2025不同寻常，全球市场五大想不到，令人震惊又好玩，出乎意料又在情理之中。扑朔迷离跌宕起伏之下，必然有其深刻的内在原因。今天咱们就以更宏观的视角、更高端的站位、更深入的剖析，带着大家透视真相与玄机，洞察机会与风险。本讲内容非常重要，满满的都是干货，长知识长见识，助大家打开视野打开格局，不仅会对今年行情有更深刻的理解，也对2026年投资有更明确的预期。
01）五大反常情形
1、美元政策与资本市场的背离
美元加息美股大涨，美元降息美股还是大涨。正常情况下美元加息流动性收紧，美股应该下跌。可在加息期间，美股却一路大涨创新高。降息期间美元计价资产贬值，资本应该从高高在上的美股撤离形成抛压，可美股还是大涨并一路创新高。
加息和降息都没有影响美股的上涨，是不是非常反常？
2、日本货币政策的困境与冲击
正常情况下，日本加息，日元汇率应该上涨，可事实却是大跌，为什么会如此呢？
3、人民币升值与权益市场的分化
人民币升值，人民币计价资产增值，会吸引外资流入，股市应该上涨，可最近人民币持续升值，而股市持续调整，这又是为什么呢？
4、牛市狂欢下的投资者窘境
牛市暴涨一千多点，可是很多人却说没有赚到钱，为什么会这样？来年行情又该如何把握？
5、贵金属史诗级上涨的动因与启示
黄金白银牛气冲天，直接涨到停不下，背后又是有什么样的过硬逻辑支撑，未来又将去向何方呢？
02）美元与美股
加息周期中，美国国债收益率大幅上涨，大量资金投资美债进行无风险套利；加上AI宏大叙事，科技龙头成长性提高，因此在加息过程吸引了全球资金的流入，成为推动美股大涨的关键动力。
美元降息期间，企业盈利改善以及AI商业化落地，支撑行情继续拔高。
在加息与降息期间，市场定价机制不再简单的追随利率周期进行投资，而是综合评估政策可持续性及产业景气度，寻找搞确定性资产。尤其是这一波的人工智能革命，让市场更关注企业的长期成长性，美股科技“七姐妹”跑出了很高的估值溢价。
新一轮降息动因是为了应对就业放缓，而不是经济危机的爆发，并未引发市场探度担忧，反而因降息和扩表而带来更大的流动性，支撑股市繁荣。
03）日元加息与全球流动性
长期以来，日元是一个向全球提供流动性的角色。近二三十年日元利率非常低，0利率甚至负利率（直到最近才开始小幅加息）。因为日元利率极低，大量投资者借入便宜的日元到美国市场或新兴市场投资美债或股市。日元汇率近些年从大约100日元兑1美元，一下子贬值到了155日元兑1美元的程度，贬值幅度高达50%。如果当时以100日元兑1美元左右的汇率借入日元，现在归还的话，仅汇率贬值这一块就有高达50%的收益，如果再加上投资美债美股收益，总收益有可能翻倍。
如日本加息之后日元汇率大涨，那么这些套利资金就需要卖出投资标的归还当时借入的日元，对市场自然形成抛压，这也是为什么之前市场对日元加息比较担忧的主要原因。
但事实上，日元加息之后全球市场表现非常平静。因为全球资本流向不是一个小幅度加息就能够逆转的，而且日本经济状况、财政状况也不允许它激进加息，市场顾虑在加息落地后也就大大缓解了。
日本政府持有国债是GDP的两倍多，大幅加息会导致财政更加吃紧。同时，日本又是一个出口外向型的国家，如果汇率大幅升值，必然压制出口，对经济形成拖累。因此，市场预期日本加息幅度是有限的，对全球市场更多是情绪面压制，暂时难以真正逆转全球投资格局。
但有一点我们需要注意，假如日元汇率开启了暴涨模式，这个时候对于美股和新兴市场的冲击就会比较大，届时A股也可能会受到拖累，只不过对咱们市场影响会比较小，因为在我们市场当中套利的那类资金非常少。
04）人民币升值与国际资本流入
最近人民币持续升值，直接逼近了七元关口，但是行情却陷入滞涨甚至是调整，为什么会如此呢？
这一轮人民币升值没有给市场带来动力，主要还是受到了当前行情整体低迷影响以及对经济复苏预期不那么强烈。
年末资金入场意愿较弱，加上外围扰动，使得最近行情走的比较疲软。需要经济数据或政策端强力信号，来打破当前弱势震荡格局。
可以预期的是，2026年人民币汇率有望突破7.0关口，进入6时代。在某一个时期，会有大量国际热钱及长期滞留海外的贸易顺差回流国内市场，对A股和港股形成流动性支撑。
05）牛市狂欢与盈利尴尬
这一轮牛市和以往牛市有很大区别，2016年之前A股牛市基本上都是齐涨共跌，但这轮牛市呈现明显的二八分化，分化程度创历史之最，导致这轮牛市赚钱难度大增。
指数上涨主要是银行等权重个股给带起来的，而行情热点主要就是集中在红利高股息及AI赛道，其他的板块表现都非常一般，大消费、大健康几乎躺在地板上不动，大量散户恰恰是投资于那些不怎么涨的赛道与个股上，没能充分分享这轮牛市盛宴。
对于普通投资者来讲，在当前市场生态下，做宽基指数或者适度分散合理均衡的配置几个有中线潜力的优质赛道会更好一些，单押赛道这种过于激进的投资方式并不适合当前行情，我们很难准确命中主力最爱的赛道。
