医药生物行业报告：关税实际影响小，下跌为创新药加仓良机?
l本周主题
美加关税受到市场关注。近日，特朗普通过社媒宣布自2025年10月1日起美国将对所有品牌或专利药品征收100%的关税，除非某公司正在美国建造其制药厂。“正在建造”的定义是“破土动工”和/或“在建”。因此，如果这些药品已经开始建设，则无需缴纳关税。
从政策思路上来说，本次加关税和此前的232调查的意图一致，主旨还是促进美国制造业回流，一定程度也和最惠国政策有关系，但事后来看落地节奏并不快，参考此前生物安全法案可能仍需多部门协调配合。从现状来看，目前各大MNC早已响应特朗普政府的要求，未来均有明确在美建厂的计划，落地影响预计很小。从政策细节来看，主要针对品牌专利药，一方面目前国内药厂在美国有较大销售的品种很少（百济有自己工厂），另一方面BD目前较难受关税制约。因此本次加关税更多影响情绪，对基本面影响不大。
l本周行情回顾
本周（2025年9月22日-9月26日），A股申万医药生物下跌2.2%，板块整体跑输沪深300指数3.27pct，跑输创业板指数4.16pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第26位。恒生医疗保健指数下跌2.76%，板块整体跑输恒生指数1.19pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第9位。
l行业观点
1、创新药：近期创新药板块持续调整，一方面消化前期涨幅，另一方面BD催化剂较少，博弈情绪退坡。我们认为调整已基本到位，仍建议基于中长期产业发展逻辑维持或增加创新药资产的仓位，从竞争格局、临床数据以及团队能力等多方面入手，精选真正优质、有成长空间的个股。建议关注：信达生物、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、石药集团、康诺亚、迈威生物、君实生物、基石药业、乐普生物、荃信生物、映恩生物、德琪医药等。
2、医疗器械：本周国家医保局发布第十一批国家组织药品集中采购文件，其中提到要优化价差，控制“锚点”。为保证公平，本次集采继续对中选价差作一定控制。同时，为防范个别企业报出异常低价“熔断”其他正常报价的企业，导致整个品种的中选价过低，本次集采优化了价差控制“锚点”的选择，不再简单选用最低报价。我们认为此文件表明国家在医药领域“反内卷”的贯彻执行，未来除了在药品领域，器械领域的相关集采优化规则也有望逐步推出，有望利好整个国内器械医疗行业，尤其是过去受集采对估值有直接压制的标的，如：心脉医疗、南微医学、安杰思、新产业、安图生物、亚辉龙等。
l风险提示：竞争加剧风险；地缘政治风险；政策风险等。
