一、核心观点

宏观方面，10月9日，我国商务部宣布对境外出口的稀土及稀土相关技术实施出口管制，涉及军事用途的出口原则上不予许可，其他用途需获得许可。美国总统特朗普回应称“似乎没有理由”在月底于韩国与中方进行首脑会晤，并威胁自11月1日起对华额外加征100%关税，同时对美国企业生产的全部关键软件对华出口实施出口管制。短期中美经贸不确定性提升，金融市场或现震荡；但美国经济受诸多因素困扰，在中美双方各自“出牌”之后仍有可能达成长期协议。

权益市场方面，中美关税冲突再起：1）特朗普TACO的概率接近100%。2）相比于四月，关税冲突的严重程度、征收范围和解决预期都要更好些；不太有利的是A股当前所处的位置相对较高，浮盈较多，调整在所难免。3）宏观政策因素只是一个打破市场平衡的导火索，市场在此前上涨累积的浮盈需要释放，由此带来的波动率风险是需要规避的。4）本轮调整幅度弱于4月关税的调整幅度（万得全A在4月最大回撤12.32%），但调整时间上会更长（当时认为4月7日A股短期主跌段已完成了大部分）。本周权益策略建议：1、仓位：调整至中性仓位。关税冲突再起，打破市场短期平衡。相比4月关税出台时点，当前A股处于相对高位，浮盈累积较多，容易引发市场的向下波动。但本次关税冲突无论在严重程度、征收范围和解决预期都要好于4月。因此，判断本轮调整幅度弱于4月关税的调整幅度（万得全A在4月最大回撤12.32%），但调整时间会更长（当时认为4月7日A股短期主跌段已完成了大部分）。下周如有反弹的机会，可考虑减仓。2、配置策略：哑铃策略。3、行业选择： 1）短期金融等超大市值品种占优，具备一定的相对收益。2）结构性分子景气稀缺的算力存储、储能、机器人、游戏、风电以及港股科技等行业出现调整之后，可重点回补其中的景气龙头。3）有色金属行业每次调整都是买入的机会，包括黄金白银，铜铝锡锌等大宗工业金属，以及钴锂等为主的能源金属，都是值得配置的方向。可以考虑做黄金与其他金属的配对交易。

二、权益市场

（一）权益市场走势

上周A股宽基指数多数下跌。截至10月10日，仅上证指数上涨0.37%，而创业板指下跌3.86%、科创50下跌2.85%，跌幅居前。从行业板块看，上周有色金属、煤炭、钢铁领涨，传媒、电子、电力设备领跌。

图1：上周A股宽基指数涨跌幅

（数据来源：Wind、鑫元基金）

（二）权益市场估值

上周各宽基指数和各行业估值涨跌不一。当前各宽基指数多数估值水平超过50%。从行业板块看，上周钢铁、有色、建筑材料估值上行最多，电子、传媒、计算机下行最多。当前房地产、计算机、电子、汽车、商贸零售板块估值处于历史较高水平；农林牧渔、食品饮料、非银金融、有色金属、家用电器板块估值处于历史较低水平。

表1：上周A股市场宽基指数PE（TTM）

（数据来源：Wind、鑫元基金）

表2：上周A股市场申万一级行业PE（TTM）

（数据来源：Wind、鑫元基金）

（三）权益市场情绪

上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，上周市场震荡上行。从行业拥挤度的角度，电子，机械，通信的拥挤度较高。

从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为5.09%，处于历史44.28%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。

图2：全市场成交金额

（数据来源 ：Wind）

图3：行业拥挤度分位数

（数据来源：Wind）

图4：股债性价比：沪深300与10年期国债

（数据来源：Wind）

（四）权益市场资金

10月9日，两融资金占比为12.84%，9月30日为11.83%，反映出杠杆资金加仓意愿上升。截至10月10日，上周融资净买入的前三行业为电子、有色、电力设备。

图5：上周两融资金行业流向（亿元）

（数据来源：Wind、鑫元基金）

（五）海外权益市场

上周海外股市集体下跌。美国股市方面，道指下跌1.90%，标普500下跌2.71%，纳指下跌3.56%；欧洲股市方面，英国富时100下跌0.86%，德国下跌1.50%，法国下跌1.53%；亚太股市方面，日经指数下跌1.01%，恒生指数下跌1.73%。

图6：上周海外主要指数涨跌

（数据来源：Wind、鑫元基金）

三、市场展望及投资策略

（一）宏观展望

宏观展望方面，中方此次行动被视为“主动出击”，利用其在全球稀土产业链中的主导地位（中国主导全球稀土开采的70%和稀土永磁产品的93%），以争取正当的国际贸易权益。美国经济因加征关税而增长放缓，劳动力市场趋冷，政治割裂加剧，联邦政府面临停摆风险，同时大豆等农产品对华出口受阻。预计中美双方在各自“出牌”后，谈判进程有望加快，仍可能达成长期协议。

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（二）权益市场展望和策略

中美关税冲突再起：1）特朗普TACO的概率接近100%。2）相比于四月，关税冲突的严重程度、征收范围和解决预期都要更好些；不太有利的是A股当前所处的位置相对较高，浮盈较多，调整在所难免。3）宏观政策因素只是一个打破市场平衡的导火索，市场在此前上涨累积的浮盈需要释放，由此带来的波动率风险是需要规避的。4）本轮调整幅度弱于4月关税的调整幅度（万得全A在4月最大回撤12.32%），但调整时间上会更长（当时认为4月7日A股短期主跌段已完成了大部分）。本周权益策略建议：1、仓位：调整至中性仓位。关税冲突再起，打破市场短期平衡。相比4月关税出台时点，当前A股处于相对高位，浮盈累积较多，容易引发市场的向下波动。但本次关税冲突无论在严重程度、征收范围和解决预期都要好于4月。因此，判断本轮调整幅度弱于4月关税的调整幅度（万得全A在4月最大回撤12.32%），但调整时间会更长（当时认为4月7日A股短期主跌段已完成了大部分）。下周如有反弹的机会，可考虑减仓。2、配置策略：哑铃策略。3、行业选择： 1）短期金融等超大市值品种占优，具备一定的相对收益。2）结构性分子景气稀缺的算力存储、储能、机器人、游戏、风电以及港股科技等行业出现调整之后，可重点回补其中的景气龙头。3）有色金属行业每次调整都是买入的机会，包括黄金白银，铜铝锡锌等大宗工业金属，以及钴锂等为主的能源金属，都是值得配置的方向。可以考虑做黄金与其他金属的配对交易。

$鑫元创业AI指数发起式C(OTCFUND|024479)$

$鑫元中证港股通创新药指数发起式C(OTCFUND|024408)$

$鑫元科创AI指数发起式C(OTCFUND|024410)$

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