2026年注定燃爆的BD方向? 下一个BD“金矿”股？
2026年注定燃爆的BD方向? 下一个BD“金矿”？
来自专栏 药械Talks专栏 2025年12月19日 08:16 广东
卷疯了？减重赛道确实卷疯了！辉瑞火速加入战局，就是一个很好的例证。
从豪掷超100亿美元成功收购Metsera，到斥资超20亿美元引进复星医药口服小分子GLP-1R激动剂，辉瑞仅用短短一个月的时间，就迅速构建起下一代减肥药管线矩阵。
要知道，辉瑞是在减重赛道踩过不少坑的，但它依然没有放弃，原因主要有两个：一是面临巨大专利悬崖，急需填补营收缺口；二是减肥药市场空间可达千亿级规模，必须要争夺。
而辉瑞的布局速度这么快，是因为全球减肥药市场竞争太过激烈，一定要先下手为强，才能抢得一席之地。
01 减重赛道卷疯了
当一个行业展现出巨大的盈利潜力时，将吸引大量新进入者。诱人的千亿减重赛道便是如此。
目前，市场上主流的减重药物是GLP-1类药物，主流产品包括诺和诺德的司美格鲁肽、礼来的替尔泊肽。但有业内人士表示，GLP-1同质化危机远超PD-1。
减重赛道到底有多卷？先看一组触目惊心的数据：目前全球在研的GLP-1类药物已有近280款，其中仅中国药企就高达115款。这简直太疯狂了。
司美格鲁肽原研由诺和诺德开发，但随着其核心专利将于2026年3月到期，中国市场正在上演激烈的司美格鲁肽生物类似药争夺战。截至目前，国内已有10款国产司美格鲁肽申报上市，并有10款已进入临床III期阶段。一场规模空前的价格战“厮杀”即将打响。
如今，减重赛道并不只是诺和诺德、礼来的专属，包括罗氏、阿斯利康、默沙东、辉瑞、艾伯维等全球制药巨头已纷纷入局，就像抢占ADC市场蛋糕一样，几乎是人手一份。
全球制药巨头GLP-1相关管线布局一览
图源：浙商证券研报
巨头悉数入场，预示着减重赛道将从增长期的“扩张竞争”进入份额争夺的“淘汰赛”阶段。未来谁能更快推出具有独特卖点的产品，谁就能在下半场的竞争中占据先机。
口服、超长效、减重不减肌等差异化战略是未来取胜的关键，也是辉瑞这些后来者获得竞争优势的有效途径。
经过一番布局，辉瑞已经拥有丰富下一代减肥药管线，包括来自Metsera的MET-097i（GLP-1RA月制剂）、MET-233i（每月一次超长效皮下注射型胰淀素类似物）、两款口服GLP-1激动剂（MET-002o以及MET-224o联用MET-097o），以及来自复星医药的口服小分子GLP-1R激动剂YP05002。
不过，需要注意的是，辉瑞虽然拿到了入场券，但能否在这个卷疯了的赛道中抢得蛋糕，还得看后续表现。
02 国产管线成关键棋子
当产品同质化严重、竞争者数量激增时，企业的成功关键往往取决于差异化优势的构建或进入速度的比拼。
尤其后来者在主流靶点赛道难以实现技术代差的情况下，通过外部并购快速获取下一代技术，是其突破重围、争夺市场份额的有效举措。
于是我们看到，中国药企的管线成为了海外大药企战略棋盘上的关键棋子。
据不完全统计，近年来已有10款左右国产减重管线达成对外授权交易，包括：诚益生物ECC5004、翰森制药HS-10535和HS-20094、先为达生物XW004、联邦制药UBT251、石药集团SYH2086、恒瑞医药的GLP-1产品组合（HRS-7535+HRS9531+HRS-4729），技术路线覆盖双靶点GLP-1、三靶点GLP-1、口服GLP-1RA。
国内减重领域管线 License-out 重磅交易
图源：浦银国际证券研报
显然，中国药企在跟进速度或某些创新上，为MNC们提供了优质选项。
例如，“现役冠军”诺和诺德引进联邦制药的三靶点GLP-1新药UBT251，是巩固市场地位的防御性补强；“最强挑战者”礼来合作来凯医药的ActRIIA单抗LAE102（具有增肌减脂潜力），通过侧翼包抄策略挑战王座；急需入场券的辉瑞引进复星医药口服GLP-1药物，试图实现弯道超车。
可见，中国药企的竞争并不限于国内，MNC通过巨额引进将战火引向了全球。换言之，国产减重管线成了MNC们的“军备竞赛”弹药。
展望减重领域的下一个BD热点，三靶点GLP-1或是其中之一。
