#永赢新基 掘金港股互联网龙头？#@永赢基金 　　$永赢国证港股通互联网指数C(OTCFUND|025766)$　

一、港股通互联网板块：宏观环境与产业逻辑双轮支撑

（一）宏观经济与流动性：内外环境共振改善

港股通互联网的表现，离不开全球流动性与国内经济的 “双重托底”。2025 年以来，“美联储降息 + 国内经济复苏” 的组合，恰好为板块创造了有利条件。

从海外来看，美联储在 2025 年 9 月再次降息 25 个基点，将联邦基金利率降到 4.5%-4.75%，这是 2024 年以来第三次降息，意味着美元紧缩周期基本结束。到 11 月 26 日，美元指数从年初的 105.8 跌到 102.3，10 年期美债收益率也从 4.8% 降至 4.2%，港股的融资成本和估值压力明显减轻。

国内经济复苏则直接拉动互联网需求。国家统计局数据显示，2025 年三季度 GDP 同比增长 5.2%，其中消费对增长的贡献率达 65.3%，线上消费是重要推手。1-10 月全国实物商品网上零售额 11.2 万亿元，同比增 12.1%，占社会消费品零售总额的比重已达 28.7%；互联网服务（含平台经济、云计算）收入同比增 15.3%，比去年快 4.2 个百分点，腾讯、阿里这些头部平台的核心消费业务，都实现了双位数增长。

另外，港股通机制的优化也帮了忙。2025 年 8 月起，沪深交易所把港股通标的调整频率从每季度一次改成每月一次，还放宽了市值标准，新增 5 家互联网中概股纳入，全年标的数量从 48 只增至 55 只，南向资金能投的范围更广了。

（二）政策环境：从监管规范到高质量发展的明确转向

2025 年对平台经济来说是 “转折年”—— 政策从之前的规范约束，明确转向支持发展，给港股通互联网吃了颗 “定心丸”。5 月 18 日国务院印发的《关于推动平台经济高质量发展的指导意见》，第一次明确平台经济是 “数字经济核心载体”，还提出 “三个聚焦”：抓技术创新、帮实体经济数字化转型、支持全球化布局，同时取消了 2021 年以来对平台企业的 “增量业务限制”，允许头部企业在 AI、云计算这些领域跨行业合作。

具体政策落地时，监管也分了类、抓了重点。比如消费互联网领域，7 月出台的《互联网平台消费者权益保护实施细则》，虽然规范了虚假宣传、大数据杀熟，但也明确 “不干预平台正常定价和商业模式创新”，给电商、本地生活划清了合规边界。像美团 2025 年三季度本地生活营收同比增 18%，其中到店酒旅增速高达 25%，政策松绑后的增长弹性很明显。

产业互联网和技术创新领域的政策支持更直接。8 月发布的《数据要素市场培育三年行动方案（2025-2027）》，鼓励互联网企业把合规数据拿到地方数据交易所交易，腾讯的 “企业征信数据产品”、阿里的 “电商消费行为数据产品”，前三个季度在上海、深圳数据交易所的交易额就分别达 12.3 亿元、9.8 亿元，数据成了新的利润点。另外，科技部 2025 年启动 “平台企业 AI 创新专项计划”，对腾讯混元大模型、百度文心一言这些基础模型的研发，最高给 5000 万元补贴，推动 AI 和实体经济结合。

政策转向也让企业信心回来了。中国信通院报告显示，2025 年三季度头部互联网企业研发投入同比增 22%，其中 AI 投入占比超 40%；平台企业新增就业 120 万个，比二季度多 30%，政策红利正慢慢变成实实在在的增长。

（三）估值水平：历史低位凸显配置性价比

到 2025 年 11 月 26 日，港股通互联网的估值还在历史相对低位，安全边际很足。看核心指数国证港股通互联网指数（399441），当前 PE-TTM（动态市盈率）22.3 倍、PB（市净率）2.6 倍、PS（市销率）3.1 倍，分别对应近 10 年历史分位数的 28.5%、25.1%、30.2%，都比历史均值低 15% 以上。对比其他指数更明显：恒生科技指数 PE-TTM 24.5 倍（分位数 32%）、A 股创业板指 PE-TTM 38.6 倍（分位数 55%），港股通互联网的估值优势很突出。

