兄弟们，上篇咱们聊了宏观，结论是市场普涨结束，要开始分化了 。

那到底会怎么分化？哪些板块是“坑”，哪些是“机会”？

我扒了上百份基金经理的季报，发现基金经理们内部“吵”得不可开交！ 尤其是AI和医药，观点简直是“刺刀见红”。

废话不多说，上干货。

1. 最大的分歧：AI 是“革命”还是“泡沫”？

AI是三季度绝对的主线，但基金经理的观点极度分裂。

 反方（警惕派）：这就是2015年的泡沫！

广发冯汉杰 观点最狠，他认为A股的AI公司商业模式很脆弱，估值却比美股还贵 。这纯粹是FOMO（害怕错过）情绪驱动，和2015年的大牛市很像，结局都一样 。

中欧许文星 发现一个“大雷”：要警惕“循环融资”。啥意思？就是供应商（AI硬件）投资客户（AI软件），客户再拿钱买供应商的产品，左手倒右手，账面营收暴涨，但真实需求根本没起来 。

易米开鑫包丽华 也提醒，这次“人工智能 ”和十年前的“互联网 ”很像，别最后又“一地鸡毛”。

正方（信仰派）：泡沫是革命的“加油包”！

易方达蔡荣成 认为，这就是“科技奇点时刻”。资本正以“逼近物理极限”的投入在加速AI时代到来 。

鹏华陈金伟 的视角最独特，他承认有泡沫，但他乐于见到泡沫 。他说：“新兴产业的发展需要资本市场适度泡沫来输血”，泡沫能激励创业者，对社会产生“正外部性”。

一句话总结： 谨慎派在警告“循环融资”的风险，信仰派在拥抱“革命的泡沫”。

2. 最狠的分歧：创新药 是“黄金”还是“欺诈”？

如果说AI是“激辩”，那医药就是“骂战”。

反方（国泰徐治彪）：估值近乎欺诈！

这位经理的观点是本季报最“扎眼”的。他直说：“市场资金扎堆的创新药板块风险巨大，相关标的估值被过度透支，其商业模式在某种程度上近乎欺诈。”

正方（主流派）：这是中国创新的“质变”！

但徐经理的观点是绝对的少数派。绝大多数 基金经理（赵蓓、谭冬寒、张韡等）都在力挺创新药。

工银赵蓓 认为，国内创新药研发能力正在“迅速与全球接轨”。

汇添富张韡 指出，中国新药研发的“高效率、高产出、高性价比”开始吸引世界关注 。

核心逻辑： 创新药企的“license-out”（授权出海）大爆发，证明了中国创新药的“质变”已经到来，正在被全球认可 。

一句话总结： 一个人在喊“欺诈”，几乎其他所有人都在喊“黄金时代”。

3. 最新的“共识”：3个“拐点”板块正在崛起

吵归吵，基金经理们还是在3个板块上逐渐形成了新共识：

1. 新能源：拐点已到

这是本季最大的反转！ 经理们认为新能源（锂电）已经走出底部。

鹏华闫思倩 指出：“3季度我们看到，电池、材料、锂矿都开始涨价...行业拐点终于到来。”

泉果赵诣 更是密集调研后判断：“龙头企业普遍已经满产...明年供给开始趋紧甚至供不应求。”

2. 化工：真正的“”

化工是本季的“新宠”，以前很少有人提 。

鹏华陈金伟 再次贡献“神视角”：他认为中国化工“在全球竞争优势已经断层领先”，“在全球范围内地位相比美国科技有过之而N不及”。

核心逻辑： “反内卷”政策正在落地 。以前化工行业“内卷”导致盈利低下 ，现在政策出手，叠加化工行业已经进入“终局”状态（中国产能占全球80%），未来空间不可限量 。

3. 资源股：国家战略

看好资源股的经理也变多了 。

万家叶勇 提出，全球正在进入“资源民族主义”时代（各国都把好资源攥在手里）。

核心逻辑： 这会加剧供需矛盾 ，导致资源价格（尤其是有色金属）超预期上行 。从国家战略安全角度，关键矿产资源必须“价值重估”。

4. 还在“冷板凳”的板块：消费

最后，基金经理对消费的看法依然很一致：冷。

商品消费： 普遍疲软，白酒等传统消费依然承压 。

服务消费（亮点）： 还是陈金伟，他提出服务消费（旅游、游戏、影视）受制于**“时间约束”**，而不是“收入约束”。中国人假期太少，需求都被压缩在黄金周 。如果未来假期增多，服务消费有巨大空间 。

全文总结

本季基金经理的思路很清晰：

AI太热： 像在“走钢丝”，是革命也是泡沫。

医药大吵： 极少数人喊欺诈，大多数人喊黄金坑。

新宠出现： 新能源（拐点）、化工（反内卷）、资源（战略）。

消费还冷： 商品不行，服务（游戏/旅游）在等“时间”。