11月各项宏观数据陆续披露了，制造业PMI环比仍在下降，其他各项数据也反映出，经济复苏还是比较“温和”。
按逻辑来说，基本面的疲软对债市是明确的利好，但是进入12月，债市仍旧不见起色，为什么？
我认为想弄明白债市，得研究这几碗面：基本面+资金面+情绪面。
基本面弱于预期+资金面好于预期+情绪积极=债市走强
基本面强于预期+资金面弱于预期+情绪消极=债市走弱
那现在债市走弱，是哪个面出了问题呢？
首先排除基本面，开头讲了，宏观数据偏弱，基本面这边是利好债市的。所以，是资金面预期和情绪出了问题。
要明确一下：资金面本身没有问题，是资金面的预期出了问题。
最新的7天质押式回购利率接近政策利率（7天期逆回购利率）1.4%，资金面总体合理充裕，符合上面的导向，所以说资金面本身没问题。
但资金面的预期出了问题。
还记得2024年四季度开始，债市经历了一轮疯狂上涨，持续到2025年1月份，随后债市就经历了震荡和下跌。这是因为2024年年底机构预期2025年央妈会降息30-50个BP甚至更多，提前抢跑布局了债市，推动了债市上涨。
2025年1月份，有的专家还发声说：“预计2025年降息60BP”。
结果呢？到目前为止，定向的除外，全年降息10BP。
出来混，迟早要还的，2025年把之前抢跑赚的收益又吐出去了。（最惨的还是2025年才入场债基的普通基民，前面的收益没吃上，还轻信了债基的历史业绩，接了盘）
这就是2025年债市疲软最大问题：资金面预期。
最近债市仍不见起色，也有情绪面的因素。
这个之前发帖讲过了，两个原因。
首先是万科最近的展期传闻，对信用债整体压制还是比较明显的。
其次是费率新规还没落地，这次机构学乖了，不敢抢跑了，整体偏谨慎。
当然，我还是相信债市最差的时间即将过去，2026年还是值得期待的。
1、理财、保险开门红就在眼前，收进来的钱总得配置出去，第一选择还是偏稳健的资产——债券，“资产荒”的大环境没变。
2、费率新规虽说还没消息，但是总归要落地的，一旦靴子落地好于预期，市场反应会很快，到时候再配置恐怕会错过第一波行情。
3、市场迟早会回归常态，股债跷跷板效应下股强债弱迟早会转向，股一跌，债就涨。你要是信大盘能持续高于4000点，不如信我是秦始皇转世？
配置思路之前多次提过了：基本盘配置中短久期，券种可以均衡；操作盘可以埋伏一下中长久期，低买高卖，打游击战。
目前来看，“中债新综指”是比较符合的。中债新综指定位是债市的宽基指数，平均久期经常在5年附近，信用和利率大约各一半权重。从跟踪这个指数的基金来看，每年度的表现排名都是优秀，最低年份的收益也有2%。
上周详细介绍过了，这里不展开了。我最近也在持续买入，感兴趣的朋友可以关注我的实盘“珠宝纯债”。
$易方达中债新综指发起式(LOF)A(OTCFUND|161119)$
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