岁末年初之际，A股市场素来有“跨年行情”的期待。
那么，当下又该如何演绎？本文聚焦于以下3个问题的探讨。
1）跨年行情的底层逻辑
2）当前市场进一步纵深的催化条件
3）行业配置的线索和方向
（一）跨年行情的底层逻辑
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原因一：政策预期催化
岁末年初之际，往往是积极的政策预期催化期。12月会召开政治局会议和中央经济工作会议，前者往往会定调下一年财政和货币政策的基调，后者往往会细化政策工具箱。若是定调积极，往往提振市场风险偏好，推动行情走势积极。
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原因二：货币环境配合
岁末年初之际，资金面环境往往更趋友好。梳理央行货币政策的时间特征，会发现：降准、降息这些宽松政策的操作时点往往集中于岁末年初。从背后原因来看，主要在于3点：
一是，为下一年度经济稳定增长提供货币金融环境支持。
二是，季节性流动性需求增加。年末和年初是银行体系流动性需求较为集中的时期，银行需要应对跨年资金安排。
三是，外部环境配合，汇率约束小。年底往往是结汇高峰期，对人民币汇率形成支撑。
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原因三：盈利视角切换
每年在三季报披露完毕后（10月底结束），市场开始用次年盈利预测估值。若预期改善，估值可提前抬升。
（二）当前市场进一步纵深的催化条件
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纵深催化条件1：外围流动性环境持续改善
短期而言，美国经济再现降温迹象，美联储降息预期随之上升，12月降息概率再度回到80%以上。事实上，当前美国宏观环境对降息的诉求很强。
其一，美国财政对降息的诉求很强。2024年度，美国政府专门用来支付债务利息的额度占全年财政收入的比例接近20%，而美国当下的国债规模仍在加速膨胀，亟需利率环境配合。
其二，美国当前经济环境呈现显著的K型分化。高净值群体受益资产价格上涨，支撑美国消费的韧性，而当前美股的估值需要利率环境配合。低收入群体在目前的利率环境下，难以启动信用扩张之路。
若是美联储持续宽松，港股市场、A股市场有望受益于美元流动性外溢。
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纵深催化条件2：经济改善的趋势进一步强化
今年以来，经济走在改善的通道中，但改善的趋势有待进一步强化。中期维度，股票市场估值的抬升依赖于盈利的改善。
反内卷政策打开了2026年企业盈利修复的预期。从PPI和产能利用率的变化来看，已有一些行业在好转。若明年政策效用进一步强化，则有望推动经济现实进一步改善。
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纵深催化条件3：产业趋势的进一步迭代和盈利验证消化估值
从过去主线行情可知，静态估值高并不意味着行情见顶，核心在于：
其一，若是后续盈利增速跟上，则可以消化静态估值。2021年新能车估值率先见顶，但并未影响行业指数后买你持续创新高，底层原因在于盈利不断消化估值。
其二，产业技术进一步迭代，再度打开估值空间。从目前的技术来看，AI产业还有很大的技术迭代空间。
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风格选择：小盘能否占优与流动性环境、经济预期和阶段性比价相关
回溯历史，跨年行情期间，大盘、小盘都有各自占优的情形。往往呈现以下特点：
一是，若是经济改善预期较强，流动性预期相对收敛的状态，大盘往往优于小盘。典型如下表中的2017年、2021年。
二是，当某种风格极致占优后，存在风格阶段性再平衡的需要。典型如2014年末，大盘蓝筹的逆袭行情。
三是，风险偏好较高、流动性宽松、经济预期平稳状态下，若是前期小盘风格未极致，则小盘往往占优。
当下而言，经过前期调整，小盘性价比有所回升，经济预期关注年底两大会议。
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行业选择：跨年行情里，顺周期往往占优
从历史数据来看，跨年行情里顺周期行业占优的概率较大。底层原因也相对直接，即市场在岁末年初之际对来年经济预期往往饱含改善的预期。
当然，也存在成长行业占优的情况，宏观环境往往是：
国内外流动性宽裕；出现了新的产业趋势。典型如2010年智能手机、2014年移动互联网浪潮、2020年新能源汽车；
此外，年底表现最强的5个行业往往有一个或多个是新一年年度整体表现最好的行业，客观上体现了投资者对于当年的反思和未来的布局，具有一定的启发意义。
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三大结构线索
复苏交易，关注PPI回升带来的机会
可以看到，反内卷政策效用之下，PPI降幅已在收窄。三季度财报也有所反映，盈利能力改善的周期品也已经在增加。
视角切换到2026年，PPI同比有转正预期。叠加相关板块估值性价比较为明显，关注PPI指标回升带来的顺周期品种机会，如供需格局有Alpha逻辑的基础化工和工业金属等。
拥抱产业趋势，AI迭代延伸和创新药出海
经过近期市场的波动，AI和创新药相关行业的估值和拥挤度都得到了一定的缓释。对于这类高景气行业而言，往往会呈现3个特征：
阶段性高估值带来高波动。
但如果长期产业趋势还在，每次波动都是再关注的机会。
结构会走向分化，体现在2个维度：一是，若是处在同一产业链环节，会更倾向于龙头化。二是，产业链的延伸，如当下的AI链或可逐步关注中下游应用。
制造业影响力提升，重视出海链
可以看到，我国制造业的海外业务占比不断提升，背后体现的是我国制造业的全球竞争优势。
从盈利视角可以看到，对比出口、出海与整体全A（非金融石化）口径的收入、盈利，波动周期基本相同，但出口、出海的盈利能力明显优于全A（非金融石化）口径。
向后看，走出去是需求亮点的重要来源。特别是进入2026年，欧美再度进入宽财政状态，从竞争力确认到影响力和话语权提升，再到需求的回升期待，重视出海链。
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