近日，礼来公布了GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂Retatrutide（瑞他鲁肽）的TRIUMPH-4 Ⅲ期研究积极顶线结果：治疗68周平均减重高达28.7%（71.2磅），且副作用程度较轻，很少导致停药，临床数据堪称惊艳。
此前，已有多款国产三靶点GLP-1管线成功达成BD交易，包括恒瑞医药HRS-4729（GLP-1R/GIPR/GCGR三受体激动剂）、联邦制药UBT251（GLP-1R/GIPR/GCGR三靶点激动剂）、乐普医疗子公司民为生物的MWN109（GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂）。
国内GLP-1多靶点药物研发进展
图源：浙商证券研报
其他在研的国产三靶点GLP-1管线，还有康缘药业/中新医药的ZX2021（GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂）、华东医药/道尔生物的DR10624（FGF21R/GCGR/GLP-1R三靶点激动剂）、东阳光药HEC-007（GLP-1/GCG/GIP三靶点多肽新药）、翰宇药业/碳云智肽的HY3003（GLP-1R/GIPR/GCGR三重激动剂）等。
03 下一个BD“金矿”
减重赛道卷吗？卷，但也在不断卷出新高度：减重疗效一再刷新、新一代减肥药屡屡被MNC青睐……
当赛道进入壁垒因技术扩散而降低时，稀缺的、有价值的、难以模仿的组织能力与资产 便成为制胜关键。众多巨头的入局，意味着减重领域的“竞争要素”正在从单一的研发能力，转向包含专利布局、给药方式创新、商业化速度在内的综合体系较量。
例如，国产口服GLP-1管线仍有BD机遇，但留给国内药企的时间并不多。毕竟，减重市场已经进入拼刺刀阶段，行业关注的焦点也从BD金额转向了开发速度与适应症差异化上。
全球口服小分子GLP-1R激动剂研发管线（部分）
图源：国金证券研报
展望2026年，减脂不减肌药物、小核酸减重药物有望成为下一个BD“金矿”。
减少肌肉量流失是下一代减重疗法的关键，GLP-1与部分靶点的联用布局成为重要方向，相关靶点布局主要包括激活素II型受体ACVR2A（又称为ActRIIA）和ACVR2B、 MSTN/GDF-8（肌肉生长抑制素）、FGF21（成纤维细胞生长因子21）、Amylin（胰淀素）及Amylin受体（Amylin receptor，AMYR）等。
目前国内在研的核心瘦体重流失保护相关管线，包括来凯医药的产品组合（LAE102+LAE123+LAE103）、宜明昂科的产品组合（IMM7211+IMM72+IMC-010）、歌礼制药ASC47等。
值得注意的是，已有不少MNC重金押注Amylin类药物，原因在于既能有效抑制食欲，又能避免GLP-1疗法常见的肌肉流失副作用，而且未来一年内将迎来密集催化剂。
amylin赛道未来6-12个月催化剂密集
图源：开源证券研报
另外，美股药企Wave Life Sciences在近日公布了靶向INHBE（抑素-E）的siRNA新药WVE-007治疗肥胖症的首次人体试验INLIGHT中期数据，由于减脂保肌效果惊艳且有望实现每年一次或两次给药，引发股价大涨近150%。
目前，有不少中国药企正在研发靶向INHBE的新型减肥药物，包括：信达生物、康哲药业、信立泰等，期待有大额BD诞生。
减肥新型靶点INHBE研发进展
图源：华福证券研报
正如Wave公司总裁兼首席执行官保罗·博尔诺医学博士表示，WVE-007解决了GLP-1类药物最大的几个缺点：以牺牲肌肉为代价的脂肪减少、耐受性差（包括胃肠道和其他副作用）以及频繁给药。在仅使用最低单次治疗剂量WVE-007三个月后，可以观察到的脂肪减少效果超出预期，与GLP-1类药物相当，但是没有GLP-1类药物常见的肌肉流失，同时还展现出令人信服的安全性和耐受性。
可以预见，小核酸减重药物的BD交易正在来袭。
04 结语
在减重这个高度同质化的市场，各家药企不仅要通过创新突破技术壁垒，还需精心策划商业化策略，以期在激烈的市场竞争中脱颖而出。
礼来能够实现“后来者居上”，便是一个很好的启示。
