01.债券市场回顾
上周临近税期，银行体系融出有所下降，资金面均衡。总体看，全周债券市场表现为震荡修复行情，信用债表现相对好于利率。
1月12日 周一，权益市场有所上涨，债券延续修复，收益率高开低走。
1月13日 周二，资金价格上行，收益率曲线短端小幅震荡，长端表现为股债翘翘板。
1月14日 周三，偏强的出口数据对市场影响相对较小，午后权益市场有所调整，债券收益率有所下行。
1月15日 周四，市场波动相对较大，收益率有所下行又回升。
02.债券市场展望
纯债方面
上周债券市场修复震荡，权益市场开门红以及一季度利率债发行量相对较大，长利率表现相对弱于中短端信用债。资金面季节性看，临近1月税期和月末资金大概率收敛，考虑央行呵护意愿不变，目前看短端大幅上行风险相对不大。从基本面数据看，出口有韧性，政策性金融工具使用对一季度的信用增速有一定支撑，未来或需要关注新增准财政工具量级。从估值看，债券收益率相对银行资金成本已经具备一定的配置价值。
转债方面
转债短期有一定概率陡峭化消化估值。估值和安全边际回归才相对有投资性价比，等待中期投资机会。转债未来一个月的压力或来自以下三方面，分别是一月份小盘股相对较强的日历效应、即将到转股期的次新券转债杀估值、以及前期不强赎转债第二次强赎预期压估值，或将对市场在高估值状态下形成一定压力。转债继续等待配置机会成本或有所下降。短期结构性机会或还是来自大盘平衡型转债，特别是高性价比银行转债相对债券的收益价值和较高安全边际。
03.重要宏观数据回顾
12月CPI
本月CPI同比回升，核心CPI环比相对强于季节性，分结构看主要的拉动在于：1）耐用消费品价格超季节性上涨（或主要受以旧换新以及反内卷带动）；2）其他类价格或主要受益于黄金价格上涨；3）一些管制服务（医疗）价格超季节性上涨（医改推进）；服务类价格整体表现相对低迷。本月PPI环比涨幅有所扩大，其中边际来看全球定价大宗涨价幅度有所提高（主要是有色类带动），国内定价上游涨价幅度有所下降，中下游价格表现相对一般。往后看，按照目前的反内卷力度，能够使得26年产能增速小幅下滑，产能利用率水平略有好转，此时，PPI同比降幅收窄，但或难以回正。核心CPI方面，反内卷比较温和下，PPI对核心制成品有一定带动，同时Q1随着准财政发力对劳动力成本或有所提振。
12月贸易数据
本月出口同比较上月小幅回升，环比来看相对高于季节性，反应出口景气维持一定韧性；结合其他数据来看，一方面，近期周边一些经济体出口增速表现平稳；海外制造业PMI数据虽略有回落但仍然处于过去一段时间相对高位，电子周期景气也仍然有所向好，这意味着整体外需对出口仍然有一定支撑；另一方面，在不考虑关税的情况下，中国的价格优势继续凸显（本质上反应出口以价换量的格局延续），与此同时，随着中美贸易战的缓和，关税对中美贸易的冲击也没有进一步加剧。
12月金融数据
本月社融新增约2.2万亿，同比少增，存量增速回落至8.3%，分结构来看：1）政府融资边际有所回落，从政府存款的数据看，近期支出节奏有所放缓，反应表内财政的力度边际有所收敛；2）企业短期融资高位放量，反应信贷供给的进一步支撑；3）企业中长期融资改善不明显，反应配套的企业中长贷带动效果微弱（从实物数据来看，政策性金融工具对建筑活动和投资的带动效果不明显）；4）居民融资继续有所承压，反应地产景气低迷以及居民缩表行为的压制。存款方面，单月来看，12月M1环比相对低于季节性，反应近期需求相对低迷抑制资金活化，同时化债、偿还欠款以及财政支出也没有明显支撑。展望未来，短期看，考虑到政策性金融工具使用对Q1的信用增速或有一定支撑（开门红）。
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