规资产需要黄金来对冲，黄金本身也需要其他资产对冲，前者来说，比如看好美债的投资者，可以适当增加对黄金的关注对冲美债的信用风险，同时追求获取美债的高息票收益，而后者来说，黄金的投资者如果单纯投资黄金可能面临拿不住的问题，反而是配置黄金的投资者长期持有了黄金。因此，总体来看，依然可考虑多资产配置，适当保留对黄金的关注。
再来说下今日行情：
权益市场：市场冲高回落，三大指数盘中一度集体翻绿。沪深两市成交额1.93万亿，较上一个交易日缩量1417亿，自9月10日以来再度失守2万亿。板块方面，中信行业指数中，煤炭（2.49%）、银行（1.41%）、保险（1.29%）等板块涨幅居前，贵金属（-2.94%）、钢铁（-2.12%）、半导体（-0.65%）等板块跌幅居前。截至收盘，沪指涨0.1%，深成指跌0.25%，创业板指涨0.38%。（数据来源：财联社）
债券市场：财联社10月16日电，国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约涨0.42%，10年期主力合约涨0.06%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约跌0.01%。（数据来源：Wind）
海外权益市场：美国股市标普500指数周三收盘上涨，标普500指数上涨0.40%，纳斯达克指数上涨 0.66%，道琼斯工业平均指数下跌 0.04%，欧洲股市收盘上涨，奢侈品股权重较大的法国蓝筹股指数上涨2%，而全欧洲的STOXX 600指数上涨0.7%。英股富时指数收跌0.30%，德股DAX指数下挫0.23%。(数据来源：Wind,20251015)
海外其他市场：金价延续创纪录的涨势，首次突破每盎司4200美元，因降息押注的升温和地缘政治的不安情绪使投资者纷纷涌向这种避险金属。现货金收盘报每盎司4206.93美元，上涨1.58%。(数据来源：Wind,20251015)
其他重要信息：
1、昨日央行公布金融数据，2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元。9月末，广义货币(M2)余额335.38万亿元，同比增长8.4%。前三季度人民币贷款增加14.75万亿元。（数据来源：新浪财经）
2、《求是》杂志评论员文章表示，预期管理是宏观经济治理的重要内容，是做好经济工作的重要抓手。巩固拓展经济回升向好势头，既要注重供需平衡调控，也要注重预期管理与引导，不断提高宏观调控效能，提振社会发展信心。进一步稳定市场预期，要及时回应市场关切，增强政策可预期性。（数据来源：新浪财经）
3、美联储表示，近期美国经济活动几无变化，就业基本稳定，但出现了一些疲软迹象，包括裁员增多以及中低收入家庭削减支出。美联储在最新的褐皮书中表示：“在多数联储地区，更多雇主表示通过裁员和自然减员的方式减少员工人数，联系人指出需求疲软、经济不确定性加剧，以及部分领域对人工智能(AI)技术的投资增加。”（数据来源：路透财经）
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