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在很多人还在纠结大盘是3000点还是3200点的时候，这些市值四五十亿、甚至十几二十亿的“小不点”，已经悄悄走出了一个独立行情。

更让人玩味的是，你去翻这些公司的财报，大概率找不到什么亮眼的业绩增长，有的甚至还在亏损。传统价值投资者看一眼就会摇头——这不合理。

但市场的诡异之处就在于：有些最丰厚的回报，恰恰诞生于“不合理”之中。

今天，我想聊聊我对微盘股策略的理解，以及为什么在这个时点，我开始关注像鑫元鑫锐量化选股混合发起式C（026757）这样的产品。

一、微盘股的超额收益，到底从哪儿来？

先回答一个核心问题：如果微盘股整体盈利能力并不强，那它的超额收益是从哪儿“变”出来的？

根据开源证券的统计，万得微盘股指数自2010年以来，除了2017年和2020年，其余年份几乎都跑赢了主流宽基指数。这种“稳定超额”在A股确实是个稀罕物。

但收益的来源，可能和你想的不太一样。

第一，不是靠“成长”，而是靠“估值修复”。 国联民生证券的一份研报把微盘股的收益做了拆解，结论很有意思：盈利增长对微盘股收益的贡献几乎可以忽略不计，真正起作用的是两个东西——PB（市净率）的修复，以及高估值向低估值的切换。换句话说，微盘股的超额收益，不是来自“公司变好了”，而是来自“市场觉得它没那么差了”。这种认知差，恰恰是超额收益最肥沃的土壤。

第二，不是靠“持有”，而是靠“调仓”。 万得微盘股指数有个很特殊的编制方法：每月按等权重调仓，剔除那些因为涨太多而市值变大的股票，同时纳入新的低市值股票。这相当于自动执行了一套“低买高卖”的逆向再平衡策略。你不需要判断哪只股票能涨，只需要坚持在每次涨大之后卖掉、在跌小之后买入，就能从波动中“刮”出收益来。这种“机械化”的纪律，恰恰是人性最难做到的。

第三，不是靠“业绩”，而是靠“流动性+博弈”。 当市场成交量下降、没有大的主题方向时，部分参与者——比如游资和量化——就会像债券投资者一样，选择“主体资质下沉”，去小微市值公司里找超额。这是一种典型的“资金溢出效应”：大票没行情，资金就去小票里折腾。而谁能更早捕捉到这种资金流向，谁就能占得先机

。

所以你看，微盘股的逻辑，和我们平时理解的“买好公司”完全是两码事。它更像是一种交易策略的变现，是市场效率不那么完美的地方，留给有心人的一份礼物。

二、为什么是现在？微盘股的“天时”正在叠加

聊完来源，再说时机。

今年以来，微盘股其实经历过几轮明显的领涨。每次的背景都差不多——宏观基本面偏弱，货币政策宽松，宽基指数横盘震荡，缺乏明确的主线。这个时候，资金天然会往阻力最小的地方去，而小盘股尤其是微盘股，凭借高换手、高弹性，很容易形成正向循环。

那现在的环境变了吗？我认为不但没变，反而在加强。

第一，流动性依然是宽松的。 只要“宽货币、弱复苏”的宏观组合没变，微盘股的土壤就还在。钱总要找地方去，既然大票涨不动，小票就是最自然的出口。

第二，增量资金的结构变了。 过去几年，公募和外资主导市场的时候，资金往核心资产集中，微盘股是被边缘化的。但这一轮，ETF资金持续入市、私募量化产品扩容，市场的定价权正在分散。微盘股不再是“没人管的孩子”，反而成了量化策略眼中的“香饽饽”。这种资金结构的变化，是支撑微盘股行情持续的重要力量。

第三，政策在释放暖意。 2024年股权融资规模大幅收缩，5月又发布了新的《上市公司重大资产重组管理办法》，对并购重组的包容度提高。这对微盘股是实打实的利好——很多小公司的价值，不是靠内生增长实现的，而是靠被并购、被重组“激活”的。一旦并购重组活跃起来，微盘股的估值天花板就会被打开。

