2025年，主动基金业绩不错，万得偏股混在三年跑输中证A500全收益之后，终于扳回一局。

拉长时间看，二者20年的长期收益对比可以看下图——

主动基金还是有超额。

关于超额问题，市场上争论比较多。

其实从结果看，主动基金在牛市尤其是成长股牛市里是有超额的，而主动基金如果能在波动中尽量控制好回撤，牛市能跟上市场，长期看业绩就很不错。

更进一步，如果基金经理盘感很好，能在舒适的规模范围内，发挥自己“交易”的能力，那这样的基金经理超额不仅很好，持有体验往往也会很不错。

但这样的基金经理以及这种舒适的状态，毕竟是少数，往往可遇不可求。

芒格式价值投资：在A股长期没问题，但短期波动比较大

一般情况下，投资入门大概率就是两个方法。

要么学习技术分析，去画线、数浪；要么学习巴芒价值投资，找到好公司尽量长期持有，分享企业的利润增长和分红带来的股价增值。

尤其是买好公司长期持有这套方法论，在美股、欧股等成熟时间往往比较有效，但放到A股容易遇到问题，单纯买好公司Buy and Hold，体验没有想象得好。

原因有二——

其一，情绪化交易比较频繁，个股和行业经常被过度透支，比如最近的商业航天，情绪来了全市场都追捧某个赛道，估值能打到天上；那假如明天风向变了呢？

其二，A股的波动频率高于价值兑现速度。在美股，好公司一旦被市场认可，很少会给你重新上车的机会。但A股受政策、情绪、流动性、基本面各种层面影响很大，同一家好公司，你可能在一年内有好几次完全不同的价格买入的机会。

所以，单纯的买入并持有（芒格式）价值投资，在产品层面有可能做不大。

但考虑到A股市场高波动的现实以及目前中国产业经济发展的阶段，如果想让更多的投资者接受，还要做一些改良和进阶。

两条腿走路：科技赛道与绝对收益

对银华基金方建来说，他的投资主要是分两条腿走路。

第一条腿，当然是科技。

中国科技产业，目前可能正处于美国的90年代——是国家层面的战略级产业，更是国家未来发展立身保命所系，必须要搞成，这构成了本轮科技牛市的基础。

方建的能力圈很清晰，科技成长，尤其在半导体领域。

他管理的银华集成电路，相对中证芯片指数跑赢了几十个点。

要知道，主题基金想跑赢细分指数几十个点是极其困难的。

这需要对产业链、公司基本面有超越市场同行的认知，同时还得懂二级市场和股价变动，不然也容易跑不过。

而在Choice软件上，我能清晰的看到方建的求学履历——

清华大学材料科学与工程学系博士研究生，作为主要成员参与“国务院发展研究中心资源与环境政策研究所锂电池产业发展研究”973项目"纳米晶信息功能陶瓷的制备科学及其应用"，863项目“大容量超薄层陶瓷电容器材料与器件的关键技术”等多项课题研究，发表多篇SCI文章。

这个就叫专业。

方建善于从产业逻辑看本质。

大家请想AI革命的本质是什么？是解决人脑处理复杂信息的生物性极限。

当年的工业革命解决了肌肉问题，互联网革命解决了信息协作的问题，那AI革命解决的是认知和算力的瓶颈。

所以半导体的投资机会在哪？就在处理和存储数据这条主线上——

第一，算力自不必说，先进制程芯片、AI芯片已经起飞了。

第二，有算力就要有存力，所以HBM、DDR5等高性能存储也起飞了。

第三，有了算力和存力后，你需要把它们连接起来，要么用铜，要么性价比最高的传输就是光传输，又快又不发热，发热也小。为什么现在光模块、光通信很多，因为要快速的连接，就必须用光。

