1 券商板块投资机会与政策解读。

主持人晴天与国联民生证券非银金融首席分析师刘雨晨讨论了券商板块的投资机会。刘雨晨指出，当前资本市场战略地位提升，政策如险资松绑、公募基金考核优化及券商加杠杆等，旨在建立强大资本市场，支持中长期资金入市。这些政策变化为券商板块带来投资机会。

2 券商行业迎来发展机遇。

张俊杰和刘雨辰讨论了资本市场政策对券商的积极影响。刘雨辰指出险资股票投资风险因子下调将释放约1000亿资金入市，保险行业偿付能力充足率提升4%-8个百分点，权益配置比例上限上调3%-5%，进一步利好券商业务发展。

3 险资入市的动力与逻辑分析。

张俊杰和刘雨辰讨论了险资入市的动力。刘雨辰指出，险资尤其是人身险公司因负债久期长、收益要求高，必须配置权益类资产以满足3%左右的负债成本。相比固收类资产，权益类资产能提供更高收益。此外，财产险公司因负债久期短，投资灵活性更高。对于普通投资者，是否跟随险资配置取决于自身资金属性和风险偏好。险资入市将提升资本市场活跃度，利好券商业务。

4 险资入市趋势确定，基金考核新规出台。

张俊杰指出，保险资金面临非标资产减少问题，未来将更多配置权益类资产。保险行业资金规模达37万亿，年增长约13%，权益配置需求显著。刘雨辰提到，基金绩效考核新规旨在解决基金赚钱基民不赚钱的问题，强调行业需与投资者利益一致。

5 基金考核应注重长期业绩。

张俊杰指出，基金考核需向长期业绩靠拢，短期波动可能带来亏损。刘雨辰补充称，被动类产品将迎来大发展，参考美国经验，多数主动基金跑输指数。国内ETF规模快速增长，券商在财富管理领域具备专业优势，尤其在权益类资产方面。银华基金的券商ETF产品费率最低，代码025194。

6 券商杠杆政策解读与业务影响。

刘雨辰分析了证监会提出的优化券商评价指标政策，指出国内券商杠杆倍数目前约5-6倍，低于海外投行的10倍以上。监管松绑将允许优质券商适度提升杠杆，同时配套创新业务机会，从而提升ROE水平。他解释了券商业务可分为几类，加杠杆需结合市场需求和新业务机会。

7 券商业务分类与并购重组分析。

张俊杰指出券商业务分为收费类和资金类。收费类通过金融服务获取收益，如投行和资管业务，收取承销费、管理费等。资金类业务需证券公司动用资金赚取收益，包括客需驱动和自营业务。刘雨辰提到并购重组是监管推动之举，旨在打造一流投行，提升行业竞争力，龙头券商将获得更大发展空间。

8 券商并购重组对行业的影响。

张俊杰和刘雨辰讨论了券商并购重组对行业的互补作用和整体发展。并购有望提升优势券商的市场竞争力，但对普通投资者而言，捕捉相关机会难度较大。建议关注券商板块整体布局，而非个别标的。券商ETF联接基金（代码025194）费率较低，可作投资工具。当前券商业绩亮眼但估值偏低，机构投资者在牛市初期可能偏好确定性更高的板块。

9 券商板块当前估值处于左侧布局区间。

刘雨辰分析了券商板块表现不佳的原因，包括寿险公司弹性更大导致的资金挤出效应，以及政策性资金对券商的压制。他指出，短期成交量波动对券商业绩影响有限，应关注资本市场整体的景气度。券商更适合在估值低位、市场热度不高时左侧布局。当前券商成交额占全市场比例处于低位，可关注银华基金的低费率券商ETF联接基金。

10 券商板块估值存在修复空间。

张俊杰指出当前券商板块估值处于历史低位，与市场景气度明显背离，预计有30%以上的修复空间。他认为券商业务结构已发生变化，16年后的数据更具参考性。刘雨辰对明年市场持乐观态度，指出部分板块估值仍较低，保险等中长期资金将持续增配权益市场，带来确定性增量。

11 居民资产配置转向权益市场。

刘雨辰从宏观角度分析，我国居民资产配置正从房地产转向金融资产，权益类资产占比将提升。他对明年市场持乐观态度，认为居民资金将通过股票、基金或保险进入资本市场。主持人提到当前市场调整是短期现象，建议关注长期机会，并推荐银华基金的券商ETF产品。刘雨辰进一步分析，券商板块明年业绩增长确定性高，主要受益于市场成交量的提升和中枢抬升。

12 券商板块明年业绩增长确定性高。

刘雨辰分析了券商业务的三大增长点：经纪业务在成交量放大下有望稳定增长；投行业务从冰点逐步恢复；资管业务受益于新发基金规模扩张。资金类业务虽受市场影响，但客需驱动的特性使其收益确定性较高。此外，券商资金成本下行节约了利息支出。综合来看，券商板块估值合理且业绩增长明确，是当前性价比较高的配置选择。