11月了，2025眼看就接近尾声。

回到年初，确实没想到今年会有这么一轮大行情。

当然，牛市也是分层的。

如果买中了科技、有色等板块，今年的收益翻倍者比比皆是；可如果买到了消费，那现在的体感还在3000点以下。

这种结构牛，在宽基指数上也有体现。

我们看主流的市值加权型宽基指数，今年表现最好的其实是中证500。

那问题来了，中证500今年为什么这么强呢？

中证500很强的原因

我认为，这主要还是与中证500的指数构成有关系。

数据来源：Wind，截至2025/11/17，申万一级分类

第一，中证500在今年迎来了科技+周期的双击。

中证500前两大板块是电子、电力设备，正好贴合今年科技+高端制造的成长大贝塔。

此外还有超6%的有色金属，以及4%的化工。

前者受益于供需错配和美元信用的动摇，后者则受益于反内卷叙事，年内涨幅都很可观。

如果把科技和周期当作杠铃两头的话，两边的大涨都在支撑指数，中证500今年有好的表现也就可以理解了。

第二，中证500的民营经济占比接近50%。

不知道大家听没听说过民营经济的“56789”？

说的就是民营经济的税收贡献超过50%，GDP占比超过60%，技术创新成果占比超过70%，城镇劳动就业占比超过80%，企业数量占比超过90%。

民营经济在国民经济占据重要作用，而每一轮牛市，基本也脱离不了民营经济。

外资也选中了中证500

中证500今年表现好，直接获益的是宽基指数投资者。

另一个就是对标中证500的各类指增基金。

我们知道，中证500和中证1000是非常受指增基金欢迎的基准指数，不仅公募喜欢，私募也喜欢；不只内资机构有产品，外资机构其实也在布局。

我也看到，作为外资机构的联博基金目前正在发行联博中证500指数增强（A：026059；C：026060）。

买指增基金，主要赚两方面的收益：贝塔和阿尔法。

中证500的贝塔收益，其实就是来自于前面总结的民营经济占比高，科技成长+周期有色共振。

而阿尔法从哪里来？

除了指数的基本面因素之外，还有市值、成分股数量原因。

第一，中证500有500只成分股，覆盖沪深两市从301到800的中盘，但指数在编制过程中主要是按市值排序，没有考虑公司的盈利质量、成长性、行业景气周期以及市场情绪，这恰恰为指增产品的超额收益创造了空间，能够更多维度的安排组合。

第二，中证500覆盖的成分股，目前个人投资者占比较高，这其中也蕴含了丰富的超额来源。

联博的中证500指增有什么不一样？

联博为什么要布局中证500指增，除了中证500本身的原因之外，还要考虑联博在内地公募展业以来的产品布局安排。

自打联博在2024年发行第一只公募主动管理产品以来，目前已经布局两只权益产品。

第一只联博智选混合，采用基本面量化的主动管理产品，定位价值均衡。

第二只联博智远混合，整体产品特性与智选类似，但在产品风格上会往价值成长更侧重，而且不管智选还是智远，从最近披露的持仓来看，整体收益特征上还是偏向大盘，与沪深300、中证800的相关性要更强一些。

按照联博基金在公募布局产品的节奏来看，也该轮到一只定位中盘的指增品种了。

中证500本身是一个比较均衡的贝塔，本身与联博基金的投资思路比较一致。

所以现在能理解，联博中证500指数增强（A：026059；C：026060）在联博基金的产品定位了吧？

之前我说过，联博发权益产品的时机都比较讲究，联博智选和联博智远分别在2024年4月和2025年4月成立，正处于市场的相对低点。

等到12月，基金认购终止之时，如果已经躲开了这轮比较猛烈的回调期，基金经理能在更舒服的位置建仓，那就再好不过了。

前段时间，北落和联博中证500增强的拟任基金经理朱良、杨光进行了一场访谈，期间也谈到了联博管理指增产品比较关注的问题。

我也画了几个重点，分享给大家——

第一，我们知道很多指增基金的超额来源在于市值下沉，也就是300指增向500、1000成分股中“偏移”，500指增向中证1000、中证2000中“偏离”的这部分收益。

但联博不会。

作为拥有超50年基本面量化经验的外资机构，联博经历过多轮黑天鹅事件，对于风险的理解非常深刻。

既然要做对标指数的增强产品，那首先一步要立足于对指数的跟踪上，不能有太大的跟踪误差。

联博对指增的期待是，在保证较低跟踪误差前提下的超额。

市场是不可知的，也许我们可以通过偏离和下沉短暂尝到一些甜头，但资管产品最核心的一点还是，在超预期的风险事件发生时，我们还能生存下来。

其次，联博会更多的发挥全球资管平台的优势。

联博全球有79个量化分析师，在国内量化机构也在储备算力卡去提升自己的运算能力时，联博也可以借助海外母公司的算力基础设施，甚至还能依靠海外IT团队来帮助公司提升模型效率...

更重要的是在和海外团队交流中，做知识上的共享。

历史不会简单重复，但往往会踩着相同的韵脚。

在美股发生过的事，可能不久的将来也会映射到国内权益市场身上，所以联博全球团队交流的价值在于，帮国内团队打开新思路，去发现这些历史的“韵脚”。

这是联博作为全球资管巨头的优势之一。

第三，具体到模型层面，联博采用的是machine learning（机器学习模型）。

相比于传统的线性模型，机器学习最大的不同在于因子构建的方式。

传统的量化模型喜欢找超级因子，也就是那种回测上看特别有效的因子。

但问题在于市场是动态的，变化来得非常快，我们很难保证找到的超级因子能一直有效。

这就像现实世界，生态系统本身是变化的，如果一个物种只保留它们最好的基因（比如耐寒性），当气候变暖时，整个种群可能会适应不了而走向消亡。

换句话说，低多样性生态系统就像一张简单的网，只有几条线，如果剪断了一条线，整个网就可能散架。

而高多样性生态系统则像一张复杂、紧密的渔网，有无数节点和连线。即使剪断几条线，网的整体结构依然能够保持。

所以量化模型要向现实世界取经，保留因子的多样性。

机器模型不奢求找到的每个因子都很漂亮，重要的是随着市场的变化不断刷新、迭代因子池，再按照非线性的方式合成对未来超额收益的预测。

最终呈现出来的效果，是经机器学习筛选后的多因子、多模型、多周期的组合。

理想的效果是在不同环境下，追求更稳定的超额。

不用过于担心这轮调整

11月开始，无论美股权益还是国内权益、黄金还是数字货币，都迎来了一轮调整。

事后的角度我们能从流动性、估值、地缘等多个角度找到各种理由解释这种下跌。

但其实没什么意义。

市场涨多了会跌，跌多了也会涨。

我在前段时间减了一点仓位出来，为的就是这个时候把子弹再打回去。

毕竟现在不跌，明年的上涨空间又从哪里来呢？

第一，国内利率水平处于较低的区间，短时间内利率很难涨上去，那权益资产的性价比依然比较高。

第二，美国明年是中期选举年，权益市场的大波动不利于现任总统的选票，所以降息+快速调整之后企稳回升才符合当事人的利益，对明年的行情也不用太担心。

这次国内权益市场的调整和美股有一定联系，等美股企稳，国内权益应该也会企稳的。

别紧张，牛还在。

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