第四，算力存力都会急剧的发热，为什么有液冷和太空算力？就是要想办法把热量传送出去。

把这条逻辑想清楚，就能抓住目前为止这轮科技产业链中的核心环节。

其次，从国产化到全球化。

目前对半导体以及科技产业链来说，国产替代是一个大方向，能先解决卡脖子的问题就很好了，而未来，更进一步，我们还要看到中国半导体企业走向全球的可能性。

当国产化完成后，下一步自然是在AI、数据中心等全球市场中占据一席之地。

最后，一定要重视供应链地位。

拿机器人、自动驾驶举例子，标的很多该如何区分？

要么在国际巨头的供应链里，要么在国内龙头的核心供应链里。不在产业链里的公司，即使股价再涨也不碰，因为那是泡沫。

都是一个行业贝塔，买什么不买什么，还是有很多讲究的。

第二条腿，追求绝对收益。

方建的另一个能力圈，是追求绝对收益管理，这源于他的私募基金经历。

他观察过一个现象，很多时候，问题不在于收益是否最高，而在于投资者是否能安心、完整地跟你一起走完这段成长路径。

这个洞察很关键。

而绝对收益产品，如果能做到持续给客户挣钱、回撤可控，就能形成“客户赚钱→长期持有→基金经理从容操作→业绩更好”的正循环。

这是方建想要实现的。

再给大家看张图——

这是方建管理的银华惠享三年定开，也是2023年第一批浮动费率产品。

从2023年12月5日产品成立到2025年9月30日，区间收益是71.93%，而最大回撤呢？

-10.66%。

方建的解法是，保持投资框架不变，但在操作层面适应A股特性，做波动管理。

第一，对估值保持警惕。

长期持有不等于死拿不动。当一家好公司涨到比较贵的位置，哪怕市值空间还比较大，也要考虑到潜在的波动性，这时候他往往会在保持一部分仓位的基础上，做一些止盈，等回调后再买回来。

第二，对市场情绪保持敏感。

会结合对市场情绪和资金行为的判断，在行业趋势和公司基本面未发生变化的前提下，对部分仓位进行阶段性止盈操作，以减弱情绪对净值波动的放大效应。

第三，设定清晰的交易纪律。

为投资操作设定了较为清晰的纪律约束。例如，对新开仓个股设定明确的风险控制标准；对已取得较好收益、但阶段性出现回调的长期持仓，纳入重点管理范围并进行再评估，避免情绪化持有而导致回撤扩大。

淡化相对收益率，更看重绝对收益，效果还不错，所以也就有了银华惠享上的实践。

而即将发行的银华智享（A：026261；C：026262）是这个产品线的延续和完善。

合同约定的最低仓位降到了60%，这给了方建更灵活的操作空间，理论上回撤控制会更值得期待。

有人可能会问:科技成长和绝对收益，这不矛盾吗?

其实不矛盾。

两条产品线的底层逻辑是一致的——都是买好公司，只是产品定位和操作方式不同——

像银华集成电路，定位“行业专家”型主题基金，在细分赛道中深耕，通过长期研究与选股能力获取持续的超额收益，适合看好科技赛道、持有周期比较长的投资者。

而银华惠享、银华智享，追求绝对收益，追求持续盈利和回撤控制，相应会做更多波动管理，适合希望稳健增值的投资者。

2026年的机会与挑战

对后市，方建将AI视为全球科技发展的核心主线。他认为，AI并非阶段性题材，而是一场势在必行的技术革命。尽管当前市场中存在一定程度的局部性、单点性泡沫，但从产业演进的长期视角看，AI并不构成系统性泡沫，其发展方向和渗透路径仍然清晰。

从芯片到应用，从算力到机器人、自动驾驶，下游场景应该也会逐渐清晰。在具体投资落点上，方建更看重AI与硬件的深度结合。在应用层面，机器人被其视为AI极具潜力的落地场景之一，但整体仍处于“0到1”的阶段，更多代表着中长期战略方向；智能汽车则被看作机器人的前身，但机会更多体现在个股层面，而非全面行业性机会。

此外，是创新药的继续深化。创新药去年10月之后回撤了不少，今年开年有一些反弹。

中国创新药已经渡过“0到1”的阶段，正在进入“1到N”的成长区间。依托工程师红利和相对可控的临床研发成本，中国创新药企业正从以往以技术授权（BD）为主的模式，逐步转向参与全球市场销售，这一变化显著提升了部分公司的成长确定性，符合方建资框架中对成熟成长股的偏好。

整体来看，2026年机会可能更多，同时考虑到目前的估值，以及海外复杂的地缘政治，波动可能也会比较大。

所以这更加考验优秀基金经理的选股能力和配置能力。

目前这个市场，有长期业绩，投资经验还比较丰富的基金经理本就在少数，而在这样的环境下，愿意继续沉淀在公募，而且实心干事的基金经理，我们就更要珍惜。

以上。

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