具体到个股，头部平台的估值修复空间更大。腾讯控股（00700.HK）PE-TTM 21.8 倍，在近 10 年 30% 分位，比美股 FAANG 平均 28.5 倍的 PE 还低；美团 - W（03690.HK）PE-TTM 24.2 倍，对应近 10 年 25% 分位，但它 2025 年三季度经调整净利润同比增 32%，业绩增速和估值明显 “倒挂”，性价比很高。中小市值企业里，做产业互联网的明源云（00909.HK）、微盟集团（02013.HK），PS 分别是 4.2 倍、3.8 倍，都在历史 20% 分位以下，估值已经充分反映了行业竞争和业绩波动的风险。

从估值逻辑看，现在港股通互联网正从 “政策压制下的折价” 转向 “业绩增长驱动的回归”。机构预测，国证港股通互联网指数成分股 2025-2027 年营收复合增速 14.5%、净利润复合增速 18.2%，对应 2026 年动态 PE 才 18.5 倍，PEG（估值增速比）1.03，低于全球主要科技指数 1.2-1.5 的平均水平，估值和业绩匹配度很合理。

（四）资金流向：南向资金与外资形成配置合力

2025 年以来，南向资金和外资都在加仓港股通互联网，成了板块估值修复的 “推手”。东方财富 Choice 数据显示，1-11 月南向资金累计净买入这个板块 896.2 亿元，占南向总净买入的 32%，其中买得最多的三只股是腾讯控股（215.3 亿元）、美团 - W（182.5 亿元）、京东集团 - SW（108.7 亿元），持仓占比分别达 18.2%、15.6%、9.3%。

南向资金愿意买，一方面是因为 “低估值 + 高股息”——2025 年三季度港股通互联网平均股息率 2.8%，比恒生指数 2.2% 的平均水平高，腾讯、网易这些企业还连续 5 年提高分红比例；另一方面，国内居民财富慢慢往权益市场转，港股通成了配置海外优质资产的主要渠道，2025 年新增港股通开户数 180 万户，比去年多 45%。

外资也在回流。随着美联储降息和中国经济复苏，国际资本重新关注港股互联网。摩根大通 2025 年三季度把互联网板块评级从 “中性” 升到 “增持”，还加仓阿里健康（00241.HK）4500 万股，持仓比例提至 5.2%；高盛 10 月也买了快手 - W（01024.HK）3200 万股，认为它的短视频广告增速会超行业平均。到 11 月，外资持有港股通互联网流通股的比例从年初 15.8% 升到 18.3%，头部企业外资持股占比普遍超 20%，定价权慢慢回来。

二、港股通互联网产业趋势：从消费互联到价值重构

（一）业务转型：消费互联企稳，产业互联破局

港股通互联网企业正从 “靠消费流量赚钱” 转向 “挖产业价值”，业务结构越来越优。

消费互联网这边，虽然用户增长慢下来了，但头部平台靠 “精细运营 + 拓展场景” 稳住了营收。比如腾讯 2025 年三季度微信月活（MAU）13.8 亿，同比只增 1.2%，但视频号日均播放量同比增 45%，带动广告业务营收增 22%；阿里淘宝天猫 GMV 同比增 8%，其中 “直播电商 + 会员店” 贡献了 30% 的增量，用户复购率升到 72%。

产业互联网则成了 “第二增长曲线”，云计算、企业服务这些业务增速比整体快很多。腾讯云三季度营收 286.3 亿元，同比增 32%，占总营收比重从 2023 年 12% 升到 18.8%，它给制造业做的 “AI 质检解决方案”，已经覆盖 120 多家汽车、电子企业，能帮企业降本 15-20%；阿里云同期营收 312.5 亿元，同比增 28%，海外收入占比 40%，在东南亚、欧洲的云计算市场份额分别升到 18%、8%，超过谷歌云进了当地前三。

