比起2022年底ChatGPT的横空出世，身处2025年的我们，对AI在工作和生活中的应用，已经有了更加具体的感知。

当这一轮成长风起时，越来越多的人意识到，为遥远得看不清的远期空间支付过高溢价，这笔投资并不一定划算。那些能将技术愿景转化为实实在在的收入和利润的企业，或许是更应该关注的对象。

而早已在等待实际业绩验证的投资者，迎来了他们的击球时刻。东方红资产管理的基金经理蒋娜，便是这个群体中一个极具代表性的样本。蒋娜拥有13年证券从业经验和6年公募基金管理经验，2022年加入东方红并专任权益研究部总经理，2025年年初接管东方红多元策略混合A，重新担任公募基金经理一职。自蒋娜接管以来，该产品净值有了明显增长，表现较为优秀。

图：东方红多元策略混合A净值走势

数据来源：东方红资产管理、Wind，2025.1.4-2025.9.8，图表逻辑：业绩比较基准及沪深300数以区间首日产品单位净值为基准进行调整，例如，区间首日产品单位净值为A，沪深300数据区间上涨10%，则在图表中沪深300数首日数值调整为A、沪深300数据区间终点数值则为A*(1+10%)=B。

由蒋娜担任基金经理的东方红研究精选混合基金（A类025428、C类025429）正在发行，坚持研究驱动投资的理念，充分发挥基金管理人的研究优势，采用“自下而上”的选股策略，力求为持有人实现长期稳健增值的资产净值。

投资的实证主义

成长型选手，这是蒋娜给自己的标签。但在成长这个包罗万象的序列里，蒋娜有着自己明确的站位。

很多成长型基金经理热衷于寻找空间更大、赔率更高的板块，更侧重企业远期的空间、长期的市值与利润潜力。与这类成长选手不同，蒋娜的核心特征，是对利润和报表有着很高的要求，她更侧重于能够“落到报表上”的投资逻辑，即业绩可以通过真实需求或财务数据体现出来。

这种对业绩真实性和健康度的重视，让她更看重企业的当期利润能否爆发，而非中远期如何定价。这种理念，贯穿了蒋娜从业以来的整个职业生涯。

2012年，蒋娜从上海交大硕士毕业，成为一名传媒互联网行业研究员。彼时正值移动互联网浪潮兴起，市场上充斥着各种真假难辨的颠覆性创新，但蒋娜却展现出罕见的定力。当时计算机在传统认知中往往是偏概念、轻短期业绩，但蒋娜依然要求自己看好的每一家计算机公司，其投资逻辑都要有清晰的盈利兑现路径。

今年年初，市场对AI板块充满分歧，很多投资者担忧关税风险、技术替代等问题。当多数人还在观望时，蒋娜却果断出手布局AI产业链核心环节。她的决策依据却简单而直接：AI产业链中的特定环节，已经率先进入了报表兑现期。

以蒋娜重点关注的一家PCB龙头公司为例，其一季报营收和利润均实现超预期增长，现金流大幅改善，释放出了真实的业绩，很好地契合蒋娜“业绩爆发确定”和“估值可理解”的投资要求。

这一果断决策背后，是她对AI行业的持续跟踪。过去三年，蒋娜对AI方向进行了深度研究，核心工作是反复论证两个关键问题：AI行业需求是否为真正的需求，而非概念性需求；行业能否从导入期顺利进入稳定成长期。

在她看来，AI板块在业绩爆发的初期和中期，仍然存在大量可挖掘的投资机会。因为当盈利的齿轮开始转动，其产生的惯性和加速度，往往会超出市场的最初预期。

新周期、新客户、新产品

经过多年的实践，她提炼出了三位一体的筛选框架，即寻找那些“新周期、新客户、新产品”三重要素发生共振的领域。她认为，这三者叠加之下，是成长股投资中胜率与赔率双高的机会。

行业所处的生命周期位置，是蒋娜重点考虑的环节。她更偏好那些从导入期向成长期爆发的行业，具体来看，就是行业渗透率处于0-10%或10-20%的阶段。

在她看来，这个时期成长空间巨大，需求扩张速度极快，且除了少数已经被市场关注的公司，上下游产业链中仍有大量未被充分挖掘的标的，存在从黑马变为白马的成长机会。以AI方向为例，在2025年恰好就处于这个新周期的起点。无论是算力基础设施还是下游应用，其渗透率都还处于很低的水平，未来的成长空间是数倍乃至数十倍的量级。

新客户则是指绑定那些定义新周期的核心龙头公司，比如AI领域的英伟达，或者在新能源车领域的特斯拉。与这种新客户的合作能直接提升订单量，更能获得龙头客户认证的技术背书，进入更广阔的产业链生态。

新产品对应更高的技术壁垒、更优的产品结构或更高的附加值。在AI产业链中，高端PCB产品就是典型代表；在消费领域，优质IP产品同样符合这一定义。

前面提到的PCB龙头的投资案例，就是这一框架的具体实践。蒋娜看好AI长期成长趋势，判断PCB作为AI产业链的关键配套环节必然受益。同时，她观察到PCB产业存在从中国台湾向大陆转移的长期趋势。

