在波澜壮阔的资本市场里，关于成长的叙事总是不绝于耳，对成长股的各种投资方法林林总总。东方红资产管理的基金经理蒋娜，致力于做一位踏实而理性的成长型选手。她坚信真实的成长，必须体现在财报里；强劲的爆发力，必须根植于行业需求的坚实土壤中。

对报表要求较高的成长投资

2012年蒋娜从上海交大硕士毕业后加入博时基金，成为传媒、互联网行业研究员，彼时这两个行业逐步站上风口。但蒋娜一直运用基本面研究方法，独立完成财务模型，从财务模型去理解行业的发展规律，要求每一家公司的投资逻辑必须落到报表上，业绩要通过财务数据得到真实体现。2016年她开始担任博时研究部副总经理，承担起研究团队管理职能，研究的覆盖面和能力圈得以大范围拓展。期间，又担任基金经理和社保组合的投资经理助理，管理过数只公募基金。

在2022年东方红资产管理全力建设开放、多元、市场化投研体系之时，蒋娜加入东方红，继续发挥自己在研究管理方面的丰富经验。2025年1月4日她开始管理东方红多元策略混合基金（A类910017、B类010827、C类017494），4月4日接手东方红内需增长混合基金（A类910028、B类012243）。近期，蒋娜带来了一只新基金——东方红研究精选混合基金（A类025428、C类025429），9月8日至19日发行。

“我属于成长型选手中，对报表要求比较高的。有些成长型选手，更看重企业远期的市值空间。而我会重视企业当期的业绩能否在报表中体现出来，对企业的现金流和资产负债表也会格外看重。我所偏好的公司是有现金流和盈利的，又恰好处于一个3到5年的业绩爆发期。”蒋娜这样介绍自己。

不同投资范式的成长型选手，在投资实践中选择的行业体现出较大差异。今年有些投资人选择的机器人、低空经济等赛道，看重的是远期空间较大、赔率较高。而蒋娜今年投资的AI产业链上的相关公司，都是进入报表兑现期的。

从她所管理的基金持仓可以看到，大部分公司属于业绩进入爆发阶段的股票。这也为其带来了出色的业绩表现。

蒋娜管理前后东方红多元策略混合基金累计净值表现：

注：数据来源基金管理人官网，经过托管行复核。其他基金历史业绩不代表未来表现及本基金业绩。蒋娜自2025年4月4日开始管理东方红内需增长混合基金（A类910028、B类012243），未满半年故不展示净值表现。过往业绩不代表未来表现，基金经理管理的其他基金的业绩不构成本基金业绩的保证。

东方红多元策略混合基金2025年一季报前十大重仓股：

东方红多元策略混合基金2025年二季报前十大重仓股：

注：持仓数据来源于基金2025年一季报和二季报，不代表任何形式的个股推荐。仅用于介绍基金经理投资风格之用，不代表未来投资情况。

早在ChatGPT刚出现，蒋娜就启动了对AI产业链的研究，研读海外一手资料、持续跟踪海外行业变化、对国内产业链进行前瞻性研究。从导入期开始，期间经历业绩兑现的波折、经历技术路线的质疑，这一批AI产业链公司今年开始进入报表兑现期。尤其是一些特定环节（如 PCB、光模块）上市公司，一二季度率先在财务报表中体现业绩爆发，验证了前期跟踪的逻辑。

基于过去三年多的跟踪研究，蒋娜对AI长期成长趋势高度看好，而 PCB （印刷线路板）作为 AI 产业链的关键环节，必然受益于AI需求爆发；中国大陆具备成本、产能、供应链配套等优势，PCB 产业存在产能国产化的长期趋势，提前布局的国内企业将抢占市场份额。

案例

以持仓中的某PCB公司为例，公司管理层很早就笃定了AI的产业趋势，并提前布局。由于高端PCB扩产依靠日本核心设备，该公司提前与日本设备厂商预定了2-3年的设备订单，在同行中占据了先发优势。同时，“大客户严选”相当于对公司竞争力做了重要验证，国际龙头企业对上游供应商的技术、产能、稳定性要求极高，其全球范围内筛选PCB供应商的过程，相当于为市场提前把关。

蒋娜谈道：“我对这一批公司已经跟踪了三年多时间，当年初市场担心DeepSeek的出现是否会冲击这些公司业绩的时候，反而给我提供了比较舒服的买点。”

偏好早期低渗透率的行业

判断行业的真实需求空间，是蒋娜开展成长投资的首要前提，对不断涌现的各种细分行业，可以通过体验和使用来判断需求的真实性，区分真成长与伪成长。其中重要的标准是：优先选择符合衣食住行刚需、能提升生产效率或改善生活体验的行业。有些之前宣称“高成长”的新消费领域，比如二三十元的高价雪糕，最终验证为伪需求；有些小众产品，比如一些虚拟现实设备、特定按摩仪，未触及核心刚需，市场需求空间也难以打开。

在对AI行业三年多的跟踪验证，蒋娜认为，AI需求具备“真实性+高强度”特征，龙头企业的订单不断超预期，EPS上也在持续兑现业绩。

判断一个行业、公司的未来价值，行业所处的周期位置值得特别关注，蒋娜偏好“早期、低渗透率”的行业。行业渗透率处于0--20%阶段时，成长空间大、需求扩张速度快，上下游产业链中有大量未被挖掘的公司，存在“从黑马到白马”的成长机会。一些行业渗透率突破10%开始加速后，投资者很难在这个产业链的公司里辨别出谁是最后的赢家。因此，她偏好在行业周期的爆发阶段，选择三四个大的行业进行配置，通过个股分散的方式进行投资，观察不同公司的进展。