商业模式上，产业互联网也在升级 —— 从 “做单个项目” 变成 “建平台生态”。比如明源云的 “数字建筑平台”，已经接入 3000 多家房企和 2 万家供应商，从 “卖软件” 变成 “做生态服务”，2025 年三季度订阅收入占比 65%，比去年高 18 个百分点；微盟集团的 “智慧零售平台”，整合了电商、营销、SaaS 工具，服务超 100 万家商户，中小企业客户的 ARPU（每用户平均收入）同比增 22%。

（二）技术赋能：AI 大模型落地，重构业务价值链

2025 年是港股通互联网企业 AI 落地的 “爆发年”—— 大模型不再是 “概念”，而是真的融入业务，提效率、升体验。

腾讯混元大模型已经迭代到 3.0 版本，在微信里用得很广：微信客服机器人用了混元后，问题解决率从 65% 升到 88%，人工转接率降 40%；腾讯广告的 “AI 精准投放系统”，靠预测用户行为，把广告点击率提 25%，客户 ROI（投资回报率）平均高 18%。

阿里通义千问在电商和云计算里的效果也很明显。淘宝的 “AI 导购助手”，能根据用户历史消费数据推个性化清单，三季度带动商品点击转化率升 30%；阿里云 “通义千问企业版” 服务了超 5000 家企业，帮制造业优化生产流程，平均缩短生产周期 12%。百度文心一言则用在智能驾驶、搜索上，百度智能云 “千帆大模型平台” 三季度营收同比增 55%，成了百度的核心增长极。

AI 还催了新商业模式。快手的 “AI 内容生成平台”，能帮创作者用文字生成短视频脚本和素材，三季度 AI 生成内容占比 28%，创作者活跃度升 35%；京东的 “AI 供应链系统”，靠预测需求、智能补货，把库存周转天数从 34 天降到 28 天，物流成本同比降 8%。IDC 预测，2025 年港股通互联网企业 AI 相关投入会超 800 亿元，占总研发投入的 45%，AI 对营收的贡献占比会从 2023 年的 5% 升到 12%。

（三）全球化布局：出海业务从 “流量获取” 到 “价值深耕”

港股通互联网企业出海，已经从早期 “卖产品” 变成 “建本地生态”，成了重要增长极。

电商领域，SHEIN 2025 年前三季度全球 GMV（商品交易总额）突破 320 亿美元，同比增 45%，其中美国市场 GMV 120 亿美元，同比增 60%—— 它在美国建了本地仓库，把配送时间从 15 天缩到 3-5 天，体验追上本地平台；阿里速卖通盯紧东南亚，三季度订单量同比增 38%，在印尼、马来西亚的市场份额分别升到 22%、18%，还推出本地支付工具 Alipay+，覆盖东南亚 80% 的线下商户。

短视频和游戏是出海的另一主力。TikTok 三季度全球月活 12.5 亿，同比增 15%，TikTok Shop 全球 GMV 突破 1800 亿美元，同比增 45%，在美国、欧洲推 “本地商家入驻计划”，吸引超 100 万家线下商户上线；腾讯游戏《Valorant》（无畏契约）三季度全球营收 18 亿美元，同比增 32%，在欧美月活超 2500 万，成了最火的射击类游戏之一；网易《永劫无间》海外版营收同比增 55%，在日本、韩国手游下载量进了 TOP5。

盈利模式也在升级。早期出海主要靠广告，2025 年 “电商交易 + 订阅” 占比明显提高：TikTok Shop 佣金收入占比从 2023 年 35% 升到 55%；腾讯音乐海外版走 Spotify 的订阅模式，三季度付费用户 1800 万，同比增 65%，订阅收入占比超 70%。海关总署数据显示，2025 年 1-10 月中国互联网服务出口额 1280 亿美元，同比增 28%，其中港股通互联网企业贡献了 65%，出海已经离不开了。

（四）数据要素：从 “资产沉淀” 到 “商业变现”

随着数据要素市场成熟，港股通互联网企业攒的海量数据，正变成新的利润点，这也是板块估值重构的关键逻辑。2025 年 8 月《数据要素市场培育三年行动方案》出台后，腾讯、阿里、百度都成立了 “数据资产运营部门”，把合规数据拿到数据交易所交易。