与其频繁超短线追热点，不如稳扎稳打做做中长线，热点靠追是追不上的。没涨起来时你不知道它是热点，等暴涨之后全市场都看好了，你也知道它是热点了，可你刚追进去它也就要到涨头了。
06）黄金白银的财富故事
2022.10月份以来，黄金一路飙升。
一是全球去美元化加速，多国央行把黄金作为非美货币储备替代，中国央行更是连续13个月净增值。
二是供需格局失衡。国际局势动荡使得黄金避险功能凸显，日常消费、工业需求、投资需求、避险需求持续增长，可黄金产量较历史峰值却下降了12%，供需失衡推动价格上涨，开启一轮全面上行周期。
三是稀缺性日益凸显。黄金产量是有限的，全球已探明储量大约是5.9万吨，按照每年大约3600多吨的开采量，也就能开采16年左右，黄金只会越来越稀缺。
这一轮贵金属牛市，白银的涨幅远远超越了黄金。
一个是投资需求升温，行情上涨吸引大量资金流入对应的etf和期货市场。
二是供需失衡，全球银矿供应逐年下降，需求不断增长。
三是工业需求激增，光伏、电动车、AI数据中心需要大量白银，成为白银价格上涨重要的核心驱动力。
四是金融属性增强，从单纯的商品向金融资产转变，成为全球宽松货币政策环境下的重要投资品种。
黄金白银中期行情都还没有结束，因为这是一轮供需失衡导致的超级周期，同时也是资源稀缺性进一步凸显，会使得这一轮大牛行情持续很长时间。这个时候不能再简单的套用历史规律和经验，很可能会打破我们固有认知，因为这是深层逻辑的改变与市场共识。
07)回顾2025
2025行情与以往牛市有极大不同，行情核心逻辑发生巨大变化：
一是范式裂变。过去加息等于熊市，降息等于牛市，这一逻辑在当前市场是失效的。利率对行情影响力逐渐减弱，多因素博弈进入新阶段。资本不再单纯追逐低利率环境下的普适机会，而是更注重寻找政策红利与产业趋势相吻合的高确定性投资机会。
二是价值重构。一方面红利与科技行情成为主线不断走高，另一方面价值蓝筹大白马走得极其疲软严重撕裂。市场价格发现与价值定位功能永远不会失效，当前价格与价值背离恰恰孕育的是未来重要机会。
这轮牛市科技赛道之所以这么强，主要还是因为产业趋势好，景气度高，盈利预期强，这是一场时代红利。
08)展望2026
1、行情节奏。A股春季行情爆发概率超过90%，这是过去16年的统计结果。这一次历史规律失效的可能性很小，现在看不到有什么特别利空或者特的因素能够打破这一规律。这一波调整对于很多产业趋势明确、中线潜力良好的行业来讲其实是机会。
春季行情大约持续到3月中下旬，进入4月份后宜提防行情结束。明年有较大概率牛转熊，明年二季度需要提防牛市见顶；如果春季行情涨幅较小，低位滞涨赛道仍毫无作为，这轮牛市就有望持续到明年三季度，四季度则是一个非常重要的时间节点，届时需要警惕市场突如其来的大调整。
2、科技行情。据以往规律，核心主线通常是贯穿牛市始终的。现在牛市还没有结束，那么科技赛道还有波段机会和潜力。
3、价值蓝筹。牛市是各类资产轮动上涨过程，科技涨红利涨，价值蓝筹不可能一直不涨，未来年会有一个价值蓝筹补涨的过程。
4、大健康大消费。大健康赛道和大消费赛道都是长坡厚雪的优质赛道，但是受到基本面因素影响，这轮牛市中涨幅垫底。但从长期投资角度看，这一大轮深度调整低点很可能铸就的未来数年的历史性低位。
尤其是大健康赛道，作为刚需行业黑马长期看好。下轮牛市可能要到2029年或2030年才冒头，到那个时候中国老龄化社会已全面到来，60岁以上人口将超过3.5亿，医药医疗需求爆发式增长，在下一轮牛市中会有超预期表现。当然这只是远景展望，而这轮牛市重在把握当下，预计不会像科技赛道那样涨得天翻地覆，因为这轮牛市中它的主要逻辑是估值修复，而当下轮牛市则是政策驱动和盈利驱动为核心逻辑。
大消费其实也是有良好预期的，虽然说基本面复苏还比较疲软，但2026年把扩内需促销费放在了政策首位，预计后面还会有强力组合拳打出来，消费复苏也是可以预期的，这意味着消费赛道在某个时期会有波段行情。
5、反内卷行业。伴随着强t力反内卷，化工、光伏、电池这些行业基本面会逐渐复苏，盈利能力会提高，业绩驱动成为行情动力。
6、国防军工。军工板块由以往的题材炒作开始转向业绩驱动，这是一个根本性的转变。印巴冲突相当于给军工产品做了一个全球性的免费宣传，展现了咱们国防武器系统强大的协同作战能力，国际订单自然会大大增加。再加上世界局势并不安定，军工存在潜在催化因素。
7、电力。AI的尽头是电力，将来全球一定会因为AI需求大规模扩张而严重缺电，这是不可避免的。相对来讲，我比较看好的是核电核能，风电和光伏受外部环境影响较大，水电受季节性影响较大，煤电高能耗高污染不受待见，核电核能几乎不受外部环境影响，可以向AI基础设施稳定供电，并且相对安全清洁。
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