2025年一季度,特朗普政策的高度不确定性导致经济预期快速走弱、通胀预期有所抬升,美联储出于谨慎原则按兵不动,地缘局势出现缓和迹象,全球大类资产陷入衰退和滞胀的博弈中。基金相对重仓的海外大宗品种表现较好,黄金继续冲高,铜上涨,原油小幅下跌。
贵金属中,COMEX黄金一季度上涨20%至3157美元。美国关税预期导致黄金期现价差大幅走阔,大量的黄金套利交易导致现货供应紧张,进而引发软逼仓效应下的金价飙升。此外,中国央行为代表的央行购金趋势延续。季度内美十年期国债实际利率和美元指数双双走低,对金价同样形成支撑。
能源商品中,WTI油价一季度下跌1%至71美元。OPEC 4月起渐进式恢复增产的决定打压了多头情绪。尽管当前隐含成品油消费坚韧,且库存水位维持低位,但远端供需平衡的转松使得油价整体承压。地缘方面,俄乌冲突向着缓和的方向迈进,但特朗普对伊朗、委内瑞拉原油的制裁也接踵而至,地缘局势难言扭转。NYMAX天然气一季度大涨14%,较冷的天气带来需求增量,库存修复至过去五年中枢下方,支撑天然气价格快速回升。
工业金属中,LME铜一季度上涨11%至9710美元。美国关税预期同样推动了铜价的上行,全球制造业底部企稳反弹提供额外助力。铜矿供应继续偏紧,但需求尚未表现。
本基金在2025年第1季度的净值增长率为7.13%,同期业绩比较基准收益率为7.55%(注:同期业绩比较基准以人民币计价。)。4.5管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2025年二季度,关税政策、中美经济表现将是关注重点。
关税政策方面,美国一系列关税的执行或从4月初开始,对经济增长和通胀的影响将逐渐落地,从而对大类资产价格产生扰动。此外,对相关金属品种增收关税的预期抬升所带来的期现套利行为使得包括黄金、铜在内的品种提前计入了较大涨幅。若关税落地时间靠前,海外库存流向美国的节奏将显著放缓,现货需求将有所减弱,对相关品种价格可能形成阶段性利空。
中美经济表现方面,市场当前反应出了对特朗普现行政策的悲观预期,衰退和滞胀交易不断升温。需关注美国政府和美联储在面对经济预期压力时所做出的政策反馈。从中国视角来看,关贸局势的变化可能对外需形成一定冲击,因此内需政策将作为应对的重要抓手。我们将密切关注中美经济政策和市场预期变化对于商品供需属性和金融属性的潜在影响。
国泰大宗商品基金截止季末高仓位运作,相对重仓黄金、原油和铜。我们将结合经济数据、市场情绪和周期位置,保持相对均衡的配置。