一、核心观点

宏观方面，国内方面，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话; 国务院常务会议研究促进有效投资政策措施；国务院总理李强主持召开国务院第十次全体会议，讨论政府工作报告稿和“十五五”规划纲要草案。海外方面，美股大幅调整带动全球风险偏好下行，但上周五抄底资金涌入，美国三大股指全线收涨；澳洲、英国和欧央行相继公布利率决议，政策取向出现明显分化。

权益市场方面，现阶段处于贵金属高波动带动的全球风险risk-off阶段。由于贵金属突发的高波动锁死或者说消灭了部分流动性。短期上，全球大类资产配置的交易员，需要在包括美股、商品等风险资产做一个风险偏好再平衡，降低风偏和仓位暴露是必要的选择。目前进入去杠杆高波的下半场，从A股的实际走势来看，周初大概率会完成第一段的反弹（对应贵金属反弹），下半场还有二次探底的需求。目前白银在64元/盎司附近探明了第一个底部，有利于贵金属的降波；A股在2月4日见高点之后，也开始进入降波过程，本周初有望完成降波，进入春节红包时间。行业选择方面，建议关注AI应用+半导体+商业航天等弹性交易方向，行业配置方面，建议关注：建材、石油石化、通信、国防军工、计算机；建议谨慎：综合、汽车、医药、电力设备及新能源、消费者服务。

二、权益市场

（一）权益市场走势

上周A股宽基指数多数下跌。上证指数下跌1.27%，万得全A下跌1.49%，沪深300下跌1.33%，创业板指下跌3.28%，科创50下跌5.76%。从行业板块看，上周食品饮料、美容护理、电力设备领涨，有色金属、通信、电子领跌。

图1：上周A股宽基指数涨跌幅

（数据来源：Wind、鑫元基金）

（二）权益市场估值

上周各宽基指数和各行业估值分化。当前各宽基指数多数估值水平超过50%。从行业板块看，上周房地产、综合、美容护理估值上行最多，电子、通信、有色金属下行最多。当前房地产、商贸零售、计算机板块估值处于历史较高水平；非银金融、农林牧渔、食品饮料板块估值处于历史较低水平。

表1：上周A股市场宽基指数PE（TTM）

（数据来源：Wind、鑫元基金）

表2：上周A股市场申万一级行业PE（TTM）

（数据来源：Wind、鑫元基金）

（三）权益市场情绪

上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，市场保持震荡。从行业拥挤度的角度，国防军工、有色金属、电子行业拥挤度较高。

从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价仍为5.31%，处于历史53.08%分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。

图2：全市场成交金额

（数据来源 ：Wind）

图3：行业拥挤度分位数

（数据来源：Wind）

图4：股债性价比：沪深300与10年期国债

（数据来源：Wind）

（四）权益市场资金

2月6日，两融资金占比为4.11%，1月30日为9.33%，反映出杠杆资金加仓意愿下降。截至2月6日，上周融资净买入的前三行业为建筑装饰、综合、社会服务。

图5：上周两融资金行业流向（亿元）

（数据来源：Wind、鑫元基金）

（五）海外权益市场

上周海外股市涨跌不一。美国股市方面，道指上涨2.50%，标普500下跌0.10%，纳指下跌1.84%；欧洲股市方面，英国富时100上涨1.43%，德国上涨0.74%，法国上涨1.81%；亚太股市方面，日经指数上涨1.75%，恒生指数下跌3.02%。

图6：上周海外主要指数涨跌

（数据来源：Wind、鑫元基金）

三、市场展望及投资策略

（一）宏观展望

国内方面，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话; 国务院常务会议研究促进有效投资政策措施；国务院总理李强主持召开国务院第十次全体会议，讨论政府工作报告稿和“十五五”规划纲要草案。海外方面，美股大幅调整带动全球风险偏好下行，但上周五抄底资金涌入，美国三大股指全线收涨；澳洲、英国和欧央行相继公布利率决议，政策取向出现明显分化。习近平与特朗普通电话，强调台湾问题是中美关系中最重要的问题；美方务必慎重处理对台军售问题。国务院常务会议研究促进有效投资政策措施，要求在基础设施、城市更新、公共服务、新兴产业和未来产业等重点领域，深入谋划推动一批重大项目、重大工程。李强在国务院全体会议指出，宏观政策要靠前发力，财政资金尽可能提前安排。美股市场参与者对AI对现有商业模式颠覆的焦虑。AI初创企业Anthropic推出的新型自动化工具上周二引发市场对软件股的恐慌性抛售，法律软件和数据服务公司首当其冲。此外Alphabet资本支出计划翻倍至约1800亿美元，加剧了市场对高投入能否带来回报的担忧。亚马逊今年支出指引2000亿意外爆表，盘后跳水超10% 。但上周五美国三大股指全线收涨，道指涨2.47%，创历史新高，标普500指数涨1.97%，纳指涨2.18%。三国央行相继公布利率决议，政策取向出现明显分化。澳洲联储重启加息，而英国央行和欧洲央行则选择维持利率不变

（二）权益市场展望和策略

现阶段处于贵金属高波动带动的全球风险risk-off阶段。由于贵金属突发的高波动锁死或者说消灭了部分流动性。短期上，全球大类资产配置的交易员，需要在包括美股、商品等风险资产做一个风险偏好再平衡，降低风偏和仓位暴露是必要的选择。反馈到非美市场，体现为资金从非美回流美国。因此现阶段是狭义流动性变化带来的风险资产波动率上升，下跌驱动因素中情绪和交易结构的因素要远大于基本面因素。谷歌等美国AI巨头财报数据显示一体化的互联网云厂商形成了一定的AI商业闭环；同时继续加大资本开支，市场认为将会吞噬原有saas软件服务商的份额。上游设备和存储厂商基本能维持住震荡。

本周权益策略建议：1、仓位：维持中性仓位。1）现阶段，海外狭义流动性导致的风险资产再平衡，需要等待贵金属完成降波之后，让各类风险资产恢复对应的锚定。在降波之前的各类波动是相当无序，且容易带来较高的交易损耗。2）国内权益市场在全球狭义流动性变化和自身内部筹码变化的影响下，上周形成了显著的高波特征。我们上周明确建议“操作上不建议做任何形式的追涨杀跌，之前大量流动性的换手，没有造成指数的大幅波动，但仍需一个内在的降波过程。在降波中谨慎操作。”3）本周的建议基本与2月4日的盘中策略相同：目前进入去杠杆高波的下半场，从A股的实际走势来看，周初大概率会完成第一段的反弹（对应贵金属反弹），下半场还有二次探底的需求。目前白银在64元/盎司附近探明了第一个底部，有利于贵金属的降波；A股在2月4日见高点之后，也开始进入降波过程，本周初有望完成降波，进入春节红包时间。2、行业选择：1）弹性交易方向：AI应用+半导体+商业航天。所谓的模型吞噬软件，主要集中在to C端环节，即相对简单的工具类软件，而面向B端的深度应用，模型是很难替代。我们坚定看好AI应用在国内市场的B端机会。2）行业配置：建议关注：建材、石油石化、通信、国防军工、计算机；建议谨慎：综合、汽车、医药、电力设备及新能源、消费者服务。

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$鑫元创业AI指数发起式C(OTCFUND|024479)$

$鑫元科创AI指数发起式C(OTCFUND|024410)$

$鑫元中证港股通科技指数C(OTCFUND|026114)$

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