通信周跟踪：北美光通信财报继续验证景气度，印巴冲突凸显军工通信体系化能力重要！
投资要点
行业动向：
1）北美Coherent、Lumentum、AAOI、Fabrinet、Macom等光通信企业财报陆续发布，光模块上下游产品增长明显，叠加上周北美CSP资本开支积极指引，我们认为光通信板块二季度具有较强补涨确定性。
1.1Coherent2025财年第三季度营收15亿美元，同比增长24%。其中通信市场营收占比60%，同比增长46%，主要得益于AI数据中心相关收入的持续增长以及电信收入连续第三个季度环比增长。公司与英伟达共同开了硅光和CPO技术，1.6T光模块预计将于2025年内开始量产。公司在OFC2025上展示了400GEML技术，为下一代3.2TEML和硅光双技术路线奠定基础。此外，公司推出了OCS平台，并以获得首笔客户订单，而DCI市场是驱动电信业务增长的主要动力。
1.2Lumentum2025财年第三财季收入为4.252亿美元，同比增长16%。其中云与网络业务收入同比增长16%、环比增长8%，主要由Hyperscale云增长驱动。公司EML芯片出货量创下记录，200GEML正加速量产，预计到年底EML出货量同比翻一倍以上。此外公司开始向顶级AI基础设施客户出货用于CPO的CW光芯片。泰国光模块产能持续扩大，预计将在6月开始向第二家超大规模客户出货。
1.3Fabrinet2025财年第三财经收入为8.72亿美元，同比增长19.2%，主要得益于光学通信产品需求提升和汽车业务收入增长。该季度光通信营收为6.57亿美元，同比提升11.1%，其中电信产品营收4.1亿美元，同比增长43.3%，数通产品营收2.5亿美元，同比下滑18.3%。按速率划分，800G及以上产品营收2.36亿美元，同比下滑8.2%。Fabrinet数通产品收入下滑主要由于AI大客户产品结构过渡以及下游IB向ROCE的切换，而电信市场收入增长则主要来自DCI。
1.4AAOI2025年第一季度收入9990万美元，同比增长145%，主要受益于CATV市场需求强劲以及数据中心业务新订单。CATV业务复苏主要由于北美MSO客户启动网络升级项目，该业务营收同比激增639%。数通产品增长主要来源于100G产品订单增加，公司与现有超大规模客户达成三项新设计订单那，并观察到400G和800G产品需求增长，目前正积极扩产以满足需求，公司对2025下半年800G销量增长充满信心。
1.5Macom2025财年第二季度报告显示营收2.36亿美元，同比增长30%，其中工业与国防市场营收同比增长8.4%，数据中心市场营收同比激增67.3%，电信市场营收增长38.1%。Macom是数通光模块Driver、TIA的主要供应商，数通产品的高速增长表明光模块客户今年需求强劲，同时支持1.6T的新产品出货增长有望带动价值量提升。
1.6投资建议：我们认为光通信市场需求具有韧性，一方面来自超大规模云厂商对于传统软件和SaaS应用的大模型API接入和智能体嵌套，另一方面来自企业私有云专有云对于独占算力部署的需求，如智能客服、企业知识库等。此外，来自英伟达GTC2025的技术路线图显示，AI芯片的IO带宽正以前所未有的速度增长，这也意味着单GPU对应光模块需求比例的增加，这意味着光通信或是算力资本开始的阿尔法赛道。
2）印巴冲突空战引发市场对国防主战装备的信心提升、军贸出口预期提升，背后军工通信体系化作战能力的提升功不可没。据光明日报报道，此次空战巴空军驾驶国产歼10C战机，击落了包括“阵风”在内的多家印度现代化战机。歼10C配备了PL-15E空空弹，射程达200-300公里，还装配了有源电子扫描阵列雷达。此外，来自中国出口的ZDK-03预警机、红旗-9防空系统或也参与到了此次“雷达探测-指挥-电子战-打击”的完整作战体系。我们认为，国防自信本质是科技自信，军工通信和雷达电子战在现代战争中发挥着重要作用，这包括覆盖全球的卫星遥感探测能力、各军兵种装备联合作战的数据链通信能力、高性能有源相控阵雷达（防空、火控、侦查和末端制导）能力以及各种智能化无人装备能力。军工通信方面，我们看好数据链、卫星通信、精确制导短期主题行情和下半年订单恢复业绩反转，中长期看好“十五五”国防建设中信息化装备的渗透率和价值量提升。
建议关注：光通信：中际旭创、新易盛、仕佳光子、光库科技、剑桥科技、源杰科技、华工科技、光迅科技；铜连接：沃尔核材、鼎通科技、金信诺、华丰科技、意华股份；军工通信：铖昌科技、臻镭科技、长盈通、邦彦技术、智明达、七一二、上海瀚讯、新劲刚、盟升电子
市场整体：本周（2025.05.06-2025.05.09）市场涨跌不一，申万通信指数+4.96%，创业板指数+3.27%，深圳成指+2.29%，沪深300+2.00%，上证综指+1.92%，科
创板指数-0.60%。细分板块中，周排名前三板块为光模块（+15.3%）、控制器（+7.2%）、液冷（+5.7%）。从个股情况看，新易盛、源杰科技、剑桥科技、中际旭创、广和通涨幅领先，涨幅分别为+21.63%、+20.31%、+15.39%、+13.55%、+10.07%。美格智能、奥飞数据、意华股份、数据港、网宿科技跌幅居前，跌幅分别-1.99%、-1.11%、-0.75%、-0.31%、-0.17%。
风险提示：
海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。
