一、2025年第三季度市场行情回顾：
2025年第三季度，A股市场呈现显著的结构性牛市格局，主要指数之间分化加剧。上证综指自3500点一带震荡上行，一度逼近4000点关键整数位。与此同时，深证成指、创业板指及科创50指数等成长类指数表现更为突出，涨幅分别达到29.25%、50.40%和49.02%，明显跑赢主板指数。（数据来源：Wind，统计区间：2025.06.01-2025.09.30）
科技主线表现强势，市场量能显著放大
科创板与创业板成为三季度市场中的亮点。科创50指数和创业板指数单季度涨幅在50%左右，显著领先于其他宽基指数。这一强劲表现主要受益于人工智能、半导体、新能源等科技细分领域的快速上涨。与之相伴的是市场成交量的明显增加，三季度沪深两市单日成交额多次突破2万亿元，并连续十个以上交易日维持在万亿级别。8月下旬单日成交额一度突破3万亿元，创出年内新高。成交量的大幅增长主要集中在科技板块，尤其是AI算力、半导体和机器人等热门领域。
交易结构高度集中，小盘风格相对弱势
三季度市场呈现出趋向极致的交易结构，资金高度集中于科技成长板块。从行业表现来看，通信、电子等行业涨幅超过40%，电力设备、有色金属、机械设备等行业涨幅也超过20%。相比之下，除银行板块出现逆势下跌外，多数传统行业表现相对平淡。尽管三季度中证1000指数、中证2000指数和万得微盘股指数涨幅分别为19.17%、14.31%和16.24%，但仍远低于创业板和科创板的涨幅。资金集中追逐科技龙头的现象较为明显，市场成交分布相对较窄，科技板块的虹吸效应导致传统行业及小市值股票面临流动性压力，这种趋向极致的市场结构使得传统行业和小微盘股表现相对较弱。
我们认为，交易结构趋向极致分化主要源于以下几方面原因：其一，人工智能、半导体国产化、新能源技术等产业趋势明确，加上政策支持，吸引了大量资金涌入；其二，公募基金、量化基金等机构投资者倾向于集中配置高流动性龙头股，资金抱团进一步强化了“强者恒强”的效应；其三，在市场整体情绪偏谨慎的背景下，资金更倾向于追逐确定性较高的成长赛道，从而导致流动性分层现象加剧。
二、2025年第四季度市场展望：
此前高度集中的交易结构导致市场出现明显的流动性分层，短期内对传统行业及小市值板块形成流动性挤压。从历史经验来看，A股市场曾多次出现交易结构极致化的情况，但这种极端分化状态通常难以持续，最终均会回归风格再平衡。展望四季度，前期接近极致的市场结构有望趋于缓和，市场投资机会或将更加多元化。
市场环境展望：
四季度A股市场面临的宏观环境总体较为有利。政策层面，美联储在9月实施了年内首次降息，四季度继续降息的可能性较大。国内正处于“十五五”规划政策部署的关键时期，政策预期逐步增强。流动性方面，人民币汇率回升吸引外资流入，居民资产配置向权益市场转移的趋势预计仍将延续。四季度市场成交量可能从三季度的高位逐步回落，流动性分层状况有望改善，从而促进市场风格趋向均衡。
市场风格展望：从极致分化到均衡回归，小盘股或重现超额收益
预计四季度市场风格将从三季度的极端分化转向均衡。前期涨幅较大、成交过于集中的板块可能面临调整压力，而低估值、涨幅相对较小的板块有望迎来补涨机会。从市场成交分布来看，三季度科技板块的强势表现及成交集中，对小市值及低估值板块形成流动性压制，这种极端结构或难以长期持续。资金可能从高度集中的科技板块流向其他低估值和小市值领域，从而推动市场风格实现再平衡。
市场情绪钟摆已摆动至一端，短期内被流动性边缘化的小微盘股可能正在积累配置机会。从绝对估值的角度观察，截至2025年9月30日，万得微盘股指数对应PB为2.45倍，相对于中证2000（2.85倍）、中证1000（2.54倍）等市值风格指数均更低。前期市场趋向极致的交易结构造就了小微盘资产相对的估值洼地，同时短期的超额收益出现明显的回撤。随着市场风格逐渐走向均衡，小盘股超额收益有望在四季度重新显现。特别是基本面扎实、前期涨幅不大、估值水平相对较低、符合产业政策方向、具备技术优势但尚未被市场充分认知的小市值公司，可能具备较大的估值修复空间和配置价值。
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