#方正富邦现金“牛”#今年以来，“自由现金流”这个词在公募基金圈逐渐流行起来。那么到底什么是自由现金流？又该如何选择呢？

一、什么是自由现金流？

自由现金流（Free Cash Flow, FCF）是指企业在支付了所有必要的经营费用和资本支出后，剩余的可用于分配给股东和债权人的现金，是衡量企业财务健康状况的关键指标之一。

而且现金流财务操控的空间远小于净利润，能够较为真实地反映出企业的经营质量。

相对应的，高自由现金流选股策略也不断受到追捧。这在国内是一个崭新策略，2024年以前无相关指数发布，但在海外是一个相对成熟概念，产品化已非常成熟，例如2016年上市的COWZ（Pacer US Cash Flows 100 ETF，又称现金奶牛ETF），目前规模已超250亿美元。在Pacer公司，该系列ETF产品约10只，被称作“现金奶牛系列”。

二、选哪个指数？

初步统计，当前市场上主要的自由现金流指数包括中证全指自由现金流指数、国证自由现金流指数和富时中国A股自由现金流聚焦指数等。

指数均剔除了现金流模式特殊的金融和地产行业，且均以自由现金流率作为排名依据，全部采用自由现金流加权方式，并设定单一成分权重上限为10%。

在样本筛选方法上，各指数在具体筛选维度上存在一定差异。如富时A股自由现金流聚焦指数剔除了高波动、回报较弱、预期收益增长为负的证券。中证全指自由现金流指数要求企业连续5年经营活动现金流净额为正；而国证自由现金流指数则要求近一年自由现金流、企业价值以及近三年经营活动现金流均为正，并剔除近一年经营活动现金流占营业利润比例排名后30%的股票。

具体到业绩，国证自由现金流指数表现尤为突出。国金证券统计市场上常见的自由现金流指数自2013年年底以来的表现。

整体来看，现金流指数表现均大幅跑赢中证全指指数。截至2025年3月31日，国证自由现金流指数累计收益率高达396.05%，优于富时中国A股自由现金流聚焦指数（344.22%）、中证现金流指数（340.51%）、中证红利指数（139.88%）和万得全A指数（119.98%）。

数据来源：Wind，国金证券研究所注：数据统计区间为2013年12月31日至2025年3月31日。

近年来，中国经济发展模式经历了根本性转变，房地产市场逐渐趋于平衡，地方政府债务增长受到限制。中国经济开始摒弃依赖债务扩张、传统地产和基建的模式，转而依赖消费、科技和新型生产力的高质量发展。从增量经济到存量经济，高质量发展更重稳定的现金流支配。在过去规模导向的增量经济时代，社会主体倾向于加杠杆、扩大资本开支、追求收入规模，甚至容忍短期的亏损。而走向效率导向的存量经济时代，企业开始降低不必要的资本开支，更加注重资本的有效利用和盈利能力的提升，追求稳定的现金流支配和真实利润增长。

尤其过去宏观环境波动放大的三年，高自由现金流资产贡献了显著超额。此类资产既可以满足配置需求，也可以满足交易需求。

长期来看，随着未来A股市场中长线投资属性的资金占比不断提升，对于高现金流资产的配置需求也将不断加大。@方正富邦基金