具体怎么变现？主要有三种方式：一是给政府和公共服务领域提供数据服务，比如腾讯给深圳交警做的 “交通流量预测数据产品”，帮着优化信号灯，道路通行效率升 15%，前三个季度这类收入 8.5 亿元；二是给金融机构服务，阿里给银行做的 “小微企业信用评估数据产品”，帮超 50 万家小微企业拿到贷款，数据服务收入同比增 45%；三是给行业企业提供数据洞察，百度给车企做的 “用户出行行为数据报告”，帮车企优化产品，三季度这类收入 6.2 亿元。

数据安全是前提。2025 年《数据安全法》修订版实施后，企业都建了 “数据分类分级 + 全生命周期管理” 体系：腾讯投 12 亿元建 “数据安全中台”，从数据脱敏、权限管控到风险监测全流程覆盖；阿里推 “数据可信流通平台”，用区块链确保数据 “可用不可见”，已经在医疗、金融落地 20 多个试点。中国数据交易所联盟统计，2025 年 1-10 月全国数据交易所交易额 850 亿元，港股通互联网企业贡献了 35%，数据成了 “第三增长曲线”。

三、国证港股通互联网指数：编制特征与业绩表现

（一）指数编制规则：聚焦港股通，覆盖全产业链

国证港股通互联网指数（399441）是深圳证券信息有限公司 2021 年 8 月发的，也是国内第一只专门跟踪港股通互联网的指数，编制规则兼顾 “代表性” 和 “流动性”，能真实反映港股通互联网企业的整体表现。

样本范围很明确 —— 只选 “港股通标的”，具体是恒生综合大、中型股指数里，属于互联网行业（按 GICS 分类，包括互联网软件与服务、互动媒体、电子商务等）的公司，确保内地投资者能通过港股通直接买，避开非港股通标的的流动性风险。

选样有两个核心条件：一是市值，要在过去 6 个月日均市值排名前 80%；二是流动性，过去 6 个月日均成交额排名前 80%，且不低于 500 万港元，这样能排除市值小、交易不活跃的标的。到 2025 年 11 月，指数成分股有 55 只，比 2021 年多 17 只，新增的主要是做产业互联网和 AI 的企业，比如商汤 - W（0020.HK）、第四范式 - W（06682.HK）。

加权和调仓也有讲究：用 “自由流通市值加权”，单只成分股权重上限 15%，避免头部股太集中 —— 到 11 月，前十大成分股合计权重 69.0%，既保证头部企业的代表性，又给中小股留了弹性。调仓每季度一次（1、4、7、10 月），还用 “缓冲区规则”：排名前 40 的自动留，后 60 的自动踢，40-60 名的看流动性和市值调整，能减少调仓的冲击成本。

（二）成分股结构：头部集中，行业多元

国证港股通互联网指数的成分股，呈现 “头部主导、赛道均衡” 的特点，既符合港股互联网的行业格局，又能分散风险。

从市值看，以大盘股为主，兼顾中盘股。到 2025 年 11 月，市值超 1000 亿港元的大盘股 18 只，占成分股总数 32.7%，合计权重 78.5%；200-1000 亿港元的中盘股 25 只，占 45.5%，权重 18.2%；200 亿港元以下的小盘股 12 只，占 21.8%，权重 3.3%。这种结构能平衡稳定性和弹性 —— 大盘股抗跌，中盘股增长快。

从行业看，覆盖互联网全产业链，主要分四类：一是社交与内容互联网，包括腾讯、快手、哔哩哔哩（09626.HK）等，权重 28.5%，2025 年三季度营收同比增 15%，短视频广告增速 30%；二是电子商务，包括阿里、美团、京东等，权重 26.8%，同期营收增 12%，直播电商、即时零售是主力；三是互联网服务与软件，包括百度、金蝶国际（00268.HK）、明源云等，权重 22.3%，营收增 25%，云计算、AI 是核心增量；四是其他互联网相关，比如互联网医疗（阿里健康、平安好医生（01833.HK））、互联网金融（360 数科（03660.HK））等，权重 22.4%，营收增 18%，政策支持的细分赛道表现好。

