【核心观点】

行情方面：在重要政策与基本面数据相继兑现之后，机构投资者可能更倾向于策略上趋于谨慎。就后续市场走势而言，我们认为指数层面大概率延续震荡格局，出现系统性大幅下行的风险较为有限，但短期内可能也缺乏推动市场整体显著上行的动力。在此环境下，投资者或可以均衡应对，适时关注结构性机会，可关注部分涨幅滞后于业绩增长的品种，例如券商板块。

宏观方面：央行行长在十五五辅导读本中的署名文章提到：1）“金融市场，及时矫正和阻断市场‘羊群效应’”。展望未来，不论是股票、债券还是商品市场，若出现短期内过快上涨的态势，投资者都需警惕其中可能蕴含的羊群效应风险，以及央行可能实施的逆周期调节措施。2）“持续畅通货币政策传导机制，持续治理金融反内卷”。低利率环境或将维持且深化，结合股市赚钱效应良好，居民存款搬家进入股市这一条资金面的逻辑依然在进行中。

10月结束，中美谈判等前期市场关注的宏观事件已陆续落地，多数上市公司三季度业绩报告亦已披露完毕。从当前宏观环境来看，暂时缺乏能够进一步推动市场整体走强的明确催化剂。

与此同时，市场增量资金流入速度呈现放缓迹象。10月融资余额的日均增幅在9月基础上进一步收窄，反映出资金入市节奏有所调整。（数据来源：Wind，2025.7.1-2025.10.31）

数据来源：Wind，2025.7.1-2025.10.31

在重要政策与基本面数据相继兑现之后，机构投资者可能策略上趋于谨慎。就后续市场走势而言，我们认为指数层面大概率延续震荡格局，出现系统性大幅下行的风险较为有限，但短期内也缺乏推动市场整体显著上行的动力。在此环境下，投资者或可以均衡应对，适时关注结构性机会。

从三季度A股业绩表现来看，全市场单季度净利润增速达到11.31%，显示企业盈利处于回升通道。业绩增长较为突出的行业主要集中在非银金融、有色金属、电子、计算机、传媒及电力设备等领域，这些板块也基本对应了今年以来的市场热点。对于投资者而言，一方面需警惕部分业绩高增长板块因短期获利了结而带来的波动风险，另一方面也可关注部分涨幅滞后于业绩增长的品种，例如券商板块。（数据来源：Wind）

银华提供的产品工具包括：银华中证全指证券公司ETF（159842）、及其联接（A类：025193；C类：025194）。

数据来源：Wind，2025.7.1-2025.10.31

另外，这两天还值得关注的一个事，来自近日出版的《〈中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议〉辅导读本》，刊登了部分重要部门的领导的署名文章，这些内容对后续政策导向或具前瞻意义。（资讯来源：新华社）

其中中国人民银行行长发表了题为《构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系》的署名文章。（资讯来源：新华社）

文章有提到：

1、“覆盖全面的宏观审慎管理体系旨在从宏观、逆周期和防传染的视角观察、评估和应对金融风险......对金融市场，及时矫正和阻断市场‘羊群效应’”。

回顾以往，债券市场曾出现因一致性预期导致的单边行情，央行亦多次提示相关风险。展望未来，不论是股票、债券还是商品市场，若出现短期内过快上涨的态势，投资者都需警惕其中可能蕴含的羊群效应风险，以及央行可能实施的逆周期调节措施。这也印证了我们一贯的观点：当资产价格处于高位时，波动风险往往随之上升，投资者应保持清醒认识。

2、“持续畅通货币政策传导机制，不断增强央行政策利率的作用,收窄短期利率走廊的宽度，进一步畅通由央行政策利率向市场基准利率，再到各种金融市场利率的传导”。

低利率这个大背景，在未来几年可能仍然维持是宏观大背景，并会进一步渗透。一些传导不顺的环节，比如金融内卷式竞争等，也将被持续整治。低利率环境结合股市赚钱效应良好，居民存款搬家进入股市这一条资金面的逻辑依然在进行中。

再来看今天具体行情：

A股市场：市场全天探底回升，三大指数小幅上涨。截至收盘，沪指涨0.55%，深成指涨0.19%，创业板指涨0.29%。(数据来源：Wind、中国基金报，2025.11.3）

港股市场：今天恒生指数上涨0.97%，恒生科技指数上涨0.24%，AH股溢价指数下跌0.15%，收119.64点。(数据来源：Wind，2025.11.3）

债券市场：30年期国债期货下跌0.11%。现货方面，多数国债收益率上行。(数据来源：Wind，2025.11.3）

其他重要信息：

1、两市融资余额减少122.82亿元。截至10月31日，上交所融资余额报12499.24亿元，较前一交易日减少36.54亿元；深交所融资余额报12110.64亿元，较前一交易日减少86.28亿元；两市合计24609.88亿元，较前一交易日减少122.82亿元。（数据来源：Wind、华尔街见闻，2025.10.31）

2、OPEC+将在明年一季度暂停增产石油。OPEC+同意，12月份再次小幅提高石油产量之后，将在2026年第一季度暂停增产。第一季度通常是需求疲软的时期，代表们表示，从1月份暂停的决定反映了对季节性放缓的预期。OPEC+希望，下次进行现场会议（而不是线上会议）。（数据来源：彭博、华尔街见闻，2025.11.3）

3、财政部、税务总局发布关于黄金有关税收政策的公告。 公告提到，会员单位或客户通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时，免征增值税。未发生实物交割出库的，交易所免征增值税；发生实物交割出库的，按照规定适用增值税政策。纳税人不通过交易所销售标准黄金，应按照现行规定缴纳增值税。（数据来源：华尔街见闻，2025.11.1）

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