【核心观点】

11月经济和金融数据显示出国内经济再度表达了阶段性的承压。如果明年经济数据进一步走弱，可能相应的增量支持政策有望逐步落地，以推动经济实现更平稳恢复。

明年国内外宏观环境可能更为复杂，无论是美国的降息，还是国内政策的迭代等，都增加了预判难度，对应资本市场的行情也可能更加复杂，可能需要更重视核心宏观场景的切换。

11月金融数据和经济数据出炉。

金融数据看，比较显著的是11月居民部门信贷需求仍显疲弱，消费信贷未见明显回暖，购房意愿持续低迷。（数据来源：国家统计局）

同时，企业居民存款剪刀差、非银居民存款剪刀差速率或边际放缓，可能对应着11月金融市场的流动性改善出现波折。（数据来源：国家统计局、华创证券）

数据来源：Wind、招商证券

经济数据看，出口表现展现出较强韧性，11月中国出口金额（美元计价）同比增长5.9%，较10月的-1.1%显著回升。然而，内需部分仍显乏力，消费、固定资产投资及房地产等领域数据表现相对低迷。房地产市场上，70个大中城市房价延续下行趋势。消费端则受到前期补贴政策效应渐退的影响，社会消费品零售总额同比增长1.3%，较前期有所回落。（数据来源：国家统计局）

数据来源：国家统计局

消费方面，前期国补刺激效应边际退减，11月社零同比增长1.3%，有明显回落。（数据来源：国家统计局）

国内有效需求不足的问题，仍然存在。近期政策层面也再次释放关注内需、促进消费的信号，比如1）三部门发文更大力度提振消费；2）中财办：明年将根据形势出台增量政策。坚持内需主导，建设强大国内市场；3）求是网刊文：以提振消费促进经济长期向好。4）《求是》杂志发表重要文章《扩大内需是战略之举》。（资讯来源：央视新闻）

中央财办领导也提到：明年将根据形势变化出台实施增量政策，促进居民收入增长和经济增长同步，既要扩大出口也要增加进口。（资讯来源：央视新闻）

总体来看，如果明年经济数据进一步走弱，可能相应的增量支持政策有望逐步落地，以推动经济实现更平稳恢复。明年国内外宏观环境可能更为复杂，无论是美国的降息，还是国内政策的加速迭代等，都增加了预判难度，对应资本市场的行情也可能更加复杂，可能需要更重视核心宏观场景的切换。

再来看今天具体行情：

A股市场：市场震荡调整，沪指盘中翻红后再度回落，创业板指低开低走。沪深两市成交额1.77万亿，较上一个交易日缩量3188亿。截至收盘，沪指跌0.55%，深成指跌1.1%，创业板指跌1.77%。(数据来源：Wind、财联社，2025.12.15）

港股市场：今天恒生指数下跌1.34%，恒生科技指数下跌2.48%，AH股溢价指数上涨0.38%，收120.32点。(数据来源：Wind，2025.12.15）

债券市场：30年期国债期货下跌0.99%。现货方面，多数国债收益率有所上行。(数据来源：Wind，2025.12.15）

其他重要信息：

1、多部委响应中央经济工作会议，央行：灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具；发改委：提振消费要出实招出新招，综合整治“内卷式”竞争和培育发展新动能；财政部：用好用足各类政府债券资金，发行超长期特别国债，推动投资止跌回稳。（数据来源：券商中国、华尔街见闻，2025.12.15）

2、证监会：推动指数化投资高质量发展，持续讲好“股市叙事”。 近日，中国证监会党委书记、主席主持召开党委（扩大）会议，积极培育高质量上市公司群体，开展新一轮公司治理专项行动，引导优质公司持续加大分红回购力度。全面推动落实中长期资金长周期考核机制，大力发展权益类公募基金，推动指数化投资高质量发展。加强跨市场跨行业跨境风险监测监控，强化逆周期跨周期调节，健全长效化稳市机制。强化政策解读和预期引导，及时回应市场关注关切，压实行业机构、上市公司的声誉管理责任，持续讲好“股市叙事”。（数据来源：华尔街见闻，2025.12.15）

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