#天天基金调研团#
持有的$国泰估值优势混合(LOF)A(OTCFUND|160212)$已经三千多天了，最近天天基金调研团进行了一次深入的调研。
从杨飞到王兆祥，国泰估值优势基金换的基金经理都很优秀，这与国泰估值优势基金的核心理念息息相关的。
总结了一些核心理念：
1. 积极跟踪产业变化，聚焦真成长。市场往往将“真正的成长股投资”和“主题交易”混为一谈，结果投资者收益变差。 “如何给投资人持续稳定的创造收益”，成为了王兆祥经理投资风格和投资框架的出发点。
在投资过程中，主要从三个方向切入：能力圈、投资风格、投资特点。
王兆祥的能力圈主要在制造业领域，具体行业包括新能源、 控制电网设备、汽车零部件等，能力圈逐步向机械和军工拓展。 投资风格整体偏中小市值企业，聚焦有估值、有业绩的“灰马股”。灰马股公司的潜在赔率比较高，通过深入研究，若发现业绩兑现可能性比较高，就是一个极具赔率和胜率的投资标的。投资特点是坚持深入研究、深度跟踪，持股相对比较集中。
国泰估值优势重点配置，尤其是高端科技制造投资策略为基金带来了优秀的业绩。聚焦制造业的价值成长和周期成 长两个方向的研究，组合持仓里有50%以上是价值成长股，20%左右是周期成长股， 这两类行业是组合稳定收益的来源之一。从中观切入寻找投资线索，再从宏观中寻找大逻辑验证，最后从微观中跟踪公司的情况。
目前的持仓其中40-50%：与AI基建相关的软硬件，其中30%左右与AI应用相关的人形机器人，其中10-15%与逆周期调节相关的电新行业，其中5%左右的灵活仓位。
2. 投资框架模型
价值票定价模型，包括以下3个定价模型。DDM模型、DCF 模型、Ohlson模型，这三个模型是逐渐递进关系，本质上都是企业创造的现金流。作为投资框架的内核， 就是研究企业ROE的持续性和稳定性。
价值成长股投资策略，把上市公司分为主题公司、优秀企业、 卓越企业、伟大企业4类。选择主题性公司中能成长为优秀企业的公司，能从优秀走向卓越的企业，能从卓越迈向伟大的公司。 第一类是主题公司，一般为50亿以下市值，业绩并不是特别突出，几乎没有利润，股票的波动更多是来自于资金行为、赛道行为或者事件驱动，随机性很强。 第二类是优秀企业，年利润基本上稳定在5-10亿，一般是公司前瞻性布局压了某个高速成长的行业，或者是依靠自身优势在大行业中不断实现份额的提升。 例如，2020-2021年期间，有很多化工企业转型做新能源、光伏、锂电的案例， 这就属于前瞻性布局押中高速成长行业的公司。另一类依靠自身优势实现份额提升的公司，例如，电力设备公司通过自身管理能力的提升，或一些工业控制公司 通过平台化的搭建，使企业的运行效率大幅提升，从而带动企业规模和业绩增长。 第三类是卓越企业，年利润稳定在10-30亿元，这类公司在A股并不多，往往是在某一个细分行业中拥有绝对定价权，可以做到全球领导者。定价权的形成一般意味着全方面领先，且通过规模效应长期积累品牌效应，最终得到市场认可，愿意支付品牌溢价，从而带动企业ROE的提升。 第四类是伟大企业，年利润稳定在30亿元以上，同时在某几个产品（或是一个大行业中）实现卓越成就的企业。这类企业可以把卓越能力复制到多个行业，或者多个产品线上，因此盈利的稳定性更强，ROE能维持稳定在一个相对较高的位置。
周期成长股研究框架。周期成长股回归到投资的本质还是股票最基础的定价模型：P=PE*EPS。其中， EPS的可预见性和可研究性是比较强的，大部分企业如果管理比较优秀，对于当年业绩的预测性是比较强的。但是PE的分歧和波动比较大，PE的波动通常是产业 趋势带来的，研究PE波动往往能带来巨大收益。因此，投资的超额收益往往会来自于研究PE的变化。王兆祥将周期成长股的核心研究落地于“聚焦边际变化”，边际变化一般来自于新场景、新技术和供需错配。首先通过行业研究发现际变化点上的公司，再根据估值、业绩、股价位置等进行择时交易。