从地域看，成分股虽在香港上市，但业务主要在国内和海外，是 “中国资产、全球布局”。2025 年三季度数据显示，成分股国内收入占比平均 65%，海外 35%，其中 SHEIN、TikTok 海外收入占比超 80%，腾讯云、阿里云超 40%—— 这种布局既能赚国内消费复苏的钱，又能分海外市场的增长，减少单一市场波动的影响。

（三）指数业绩：长期收益稳健，风险收益比优异

自 2021 年 8 月发布以来，国证港股通互联网指数经历了市场波动，长期表现稳健，风险收益比优于多数同类指数，是配置港股互联网的好工具。

看绝对收益：到 2025 年 11 月 26 日，指数成立以来累计涨 68.5%，年化收益 14.2%，远超恒生科技指数（累计 52.3%，年化 11.5%）和恒生指数（累计 28.7%，年化 6.5%）。分阶段看，2024 年 10 月到 2025 年 11 月是快速修复期，累计涨 45.2%，主要靠政策转向和流动性宽松；2023 年因为平台经济监管担忧和美联储加息，指数跌 18.3%，但比恒生科技指数（跌 25.1%）抗跌，韧性很足。

看相对收益：指数多数时候跑赢同类。2025 年以来涨 35.2%，比恒生科技指数（30.8%）多 4.4 个百分点，比 A 股创业板指（28.5%）多 6.7 个百分点；近 3 年年化收益 12.8%，比恒生科技指数（9.5%）多 3.3 个百分点，比纳斯达克 100 指数（11.2%）多 1.6 个百分点。优势主要来自两点：一是重点配了产业互联网、AI 这些高增长赛道；二是筛掉了低流动性标的。

看风险：指数风控能力强。到 2025 年 11 月，近 3 年年化波动率 22.5%，低于恒生科技指数（25.8%）、创业板指（28.3%）；最大回撤 32.5%（2022 年 10 月 - 2023 年 10 月），也低于恒生科技指数（45.2%）、纳斯达克 100 指数（38.7%）。从风险调整后收益（夏普比率）看，近 3 年 0.58，高于恒生科技指数（0.42）、恒生指数（0.31），意味着承担同样风险，能赚更多钱。

看分红：指数也有股息回报。2025 年股息率 2.8%，虽然比恒生高股息指数（4.5%）低，但比恒生科技指数（2.1%）、纳斯达克 100 指数（1.8%）高。成分股里，腾讯、网易连续 5 年提分红，2025 年分红金额分别达 480 亿港元、120 亿港元，能提供稳定现金流。

四、永赢国证港股通互联网指数 C（025766）：产品解析与管理能力

（一）基金基本要素：低成本、高便利的指数工具

永赢国证港股通互联网指数 C（025766）是永赢基金 2023 年 5 月 18 日成立的，也是市场上较早跟踪国证港股通互联网指数的被动基金，设计核心是 “低成本、方便投”，帮投资者高效跟踪指数。

费率是这只 C 类基金的大优势：不收申购费，只按年收 0.25% 的销售服务费；赎回费按持有时间减免 —— 持有不到 7 天收 1.5%，7 天到 30 天收 0.1%，满 30 天免赎回费。对比同类 C 类基金，比如华夏国证港股通互联网 C（017396）销售服务费 0.4%/ 年、易方达国证港股通互联网 C（017398）0.3%/ 年，永赢 C 类的费率更低，不管是短期持有（1-3 个月）还是定投，成本都省不少。

规模和持有人结构也不错：到 2025 年 9 月 30 日，基金规模 8.53 亿元，比成立时的 2.1 亿元涨了 3 倍多，既说明市场认可，也避免了小规模基金的清盘风险。持有人里，个人投资者占 82.5%，机构占 17.5%，机构持有比例比 2024 年多 5.2 个百分点，专业机构也认可它的跟踪能力。

投资范围很明确：投国证港股通互联网指数成分股和备选成分股的比例，不低于基金资产净值的 90%，剩下的投现金、国债、金融债等流动性资产，确保净值和指数高度贴合。作为被动基金，它不主动选股、不择时，只在指数调仓时跟着调，策略透明，投资者能清楚判断业绩。

