一、权益市场表现
（一）市场表现回顾
数据来源：iFind，统计区间：2025. 10.20-2025.10.24
上周A股市场扫除上上周阴霾，各指数均呈现较好趋势，其中科技含量高的创业板指、科创50分别上涨8.05%和7.27%，另外微盘指数表现优异，上周上涨5.9%。
国内环境：上周二十届四中全会召开，会议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，会议内容整体符合市场预期。
会议召开的背景主要为国际竞争愈发激烈、外部环境复杂严峻、内部发展面临供求矛盾，面对这样的背景，“十五五规划”直面客观问题，整体作出了较好的应对和部署，主要包括如下：
1、积极扩大自主开放。主动对接国际高标准经贸规则，以服务业为重点，扩大市场准入和开放领域。围绕扩大经贸“朋友圈”，加快推进区域和双边贸易投资协定进程，扩大高标准自贸区网络。聚焦打造开放高地，搞好各类开放试点试验。
2、推进高水平科技自立自强。发挥新型举国体制优势，瞄准世界科技前沿，统筹推进教育科技人才一体发展，在加强基础研究、提高自主创新特别是原始创新能力上持续用力，在突破关键核心技术上努力攻关。因地制宜发展新质生产力，坚持全面推进传统产业转型升级、积极发展新兴产业、超前布局未来产业并举，加快建设现代化产业体系。
3、会议强调当前我国经济运行的基本矛盾是供强于需。供给与投资和生产相关，特别是在制造业等领域，随着产业升级和技术水平的提高，资本、技术、管理等要素的重要程度优先于劳动要素，或者说“人”和“物”的重要性失衡是供需失衡的一个重要体现和结果。纠正产能过剩与“反内卷”，离不开提振消费能力和消费意愿，离不开提高居民部门的收入和预期。 而提高社会保障水平与基本公共服务水平，改善收入分配的格局，是扩大消费和内需的途径和手段，投资于人是改善居民部门支出意愿和能力的重要补充，后续期待在社保、基本公共服务等领域的改革举措落地。
（二）行业表现回顾
数据来源：iFind，统计区间：2025. 10.20-2025.10.24
上周细分子行业方面分化显著，其中通信、石油石化、传媒、电子领涨，农林牧渔、美护、有色下跌，食品饮料、生物医药等传统行业也未能跟上大盘涨幅。
创新药：10月22日，市场期待已久的重磅药物BD达成，国内某创新药龙头宣布将其PD-1/IL-2双特异性融合蛋白授予武田制药除大中华区和美国市场之外的商业化权益；此外该公司还授予武田制药CLDN18.2 ADC以及EGFR/B7H3 ADC大中华区以外的独家选择权。本次合作首付款12亿美元（含1亿美元的溢价战略股权投资）以及约102亿美元的里程碑，合作交易总金额最高可达114亿美元，差异化IO 2.0创新药以及ADC类药物仍然为产业未来主要趋势。
新消费：头部潮玩公司披露三季报，收入端增速超预期，海外市场高增，但股价表现较差，主要原因在于市场担忧热门IP热度衰减，对未来成长性担忧。公司作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，基于全产业链与平台优势，多维度运营IP并变现，后续可关注更多新品兑现。
二、债市表现
（一）利率方面
上周债市震荡走弱周一，上午沪指重回3900点，债市走弱，TL合约一度跌至115.06，《学习时报》刊文:努力稳股市让老百姓的消费底气更足。午后沪指维持在3900上方高位震荡，但国债期货持续反弹，修复早盘跌幅，TL合约涨至115.62，此外多家中小银行下调存款利率，部分产品降幅达80个基点。
周二，债市整体维持震荡态势，尾盘意外走强。上午窄幅波动，交易盘交替卖出，险资稳定买入，一度主导日内行情，尾盘市场博弈宽松预期，债市情绪快速回暖，国债期货尾盘涨幅持续扩大，TL合约日内高点至115.62，交易盘买入力量陡增，现券收益率下行加速，10Y国债回落，10Y国开债及30Y新券日内下行幅度超1BP，超长端新老券利差收窄盘中至11.65BP。美元指数日内小幅走升。美债收益率普遍下行，美国10年期国债收益率再度下行至4%下方，中美10Y国债利差为221.35BP。
周三，债市日内行情平淡，尾盘再度走强。日内10Y含税新券转为活跃券，与老券利差7BP左右，日内维持震荡态势，午间债情绪一度走弱，10Y国债上行触及1.83%，10Y国开及30Y国债仍为砸盘主力，日内上行幅度超1BP，机构盘中情绪反复，尾盘多头情绪再度攀升，交易盘纷纷入场，国债期货快速拉升现券收益率逐步下探，但下行幅度较上一交易日收窄。美元指数升破99，为10月15日以来首次。美债收益率窄幅波动，美国10年期国债收益率报3.9590%，中美10Y国债利差为213.33BP。
周四，日中股债跷跷板效应显著，早盘权益走弱，国债期货盘初短暂下挫后开启回调行情，30年期午间高点基本与周三持平，其它期限均涨至周三高位上方。午后大金融板块拉涨，股指反弹，沪指重回3900点上方，最高报3926.22，国债期货尾盘持续走弱，跌至上周低点附近，TL合约最低报115.13。整体来看，市场交易谨慎，走势维持震荡，等待会议指引方向，关注四中全会公报及周五上午的解读。
周五，债市方面，盘初现券收益率普遍上行，或定价周四公报的情绪。上午十点，发布会解读公报相关内容，发布会初期，国债期货修复跌势，现券收益率也有所下行，但随着产业、科技发展方向逐步清晰，资金涌入相关板块个股，现券收益率逐步上行。午后债市偏弱震荡，沪指尾盘进一步走升，收盘续创十年新高，15点后30年期国债收益率上行超2BP。（数据来源：Wind，统计区间2025. 10.20-2025.10.24）
高频经济数据跟踪：生产方面：钢铁生产基本持平。钢铁方面，高炉开工率和产能利用率基本持平。库存方面，主要钢材库存环比下行。钢厂盈利率上周继续下降。化工方面，PX开工率环比持平，PTA开工率环比持平，织机开工率环比上升。
需求方面：二手房表现仍旧不佳。房地产方面，上周二手房挂牌量挂牌价指数环比下跌。百城土地成交面积环比上行，百城土地溢价率环比持平。从30大中城市商品房成交面积成交套数数据来看，商品房成交面积成交套数数据环比下行。
通胀方面：通胀环比下行，猪肉价格环比下行，蔬菜价格环比上升。
外贸方面：中国出口运价指数环比下行。进出口方面，波罗的海干散货指数环比下行，中国出口集装箱运价指数环比上行。从国内主要港口来看，上海出口集装箱运价指数环比小幅上升。
（二）信用方面
发行总览：债券市场一级发行信用债共756只，其中金融债50只，公司债216只，中期票据158只，短融125只，资产支持证券178只，非公开定向债务融资工具(PPN)26只，累计发行规模6440.43亿元。
数据来源：Wind，统计区间：2025. 10.20-2025.10.24
取消发行情况：取消发行的债券共14只，累计取消发行63.11亿元，环比有所上升。近一个月共有28只信用债取消发行或者延迟发行，累计取消发行133.91亿元，最新统计如下：
数据来源：Wind，统计区间：2025. 09.28-2025.10.26
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