优秀公司的研究框架。理解组织的力量、理解核心竞争力、分析公司财务指标。 第一步，理解组织的力量。主要是了解公司历史，了解公司组织。第二步，理解核心竞争力。了解公司过去获取超额利润来源、核心竞争力、与同行的差异。不同行业的核心竞争力差异比较大，例如，传统制造业可能追求成本，新兴制造业可能追求技术或品质，建筑业更考验销售客户关系和拿单能力，消费类企业更追求品牌渠道等，需要进行区分。第三步，研究公司的财务指标。财务指标是“表现+承诺”是最好的后验指标，包括ROE、ROIC等。前两个步骤都是基于当前时间点的调研，除此之外，还需要理解公司之前的状态，包括的经验、做错的案例、哪些事造成了他与同行之间盈利的差异、过去的财务表现等。只有充分理解一个公司的过去，才能判断未来行业发展趋势中，这个公司会如何应对和表现。
基金经理看好高端制造业的估值压缩。未来看好人形机器人，目前也有人形机器人的持仓，未来关注看好逆周期调节和供给侧改革，对应的是电网设备和新能源中的技术进步方向。看好AI产业链趋势，比较匹配能力圈和擅长领域的方向是电气设备和人形机器人。
3. 不漂移，严格价值投资。基金不会进行大规模的行业轮动，例如不会从制造业往消费轮动。轮动的依据主要是行业本身的周期， 包括创新周期、价格周期、供需周期等。 价值成长行业一般会根据估值和目标收益的波动来交易，如果达到了预期目标市值，可能会进行一些减仓甚至清仓操作。此外，若买入的个股在跟踪过程中发现其投资逻辑与买入时的初衷发生了变化，偏离了买入预期，可能会进行减仓操作。
国泰估值优势的PE估值水平大约在5-30倍PE区间。很少买30倍以上PE 的公司，一般如果公司的PE超过了30倍，可能会进行兑现。但是这个30 倍PE是基于我对公司未来的业绩研究做出的判断，需要经过大量的调研和分析，企业的业绩确定性比较高的时候，才会重仓持有5-30倍PE的股票。
短期主题很容易“一哄而散”，不如更愿意花时间深入研究一些真正有业绩、能够实现台阶式增长的公司。例如，近期人形机器人很火爆，但买的人形机器人公司也就4-5家，没有去进一步拓展范围。如果某个投资主线的相关标的，不符合价值成长股和周期成长股的投资框架，一般不太会买入。投资标的持股周期都是比较长的，如果没达到目标市值，不会轻易减仓，除非是投资逻辑发生了变化。不太关心短期内比较大的PE波动，也不太研究短期交易上的东西。
总之，目前国内制造业可以说是中国的立国之本，是全面、产业链式，集团式的，对海外制造业有碾压性优势，在全产业链上下游具有领先优势。国内的工程师红利、配套基础设施建设等方面都非常配套。
国泰估值优势基金擅长做制造业领域。目前管理规模约20亿，投资框架也进行了完善和优化，这个规模和目前的投资框架是完全匹配的，当前策略容量能达到50亿规模。如果管理规模超过50亿，可能要从流动性的角度考虑更多，投资框架可能还会进一步提升。
2025年产品业绩表现优异，主要有以下几个原因：第一，坚持自己的投资策略，抓住了擅长领域的投资机会。第二，在能力圈内深入跟踪，并且慢慢拓展能力范围。核心还是坚持，并且机会来的时候要能抓住。 回顾2023年开始完全管理这只产品，但是新能源开始暴跌，逐步从“进攻思路”转变为防守态势，2023年上半年主要以防守为主，从擅长的领域中寻找一些相对扛跌的稳定性资产。2024年延续2023年的防守态势，但在2024年924之后，市场风格出现比较大的切换，因此去年的三季末到四季度换手率比较高，当时市场上的成长风格经理 应该都会有风格切换的情况。 换手主要依据买入个股的逻辑是否发生变化，一旦买入逻辑发生变化会进行换手，不会按照价格下跌进行止损。最基本的是如果确立了大的进攻和防守态势，就会在自己擅长的行业中寻找相应的股票。
理顺了国泰估值优势基金的投资逻辑，即使换了基金经理，也是需要有相同或相近的投资理念的基金经理来匹配，保持一致的投资逻辑。所以对于$国泰估值优势混合(LOF)A(OTCFUND|160212)$，长期持有进行跟踪关注。