（二）跟踪能力：高拟合度，低跟踪误差

对被动指数基金来说，“跟踪误差小” 是核心能力，永赢这只 C 类基金在这方面表现很突出，净值和指数贴合度高，误差控制在行业前列。

看跟踪误差数据：到 2025 年 11 月 26 日，基金近 1 年误差 0.32%，近 6 个月 0.25%，近 3 个月 0.21%—— 不仅远低于监管要求的 “被动基金年度误差不超 4%”，也比同类指数基金 0.5%-0.8% 的平均误差低。能做到这点，靠的是永赢指数团队的 “精细操作”：一是指数调仓前先算好方案，慢慢建仓、减仓，减少冲击成本；二是遇到停牌或流动性差的成分股，用 “现金替代”，避免调仓不及时导致误差；三是基金费用（管理费、托管费）每天计提，让费用对净值的影响更均匀，不搞一次性计提。

看净值拟合度：基金成立以来，累计净值增速和指数累计收益的偏离度只有 1.2%；2025 年以来基金涨 35.2%，指数涨 34.8%，偏离度才 0.4%，比同类基金 1.5%-2.0% 的平均偏离度好很多。分月度看，2025 年 1-11 月里，有 9 个月基金和指数的偏离度小于 0.3%，只在 2 月、6 月（指数调仓月）略高一点（0.5%、0.4%），但都在可控范围，调仓期的误差控制也很稳。

看分红：基金目前不分红（到 2025 年 11 月没分过），主要是因为指数成分股分红后，指数会除权调整，基金把分红的现金再买成成分股，相当于 “红利再投资”，既避免了分红对误差的影响，也让投资者通过净值增长分享分红收益，和指数编制逻辑一致。

（三）管理团队与投研支撑：专业团队保障运作

永赢这只基金的好业绩，离不开永赢指数团队的专业能力和投研支持。现任基金经理谢志利，有 10 年证券从业经历，其中 6 年管指数基金，之前管过永赢恒生科技指数 C（015318）、永赢沪深 300 指数 C（007162），管理规模超 50 亿元，他管的永赢恒生科技指数 C 近 1 年跟踪误差 0.28%，也是行业前列，对港股指数基金很有经验。

团队配置也强：永赢指数投资团队有 15 人，其中博士 3 人、硕士 10 人，核心成员都有 5 年以上指数投资经验，覆盖量化模型、指数研究、交易执行全流程。团队建了 “指数研究 - 模型构建 - 交易执行 - 风险监控” 的全链条体系：研究环节盯指数规则和成分股基本面，提前预判调仓；模型环节开发 “跟踪误差控制模型”“流动性管理模型”，优化调仓策略；交易环节有专职交易员做港股通标的交易，利用港股和 A 股的时差优化下单；风险监控环节每天盯误差，快到阈值就调整。

投研资源也给足支持：永赢基金靠母公司宁波银行的金融科技优势，开发了 “智能指数投资系统”，能实时算净值、预警误差、模拟调仓，给基金经理精准数据支持；同时和指数编制方深圳证券信息有限公司密切沟通，第一时间拿调仓信息，抢调仓时间；另外，公司宏观团队定期发港股策略报告，分析美联储政策、国内经济对互联网板块的影响，帮基金提前准备现金，应对申购赎回高峰。

（四）同类产品对比：费率与业绩双重优势

和市场上其他跟踪国证港股通互联网指数的 C 类基金比，永赢这只在费率和业绩上都有明显优势，性价比更高。

先看费率：到 2025 年 11 月，市场上有 4 只跟踪该指数的 C 类基金，永赢 C 类的综合费率（管理费 0.5%+ 托管费 0.15%+ 销售服务费 0.25%）是 0.9%/ 年，比华夏 C 类（1.1%/ 年）、易方达 C 类（1.05%/ 年）、南方 C 类（1.0%/ 年）都低。按 10 万元投资 1 年算，永赢 C 类只要 900 元费用，比华夏 C 类省 200 元；如果投 5 年，累计能省 1000 元以上，长期下来对收益影响不小。

