过去一周，港股市场在海外货币政策落地与国内政策定调的影响下呈现“V”型震荡，内部分化显著。美联储年内第三次降息如期落地，但内部决策分歧与对后续路径的谨慎表态，叠加超预期的周度失业数据，整体呈现为宽松落地但未来担忧加剧。国内方面，中央经济工作会议明确“更加积极有为”的宏观政策基调，为市场注入信心。在此环境下，对利率敏感的港股金融与科技板块展现韧性，而受全球经济增长预期扰动和前期涨幅较多的周期板块则显著回调。
具体来看，恒生指数全周下跌0.42%，恒生中国企业指数与恒生科技指数分别下跌1.29%和0.43%。板块表现分化显著，金融业（0.88%）、资讯科技业（0.34%）、必需性消费（-0.67%）相对抗跌，能源业（-5.35%）、医疗保健业（-2.26%）、原材料业（-2.10%）则领跌市场。资金面方面，南向资金合计净卖出34.43亿港元。
海外市场核心焦点为美联储12月议息会议。本次会议因劳动力市场下行风险上升，美联储宣布连续第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%-3.75%，符合市场普遍预期。但本次会议释放的信号比降息行为本身更为复杂，三大细节值得重点关注。一是政策内部出现罕见分歧。这是六年来首次有三位政策制定者持不同意见，具体来看两位倾向维持政策利率不变，一位则主张更大幅度的50个基点降息，分歧背后反映出美联储内部对经济复苏节奏与通胀压力的判断差异。二是政策指引偏向谨慎。美联储政策声明中纳入了暗示后续降息节奏可能放缓的措辞，强调将仔细评估最新数据以确定进一步调整的幅度和时间，这表明后续政策路径将更依赖数据验证。美联储主席鲍威尔会后新闻发布会传递的信息来看，整体不及市场部分预期的鹰派。鲍威尔指出利率已处于中性区间，但同时重点提及对劳动力市场“重大下行风险”的担忧，这种平衡表述既避免了过度宽松引发的通胀反弹担忧，也缓解了市场对政策过早收紧的顾虑。三是流动性支持措施落地。美联储表示将根据需要启动短期国债购买，以持续维持充足的储备供应。技术性宽松或将有效缓解年底市场资金面紧张压力，为全球流动性环境提供边际支撑。
美国劳动力市场数据呈现显著分化，既反映出短期就业压力上升，也凸显市场主体的谨慎情绪。美国劳工部数据显示，截至12月6日当周，首次申请失业救济人数为23.6万人，较前一周修正后的数据大幅增加4.4万人，创9月初以来新高。这一数据直接加剧了市场对劳动力市场降温的担忧，也印证了美联储对劳动力市场下行风险的判断。但从持续申领数据看，呈现反向波动，持续申领失业救济人数减少9.9万人，降至183.8万人，创4月中旬以来新低，显示已失业人群的再就业进程仍在推进。与此同时，10月职位空缺数量升至767万个，创五个月来新高，略高于上月的765.8万个，但就业市场的供需匹配效率有所下降，裁员人数从178.1万增至185.4万，新招聘人数则从536.7万降至514.9万，招聘意愿减弱的趋势明显。此外，10月份的离职率创2020年以来新低，反映员工对就业市场前景的谨慎态度，侧面印证了劳动力市场的潜在下行压力，为美联储后续政策调整提供了数据支撑。
面对外部环境的复杂性，国内政策层释放了明确的稳增长信号。12月10日至11日举行的中央经济工作会议为明年经济工作定调，会议强调将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，表明政策强度将得以持续。在具体的结构性政策方面，“两新”政策得到进一步深化和资金加码，直接针对扩大内需，旨在通过财政补贴激发消费潜力。此外，“反内卷”明年经济工作核心关键词，旨在深入整治行业内过度竞争，推动价格和企业盈利能力的根本性改善。与“新质生产力”的发展主线相结合，有望为科技、高端制造等领域的龙头企业创造更优的竞争环境和发展空间。
整体来看，港股市场短期仍将处于流动性宽松支撑、经济预期博弈背景下的震荡格局，中长期配置价值逐步凸显。从驱动因素看，美联储降息周期延续叠加短期国债购买计划落地，将持续改善全球流动性环境，港股作为离岸市场对全球流动性高度敏感，有望吸引外资回流；但需警惕美国经济数据波动引发的风险偏好反复，以及美联储政策分歧带来的政策不确定性。内部来看，国内流动性宽松环境持续，政策对新质生产力领域的支持力度加大，叠加南向资金长期配置需求稳固，将为港股提供估值修复的基础动力。
行业板块配置方面，建议聚焦三大主线：一是流动性敏感型板块，重点关注资讯科技业，AI产业趋势的持续演绎将进一步强化板块长期成长逻辑，在流动性宽松和政策扶持双重利好下，中长期配置价值突出；二是高股息防御型板块，金融业中的高股息标的仍具配置价值，在利率下行环境下，其稳定分红属性将持续吸引险资等稳健资金配置；三是内需复苏受益板块，中央将“扩内需”置于首要任务，“两新”政策加码直接利好必需性消费、家用电器及消费电子等领域。当前消费板块估值处于相对低位，随着政策落地和消费者信心回暖，具备较大估值修复与业绩增长空间。
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