临近年底，司令结合着今年的投资总结，正在思考明年的布局策略。看到一组数据，感觉被啪啪打脸了，今年折腾了几波的恒生科技，居然没有跑赢红利资产。

Wind统计显示，截至11月30日，恒生科技R（HSTECHT.HI）近一年上涨29.86%，港股通高股息（全）CNY（H20915.CSI）上涨34.15%。

两只指数累计涨幅虽然相差不多，但由于港股通红利ETF（513530）的标的指数港股通高股息（CNY）波动相对小、持有体验好，司令不仅稳稳拿住了，今年还享受了这只ETF多次现金分红。

喜欢港股红利的老饕，估计对它都不陌生，成立于2022年4月，是A股首只投资港股通高股息指数的QDII产品。从今年5月起港股通红利ETF（513530）及其联接基金（A类018387/C类018388）将基金收益分配原则修改为每月可评估分红，上个月刚实施了年内第六次红利派发。

十月以来科技题材震荡下跌，投资者对稳定回报的需求不断增强，由于红利产品兼具“类债券”属性，成了应对市场波动和不确定性的一种较理想选择。最近，司令眼瞅着港股通红利ETF（513530）规模和份额又创新高，最新基金规模来到32.34亿元！

从指数编制特点看，港股通高股息（CNY）从港股通范围内，选取出30只流动性好、连续分红、股息率高的港股上市企业，且采用股息率加权，能同时体现“连续分红”和“股息率较高”因子特征。行业上，主要覆盖于银行、煤炭、石油石化、非银金融，成分股以央国企为主。

司令整理历史数据时发现，2015-2024十年牛熊穿越期间，港股科技搭配红利资产的核心优势：有望通过资产间的低相关性，在降低整体波动的同时，兼顾长期成长潜力与短期现金流回报，从而实现在不同市场环境下的适应性配置。

展开来看，有三个明显优势：

1）长期具备稳健的复合回报能力。得益于红利资产的低波动特点，十年间按上图1：1等比例配置的哑铃策略仅有3年出现下跌，且组合跌幅控制得较好。

2）降低单一风险，组合胜率更高。科技与红利表现，更多呈现负相关或低相关性，组合波动显著低于单一资产。

3）适应市场风格轮动，捕捉不同阶段机会。哑铃策略也可以动态调整比例，比如年末行情震荡不明朗时，调整为红利主导的防御组合往往更稳健。

因此，明年的港股布局上，司令打算继续坚守“港股通高股息+恒生科技”式哑铃策略！

一方面，港股上市公司的低估值属性可以带来更高股息率，相较于全球主要股指，主流的港股指数估值也较低，比如港股通高股息（CNY）市盈率仅为7.78倍。此外，AH股溢价依然存在，港股的估值折价或使得红利策略具有一定的安全边际。另一方面，随着人工智能硬件及应用的进一步落地，受益于AI周期的科技题材，或仍是明年港股行情主线之一。

Wind数据显示，截至今年12月5日，港股通高股息（CNY）股息率（近12个月）为6.44%，领先一众A股与港股主流红利类指数。友情同步下：每年12月第二个星期五的下一个交易日，是港股通高股息（CNY）的样本和权重调整实施时间，指数股息率或有望进一步抬高。

接着来说A股布局计划！

市场对明年宏观经济仍存在诸多分歧，依然存在各种不明朗。比如，通胀水平能否回升、地产能否止跌回稳、出口韧性能否持续、经济政策何时加码……

以AI为代表的科技主线还能走多远，司令心里也没底，不过上表数据既然验证了“哑铃策略”的长期优势，司令同样打算配置一只能覆盖A股全市场的红利指数，与科技成长类指数搭配！

司令比较纠结选“中证红利”还是“红利低波”？单从股息率（近12个月）角度（截至今年12月5日），中证红利为4.39%，红利低波为4.16%，两者比较接近。

那么指数过往表现如何？从下图数据来看，2020年-2021年红利低波相对落后，但2024年至今却明显反超中证红利！Wind统计显示，2024.1.1-2025.11.30区间，红利低波（全）上涨34.75%，中证红利全收益上涨23.98%。红利低波领先约11个百分点，揭示了什么信号呢？

从指数编制特点来看，高股息因子叠加低波动因子，使得红利低波策略的防御属性或更为凸显。

还有一大明显差异，那就是银行在红利低波中的高占比！以申万一级行业为例，截至11月30日，银行在红利低波中占比49.65%，明显高于中证红利（占比24.38%）。

近期，上市银行中期分红陆续落地，不仅数量相比去年增加，分红时间也普遍早于去年。12月中旬将迎来又一轮银行中期分红高峰，除了工商银行、农业银行、建设银行、中国银行，还有多家股份行、城商行也将加入分红行列。

司令觉得派息时间前移，体现了银行板块“现金奶牛”地位，或将进一步吸引保险、社保等长钱资金，推动红利价值加速兑现。眼下，就是不错的红利低波配置窗口！

跟踪产品上，今年7月份红利低波ETF（512890）规模突破200亿元，11月份又一举成为A股市场首只超过250亿元的红利低波主题ETF。年底震荡行情下，持续吸引追求稳定的投资者关注，产品规模进一步攀升。

顺带提一下，场外的华泰柏瑞中证红利低波ETF联接Y（022951），去年年底被纳入个人养老金基金范畴，截至今年三季度末，一跃成为市场首只规模超2亿元的指数基金Y份额产品，在全部指数Y产品中规模第一。

规模快速增长背后，或是红利低波产品长期能够较好匹配养老投资者需求。此外，购买个人养老金基金，还能享受个人所得税优惠，每人每年最高抵扣额度为12,000元，长期来看能省下不少成本。

总之，2026年的红利投资，需要更加精细的筛选方法。还需要注意的是，哑铃配置不是机械的50/50分割，而是基于风险溢价变化的动态调整！

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