再看业绩：2025 年以来，永赢 C 类涨 35.2%，比华夏 C 类（34.5%）、易方达 C 类（34.1%）、南方 C 类（33.8%）都高，超额收益主要来自更低的跟踪误差（永赢 0.32% vs 华夏 0.58%）。近 6 个月永赢 C 类涨 18.5%，比同类平均（17.8%）多 0.7 个百分点；近 3 个月涨 9.2%，比同类平均（8.6%）多 0.6 个百分点，业绩优势很稳定。

最后看流动性：永赢 C 类 2025 年 11 月日均成交额 2800 万元，比华夏 C 类（2200 万元）、南方 C 类（1500 万元）高，买卖更方便，不容易因为流动性差导致交易折价。另外，它的申赎确认时间和港股通一致（T+2 确认），和同类基金一样，不影响交易效率。

五、投资价值深度评估：收益逻辑与风险权衡

（一）收益驱动因素：多维逻辑支撑长期增长

永赢国证港股通互联网指数 C 的投资价值，本质上来自它跟踪的国证港股通互联网指数的收益潜力，当前板块有 “估值修复 + 业绩增长 + 政策红利” 三大驱动力，能给基金收益托底。

第一，估值还有修复空间。到 2025 年 11 月，国证港股通互联网指数 PE-TTM 22.3 倍（近 10 年 28.5% 分位），如果未来 1-2 年估值回到历史均值 27.5 倍，单靠估值修复就能赚 23.3%；再加上业绩增长（2025-2027 年净利润复合增速 18.2%），2027 年动态 PE 会降到 13.5 倍，估值和业绩 “双击” 效应明显。资金面也支持 —— 南向资金和外资 1-11 月累计净流入超 1700 亿元，未来国内居民财富往权益市场转，资金还会来，进一步推估值。

第二，业绩增长有确定性。指数成分股的增长主要靠三块：一是消费互联网精细运营，腾讯广告、阿里电商虽然用户不怎么涨，但靠视频号、直播电商能实现双位数增长；二是产业互联网扩张，腾讯云、阿里云增速超 25%，是核心引擎；三是出海增量，SHEIN、TikTok Shop 海外收入增速超 40%，打开增长空间。机构预测，成分股 2025 年净利润增 15.8%，2026 年 18.5%，2027 年 20.2%，增长稳、持续久。

第三，政策红利还在释放。2025 年平台经济政策从 “规范” 转 “支持”，《平台经济高质量发展指导意见》《数据要素市场培育行动方案》这些政策，既减少了监管不确定性，又支持 AI、云计算创新，还帮数据变现 —— 预计 2025-2027 年政策会持续转化成增长，给指数额外添力。

（二）风险因素：潜在风险与应对策略

虽然港股通互联网值得投，但风险也不能忽视，配置这只基金前要想清楚应对方法。

第一，市场波动风险。港股受全球宏观、地缘政治影响大，比如美联储突然加息、中美关系紧张，都可能让港股跌，互联网板块也会受影响。比如 2025 年 10 月巴以冲突升级，恒生科技指数单月跌 5.2%，国证港股通互联网指数跌 4.8%，基金净值也跟着调。应对：普通投资者可以定投，分批次买，用长期投资平滑波动，别一次性全仓。

第二，政策监管风险。现在政策友好，但未来如果反垄断、数据安全监管突然加严，可能压估值 —— 比如 2021 年平台经济反垄断，国证港股通互联网指数跌 38%。应对：多关注政策动态，比如监管部门开座谈会、出文件，如果有收紧信号，适当减仓，控制风险。

第三，汇率波动风险。这只基金投港股，港股用港币计价（港币挂钩美元），人民币兑美元 / 港币波动会影响收益。2025 年 1-11 月人民币兑美元升 3.2%，基金汇兑损失约 2.8%（没对冲的话）。应对：长期持有（1 年以上）不用太在意，人民币汇率长期双向波动，短期影响会抵消；短期持有的话，可以考虑配外汇对冲工具（比如外汇掉期），但普通投资者操作难度大，更建议拉长持有时间。

