1 吴浩东分析券商板块投资机会。

晴天邀请国泰海通证券分析师吴浩东探讨券商板块投资价值。吴浩东指出，2026年是券商高质量发展的关键时期，近期政策利好不断，如优质券商松绑和险资投资风险因子下调。这些政策将提升头部券商的盈利天花板，并间接推动市场资金增长，改善券商盈利。吴浩东强调，政策框架强调强监管、防风险、促发展，未来可能优化风控指标，提升优质券商的资本杠杆和盈利效率。

2 券商杠杆提升空间大。

吴浩东指出国内券商杠杆率约为3.3-3.5倍，头部券商4-5倍，远低于海外券商的10倍以上。政策鼓励提升杠杆，投向政策支持方向，有利于资本市场发展和券商盈利。险资投资风险因子下调间接利好券商，可能提升市场活跃度，促进经纪、自营和财富管理业务增长。

3 券商业务杠杆政策解读。

晴天|吴浩东分析了券商轻资产和重资本业务差异，强调轻资产业务跟随市场需求增长，而重资本业务受监管限制。他提到政策调整将优化优质券商资本杠杆，提升ROE空间，但强调合规加杠杆原则。主持人张俊杰询问头部券商优势，吴浩东指出头部券商负债成本低、客户基础好、财务能力强，更适合杠杆提升，呼应监管希望头部券商更大作用的意图。

4 券商并购重组或将成行业常态。

吴浩东认为，监管导向明确支持头部券商通过并购重组做大做强，目标是培育国际一流投行。审核周期缩短表明监管态度转变。行业自身发展逻辑也推动并购，客户需求综合化促使头部券商优势提升。并购案例分为同一实控人推动和市场自发两类，未来或将看到更多案例。

5 券商并购重组提升综合实力。

吴浩东分析了券商并购重组的两条主线：提升综合服务能力和客户资源整合。他指出，头部券商集中化趋势明显，中型券商通过并购补足短板，提升竞争力。并购重组不仅带来主题投资机会，更能长期改善行业盈利能力，加速供给侧改革。主持人补充了券商业务增长的数据，强调经济业务和自营业务是核心收益来源。

6 券商业务增长引擎分析。

张俊杰指出券商今年业绩增长主要来自零售和自营业务。权益市场表现强劲带动自营业务高增，科创板跟投业务也贡献显著。投行和资管业务环比改善，但占比相对较低。展望明年，他认为经济业务和自营业务仍是核心增长点，科创板跟投有望继续分享红利。

7 券商国际业务和财务管理发展前景广阔。

张俊杰指出券商国际业务在全球化战略下需求持续增长，头部券商已实现双位数收入占比。财务管理方面，券商深度参与产业链，经济业务和代销金融产品是主要增量，公募基金发展将带动券商盈利改善。他认为这两项业务是券商未来核心增长点。

8 券商业绩分化趋势明显。

张俊杰指出今年券商板块呈现明显分化特征，头部券商在盈利增速和ROE水平上显著优于中小券商。业务层面，投行、资管和自营业务的分化尤为突出。未来头部券商将受益于监管资源倾斜、并购重组和国际业务发展，而中小券商需寻求特色化经营或面临被并购。这种分化趋势预计将持续到2026年。

9 中小券商需提升竞争力。

吴浩东指出中小券商在盈利稳定性和成长性上相对头部机构存在差距，但部分券商通过特色业务实现突围。投资者应关注具备核心竞争力的券商，避开缺乏差异化优势的券商。银华基金推出券商ETF联接基金（代码025194），费率最低，帮助投资者把握券商板块整体红利。吴浩东还提到险资和居民资金是券商板块未来的重要增量资金来源。

10 券商板块配置与外资增持趋势。

吴浩东指出券商ETF规模增长明显，机构资金和外资对券商板块配置增加。外资看好中国资产，券商国际业务拓展增强吸引力。券商行业基本面优化，盈利结构多元化，外资认可度提升。目前券商估值处于历史低位，盈利改善确定性高，外资增配空间大。

11 券商板块估值有望修复。

吴浩东分析了券商板块的基本面和估值情况，指出虽然今年券商板块整体涨幅不大，但ROE持续改善，估值处于历史低位。他认为随着资本市场向好和券商盈利结构改善，板块估值有望修复，目前是配置时机。当前券商PB为1.3倍，处于近五年或十年较低分位数，而ROE已回升至较高水平，存在估值与盈利预期的错位。

12 券商板块2026年核心逻辑分析。

张俊杰指出券商板块2026年核心逻辑为政策红利、业绩稳健和估值修复。政策上，监管松绑和业务回归本源推动行业多重利好共振；业绩方面，财富管理和国际业务是重要方向，头部券商盈利稳定性提升；估值上，当前板块估值处于历史低位，未来有修复空间。建议长期分批入场或定投，关注头部券商和特色化标的。吴浩东补充，券商分红能力在提升，资本节约型发展模式减少资本消耗，盈利能力持续增强，有望吸引长期资金配置。