过去三年，当AI需求尚未大规模爆发、行业仍处导入期时，这家PCB公司的管理层便坚定投入高端PCB产能，聚焦AI相关的高附加值产品。尽管前期因需求滞后而承受了业绩压力，但这种逆周期投入的魄力，最终在AI需求爆发时，提前锁定未来2-3年的设备订单，构筑了“产能+客户”的双重护城河，短期内难以被同行替代。

体系化验证

从已披露的定期报告来看，蒋娜在AI上有较多布局，但她的投资视野远不止于此。

比如今年年初，蒋娜也将投资目光投向了互联网巨头。在她的判断中，互联网服务已成为居民日常生活的刚需，业绩稳定性强。随着游戏行业版号发放常态化、长视频审核标准放宽，行业进入新发展周期，互联网是高性价比内需赛道。

再比如在制造业出海方向，蒋娜布局了摩托车、两轮车等领域的龙头企业。在市场担忧出口情况时，蒋娜观察到中国制造业的全球竞争力正在显著提升。

这种广阔的投资视野，部分源于蒋娜的职业履历。蒋娜在博时基金阶段，曾担任研究部副总经理一职，而在2022年加入东方红时，蒋娜担任东方红权益研究部总经理，也让她对跨行业的对比研究有着深刻理解。

东方红的研究团队实力雄厚，不仅覆盖了所有申万一级行业，还延伸至港股通和美股的科技龙头。这种覆盖全面的优势，能够实现跨行业、跨产业链环节的交叉验证闭环，在验证AI这类大级别产业机会时，发挥了重要的协同作用。

举例而言，当TMT团队的研究员从应用端了解到AI新功能落地，或者从海外交流中掌握到AI应用的最新动态时，这些信息可以迅速反馈给上游元器件研究员，用以验证光模块、PCB等硬件的需求是否真实存在，从而实现产业链协同作战。

即使部分行业在较长周期内缺乏明确投资机会，东方红研究团队仍坚持长期深耕。研究员持续跟踪行业政策、供需变化、技术迭代、竞争格局，确保对行业的认知连贯且深入。当行业进入业绩爆发期时，可凭借前期积累快速判断标的价值。

正在发行的东方红研究精选混合基金（A类025428、C类025429），是蒋娜投资理念的集中体现。这只基金将全面贯彻实证主义的投资哲学，依托东方红强大的研究平台，在多个领域寻找业绩爆发期的投资机会。

在组合构建上，蒋娜目前采用行业相对集中、个股相对分散的策略。蒋娜表示，在行业初期阶段，不太能确定谁才是真龙头，所以个股需要相对分散一些。当行业发展到更成熟的阶段，个股可以相应集中一些。

结语

回顾2025年以来的市场，AI浪潮波澜壮阔。既有真正凭借技术和行业嗅觉脱颖而出的标的，也不乏跟风炒作且已经泡沫化的股票。

当信息爆炸、概念泛滥、市场情绪波动加剧时，商业的本质却从未改变，创造真实的价值，并将其反映在持续增长的盈利能力上。

在蒋娜看来，她所做的工作，都是回归这个最朴素的常识。她相信，最可靠的成长，不是来自天马行空的想象，而是产业链深处传来的机器轰鸣，是客户手中沉甸甸的交付清单，以及那一份份扎实可信的财务报表。

东方红研究精选混合基金A类025428  C类025429

注1：东方红多元策略混合成立于2021.01.04，自成立以来至2025.06.30，A份额净值增长率-16.79%，同期业绩比较基准收益率-16.41%。业绩比较基准为沪深300指数收益率x70%+恒生指数收益率(经汇率估值调整)x10%+银行活期存款利率(税后)x20%。历任基金经理：高义（2021.01.04-2023.04.04）、李澄清（2022.08.10-2025.01.03）、蒋娜（2025.01.04至今）。蒋娜管理的另一只基金产品为东方红内需增长混合，自2025.04.04开始管理，管理时间不足半年，业绩暂不予展示。

注2：蒋娜自2012年7月开始证券从业，投资管理经验6年（2016.9.29—2022.4.6在博时基金担任基金经理，2025年1月4日至今在东方红资产管理担任基金经理）。

注3：以上内容仅供参考，为基金经理根据当前时点的判断，不必然成为该产品未来的投资方向。前瞻性陈述具有不确定性风险，不代表任何投资意见或建议，本公司不对任何依赖于该内容而采取的行为所导致的任何后果承担责任。

风险提示：东方红研究精选混合基金是一只混合型基金，其预期风险与预期收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。本基金面临的主要风险包括但不限于：市场风险、管理风险、流动性风险、信用风险、技术风险、操作风险、投资特定品种（债券回购、股指期货、国债期货、股票期权、信用衍生品、资产支持证券、科创板股票、北交所股票、港股通标的股票、存托凭证、参与融资业务）的风险、法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险以及其他风险。基金过往业绩不预示未来表现，管理人管理的其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金有风险，投资需谨慎，请认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要及前述文件更新内容。本基金的风险等级评级结果请以销售机构的评级为准，请投资者根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。本基金由上海东方证券资产管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资和兑付责任。