有了对真实需求和周期位置的判断后，蒋娜会认真分析产业链中价值最大的核心环节在哪里，进一步找到其中竞争力较强的公司。

“成长”一直是股票市场中的热点，成长的空间和前景容易让投资人忽视估值的合理性。蒋娜却一直保持理性和清醒，会在有估值保护的阶段去投资。来到东方红资产管理，系统性接受价值投资理念之后，她对买点的要求更高。比如今年4月由于关税问题引发市场一轮下跌，她把握时机买入了许多之前看好的股票。

案例

以持仓中某互联网龙头为例，蒋娜在今年市场关注度不高的时候进行了逆势布局。其原因有四：一是行业确定性高，该公司在社交领域的垄断地位难以撼动，比起外卖行业激烈的价格战，用户粘性和流量壁垒形成“刚性保护”；二是作为低成本刺激内需的最优解，无需直接花钱，仅通过政策放松管制即可激活行业增长，比如放开游戏版号和长视频审核；三是市场对国内互联网公司的AI投入与业绩兑现存在显著预期差，潜在的AI红利当时未被市场定价，形成“估值保护”；四是与其他内需标的对比，互联网公司业绩相对更加稳定、壁垒更强。

力争把握“三新原则”带来的机遇

优先选择“能成长为大行业”的赛道，致力于把握“新周期、新客户、新产品”叠加带来的投资机遇，是蒋娜在实践中总结的经验。

“我喜欢新周期、新客户、新产品叠加的投资机会。新周期是产业贝塔，意味着渗透率会加速；新客户代表全新的需求场景与增量市场；新产品能帮助企业摆脱原有产品同质化竞争，所有人重新开始竞争。”蒋娜解释。

这个逻辑在上一轮牛市中电动车产业链已经得到体现。某全球电动汽车龙头早期在供应链中属于新兴客户，一些宁波的企业在这家车企发展初期，便判断其为能定义新周期的客户，愿意陪伴它成长，接受严格的技术验证、灵活调整产能，最终在这家车企销量爆发时，成为其核心供应商，实现业绩量级跃迁。

AI产业链中的PCB板块，许多公司是上一轮5G产品周期的龙头，而这一轮出现了代表性的国际新客户。对传统龙头来说，把资源产能倾斜给新客户是比较犹豫的。而一些新兴龙头没有顾虑，能够积极拥抱新客户，迎来业绩的爆发。

随着美国进入降息周期、国内处于宽货币宽财政环境、叠加新质生产力蓬勃发展，对权益市场形成强力支撑，市场风格已经从价值转向成长风格，这恰好与成长风格投资相契合。对于下一阶段的趋势，蒋娜也有若干比较看好的方向：

1AI

AI是明确的长期趋势，当前周期位置“非最左侧但也未到右侧”，仍存在机会，但需要警惕分化，将聚焦估值合理、竞争力强、能持续兑现业绩的核心环节龙头；对产业格局不明、业绩未显的子领域持谨慎态度。

2互联网与游戏

互联网与游戏板块或迎来新周期。游戏版号常态化、审核放宽等利好政策是这一板块持续向上的驱动力，不少游戏公司的业绩中报已显现业绩向好趋势。此外，AI应用或为互联网产业的产品带来更多可能性。

3制造业、新消费、文化类企业出海

制造业、新消费、文化类企业的海外拓展值得关注。当下，业务出海已经从制造业向更广的领域拓展，尤其是文化属性强、贸易摩擦风险较低的出海方向，如游戏、IP衍生品、新消费品牌等。

4底部反转的行业

关注化工、新能源、消费等可能出现底部反转机会的领域，在市场关注度较低的时候，密切跟踪其行业变化。

创新浪潮之下，新兴产业破土成林，资本逐光而行，而唯有那些扎根业绩土壤的林木，方能成长为参天大树。在成长投资的道路上，需要着眼长期、脚踏实地，选择东方红研究精选混合基金（A类025428、C类025429），携手前行！

东方红研究精选混合基金 A类025428  C类025429

正在发行

注1：东方红多元策略混合（A类）自2021.01.04成立以来至2025.06.30，净值增长率-16.79%，同期业绩比较基准收益率-16.41%。业绩比较基准为：沪深300指数收益率 70% +恒生指数收益率（经汇率估值调整）10% +银行活期存款利率（税后）20%。历任基金经理：高义（2021.01.04-2023.04.04）、李澄清（2022.08.10-2025.01.03）、蒋娜（2025.01.04至今）

注2：蒋娜自2012年7月开始证券从业，投资管理经验6年（2016.9.29—2022.4.6在博时基金担任基金经理，2025年1月4日至今在东方红资产管理担任基金经理）。

风险提示：东方红研究精选混合基金是一只混合型基金，其预期风险与预期收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。本基金面临的主要风险包括但不限于：市场风险、管理风险、流动性风险、信用风险、技术风险、操作风险、投资特定品种（债券回购、股指期货、国债期货、股票期权、信用衍生品、资产支持证券、科创板股票、北交所股票、港股通标的股票、存托凭证、参与融资业务）的风险、法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险以及其他风险。基金过往业绩不预示未来表现，管理人管理的其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金有风险，投资需谨慎，请认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要及前述文件更新内容。本基金的风险等级评级结果请以销售机构的评级为准，请投资者根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。本基金由上海东方证券资产管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资和兑付责任。