当然，微盘股不是没有风险——流动性风险、个股踩雷风险都真实存在。但换个角度想，也正是因为这些风险的存在，这个策略才没有因为太多人涌入而过早失效。偏见本身，就是机会的保护垫。

三、鑫元鑫锐量化选股：微盘策略的“精准捕手”

聊完策略，再说产品。

鑫元鑫锐量化选股混合发起式C（026757）是今年1月27日刚成立的一只新基金。基金经理肖涵，金融学硕士出身，做过量化研究员，2021年加入鑫元基金，历任交易员、研究员、投资经理助理。从履历看，属于典型的“量化派”。

为什么在这个时点关注它？有几个原因值得细说。

第一，它的“工具属性”极其纯粹。 这只基金的业绩基准是中证小盘500指数收益率80%+债券指数15%+存款利率*5%。翻译一下：它的定位就是锚定小盘风格，而不是什么“灵活配置”“择时轮动”。你要看好微盘股策略，它就是那个纯度最高、不会跑偏的工具。在投资里，工具越纯粹，你用起来越顺手。

第二，量化策略在小盘股领域天然有优势。 小盘股的研究覆盖度低、定价效率差，人工选股很难覆盖全面——一个研究员能覆盖20只股票就不错了，但全市场有几百只微盘股。而量化模型可以通过多因子筛选，在几百只股票里分散持仓，既捕捉超额，又规避个股踩雷。肖涵的团队背景，决定了他们做这件事是有积累的。在微盘股的世界里，宽度比深度更重要，这正是量化的主场。

第三，发起式设计的“诚意”信号。 “发起式”意味着基金管理人自己掏钱认购了基金份额，且持有期不低于三年。这虽然不是收益保证，但至少说明管理人和持有人的利益是一致的——要亏大家一起亏，要赚大家一起赚。在现在的市场环境下，愿意拿出真金白银和投资者绑定的管理人，本身就值得多看一眼。

第四，新基金的“船小好掉头”。 026757目前规模不大，这意味着在调仓的时候冲击成本更低。对于微盘股策略来说，规模是超额收益的敌人——资金量太大，买入卖出都会影响价格。而这只基金尚处在“黄金规模区间”，正是策略执行效率最高的时候。

第五，费率结构对持有者友好。 C类份额没有申购费，持有超过180天赎回费为0，销售服务费0.4%也在行业正常水平。这意味着，如果你看好微盘股的后市，打算持有半年以上，C类份额的成本是可控的。

当然，基金经理肖涵独立管理公募产品的时间还不长，需要时间验证能力。但从他过往的履历和团队支持来看，这个“新面孔”恰恰可能意味着没有路径依赖、没有历史包袱——在快速变化的市场里，有时候“新”本身就是一种优势。

四、写在最后：微盘股是组合的“弹性引擎”

最后说几句实在话。

微盘股策略确实诱人——历史数据摆在那里，超额收益肉眼可见。但我始终觉得，它适合做组合里的“弹性引擎”，是那个帮你跑赢大盘的“加速器”。

为什么？因为它的收益来源和主流资产不同。当你的组合里既有沪深300这样的“压舱石”，又有微盘股这样的“弹性引擎”，整体收益的稳定性和进攻性都能得到改善。尤其是在市场缺乏主线、宽基指数横盘震荡的阶段，微盘股的独立行情可以提供宝贵的正收益贡献。

另外，我想强调一点：不要用传统的价值投资思维去套微盘股。它不是买“好公司”，而是买“被错过的公司”；不是靠业绩增长赚钱，而是靠估值修复和交易博弈赚钱。理解这一点，你才能在和它相处的时候，心态更平稳。

鑫元鑫锐量化选股C，作为一个刚刚起步的小盘量化工具，能不能跑出超额，还需要时间检验。但至少，它给了普通投资者一个低门槛、高纯度参与微盘策略的入口。

最后套用巴菲特的一句话做结尾：“价格是你支付的，价值是你得到的。” 在微盘股的世界里，偏见还在，价值就还在。

（个人观点，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）