第四，跟踪误差风险。虽然永赢 C 类误差低，但申购赎回、成分股调仓、费用计提还是可能让基金和指数收益有偏差，比如调仓月成分股流动性差，调仓不及时会扩大误差。应对：选误差长期低于 0.5% 的基金（比如永赢 C 类），尽量不在调仓月（1、4、7、10 月）大额申赎，减少对基金运作的干扰。

第五，流动性风险。港股部分中小市值互联网股交易不活跃，如果指数里这类股多，基金调仓时成本高，影响跟踪；另外，如果基金规模低于 2 亿元，有清盘风险。应对：选规模 5 亿元以上的基金（永赢 C 类 8.53 亿元），同时看指数成分股的流动性，避开以低流动性股为主的指数基金。

（三）适合人群与配置策略

这只基金不是所有人都适合，要根据自己的风险承受能力、投资时间来配。

适合三类人：一是长期看好港股互联网的投资者，愿意持有 1 年以上，能扛短期波动，想赚估值修复和业绩增长的钱；二是想分散资产的投资者，港股互联网和 A 股、美股相关性低（和国证港股通互联网指数与沪深 300 相关性 0.45，和纳斯达克 100 相关性 0.62），配这只基金能减少单一市场风险；三是喜欢低成本、透明工具的投资者，被动基金策略透明，费率低，不放心主动基金选股的可以选它。

具体怎么配？有三种方式：

核心配置：把这只基金当资产组合的核心，占比 10-15%，长期持有，分享港股互联网的长期增长；

卫星配置：作为 “补充”，占比 5-10%，和 A 股科技基金、消费基金搭配，优化组合的风险收益比；

波段操作：如果会看估值，在指数 PE-TTM 低于 20 倍（历史 20% 分位以下）时加仓，高于 30 倍（历史 60% 分位以上）时减仓，但要注意持有满 30 天免赎回费，别频繁交易。

从时机看，当前指数 PE-TTM 22.3 倍（历史 28.5% 分位），属于低位，适合布局；如果未来指数回调 10% 以上，到 20 倍 PE 以下，是更好的买入机会；如果快速涨到 27.5 倍以上（历史 50% 分位），要注意估值过高风险，适当减仓。

六、总结

（一）核心投资价值总结

永赢国证港股通互联网指数 C（025766）的价值可以用 “三优” 概括：

跟踪标的优：国证港股通互联网指数覆盖港股通优质互联网企业，有 “低估值 + 高增长 + 政策支持” 三重优势，长期能赚钱；

产品设计优：C 类份额免申购费，销售服务费 0.25%/ 年，持有 30 天免赎回费，费率比同类低，短期投、定投都划算；

管理能力优：跟踪误差长期低于 0.3%，净值和指数贴合度高，永赢指数团队专业，能保障运作。

从板块看，港股通互联网现在是 “政策底、估值底、业绩底” 三重底部，2025 年的估值修复只是开始。随着国内经济复苏、政策红利释放、AI 和出海落地，2025-2027 年板块有望实现 “估值 + 业绩” 双击，给基金收益打牢基础。

（二）未来展望：2026-2027 年关键看点

2026-2027 年，港股通互联网有三个关键增长点，也会影响基金表现：

AI 商业化深化：腾讯混元、阿里通义千问这些大模型会更深入地融入广告、电商、云计算业务，AI 对营收的贡献占比可能从 2025 年 12% 升到 2027 年 20%；

数据要素成熟：数据交易所交易额预计从 2025 年 850 亿元涨到 2027 年 2000 亿元，互联网企业的数据变现收入会大幅增长；

出海全球化：SHEIN、TikTok Shop 会进一步拓展欧美、东南亚市场，海外收入占比可能从 35% 升到 45%，成为核心增长极。

对永赢这只基金来说，未来管理重点会在两方面：一是继续控制跟踪误差，随着指数成分股变多、市值结构变，优化调仓策略，确保净值贴合指数；二是提升流动性管理，规模涨了之后，提前预判申购赎回，避免大额申赎影响跟踪。预计 2026-2027 年基金还会保持好的跟踪表现，帮投资者高效配置港股互联网。