一、核心观点
宏观方面，2025年中国GDP增速实现5.0%目标但四季度边际放缓，内需偏弱与地产拖累仍在，人口继续负增长，增长结构呈“供强需弱”。政策端财政金融协同加码促消费与民间投资，叠加央行结构性利率下调并释放降准降息空间，同时资本市场监管以“业绩基准”约束风格漂移、强化长期考核，意在稳增长、稳预期与稳市场；短期有望托底，但复苏弹性仍取决于就业收入与地产修复。海外方面，美国增长与通胀数据韧性使市场对联储短期降息预期降温，但围绕联储独立性、关税与地缘风险的扰动上升，推动贵金属再创新高、美元走弱。整体看，风险偏好在政策托底与外部不确定性之间拉锯。
权益市场方面，一、海外长期日债收益率的飙升（30年期日本国债收益率3.6%），叠加特朗普关于格林兰岛的威胁，也促使美债收益率和贵金属齐涨。日债和美债收益率的上升会直接压制风险资产价格，同时带来流动性冲击。在债务问题、全球经济复苏以及地缘政治的影响下，超长端的债券收益率仍有上行空间。过去三周我们判断：“财政宽松引发再通胀的交易逻辑，刺激总量分子的贝塔性复苏。相应地，以AI为代表的结构性分子逻辑，短期会受到一定的削弱”。接下来一段时间会是包括微软、Meta、特斯拉、谷歌、苹果等美国AI巨头的财报公布期，观察是否在AI应用上有新的边际变化？国内CPI同比和环比均出现上涨，PPI在资源品价格上涨的支持下，环比涨幅扩大，同比降幅收窄。预计2026年通胀温和回升，大概率呈现出一定的结构性特征。经济仍在复苏的过程中。二、本周权益策略建议1、仓位：维持中性仓位。1）海外总量分子向好，再通胀预期重启，叠加超长端债券收益率上涨，市场风险偏好继续维持在上游环节。2）上游环节并不局限于以有色金属为代表的上游资源品，可以向更为广泛的各行业上游环节扩散：例如AI产业链上游的芯片制造和半导体设备环节，电力设备作为供电上游，同样在反馈对于上游的偏好。3）市场短期进入波动率降低的过程，经过一周时间，降波效果显著。4）资金流向带来权重股承压，小市值方向占优，但做右侧加速较易形成亏损，应降低交易频率，避免反复追涨杀跌带来的磨损。2、行业选择：1）弹性交易方向：上周提到”在降波过程中，建议减少弹性交易方向的仓位。如果之前在商业航天和AI应用分支等方向上有仓位，可等待反弹”。本周如期反弹之后，需要管理人明确技术面和基本面之间的比例，进行一定的仓位调整。例如国产算力、半导体和电力设备方向更偏后者，需要强有力的数据支持；AI应用和商业航天更偏向前者，需要更多更新的叙事。2）行业配置：建议关注：有色金属、基础化工、机械、电子、建材；建议谨慎：农林牧渔、非银金融、银行、食品饮料、煤炭。
二、权益市场
（一）权益市场走势
上周A股宽基指数涨跌不一。上证指数上涨0.84%，万得全A上涨1.81%，沪深300下跌0.62%，创业板指下跌0.34%，科创50上涨2.62%。从行业板块看，上周建筑材料、石油石化、钢铁领涨，非银金融、通信、银行领跌。
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（二）权益市场估值
上周各宽基指数和各行业估值分化。当前各宽基指数多数估值水平超过50%。从行业板块看，上周国防军工、房地产、钢铁估值上行最多，通信、计算机、食品饮料下行最多。当前房地产、商贸零售、计算机、电子板块估值处于历史较高水平；非银金融、农林牧渔、食品饮料板块估值处于历史较低水平。
表1：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
表2：上周A股市场申万一级行业PE（TTM）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（三）权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，上周市场放量上行。从行业拥挤度的角度，国防军工、电子、机械的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为5.22%，处于历史47.71%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图2：全市场成交金额
（数据来源 ：Wind）
图3：行业拥挤度分位数
（数据来源：Wind）
图4：股债性价比：沪深300与10年期国债
（数据来源：Wind）
（四）权益市场资金
1月23日，两融资金占比为9.86%，1月16日为10.98%，反映出杠杆资金加仓意愿大幅下降。截至1月23日，上周融资净买入的前三行业为有色金属、非银金融、食品饮料。
图5：上周两融资金行业流向（亿元）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（五）海外权益市场
上周海外股市涨跌不一。美国股市方面，道指下跌0.53%，标普500下跌0.35%，纳指下跌0.06%；欧洲股市方面，英国富时100下跌0.90%，德国下跌1.57%，法国下跌1.40%；亚太股市方面，日经指数下跌0.17%，恒生指数下跌0.36%。
图6：上周海外主要指数涨跌
（数据来源：Wind、鑫元基金）
三、市场展望及投资策略
（一）宏观展望
宏观方面，2025年中国GDP增速实现5.0%目标但四季度边际放缓，内需偏弱与地产拖累仍在，人口继续负增长，增长结构呈“供强需弱”。政策端财政金融协同加码促消费与民间投资，叠加央行结构性利率下调并释放降准降息空间，同时资本市场监管以“业绩基准”约束风格漂移、强化长期考核，意在稳增长、稳预期与稳市场；短期有望托底，但复苏弹性仍取决于就业收入与地产修复。海外方面，美国增长与通胀数据韧性使市场对联储短期降息预期降温，但围绕联储独立性、关税与地缘风险的扰动上升，推动贵金属再创新高、美元走弱。整体看，风险偏好在政策托底与外部不确定性之间拉锯。
国内方面，2025年GDP同比增长5.0%完成目标，但四季度回落至4.5%，呈现“生产韧性较强、内需修复偏慢”的结构特征：工业与服务业支撑仍在，而消费与投资走弱、房地产投资继续大幅下滑，人口总量延续负增长。政策端，财政金融协同通过担保与贴息等工具引导信用投向消费与民间投资；货币端，央行下调结构性政策利率并强调仍有降准降息空间，兼顾维护金融市场平稳、汇率基本稳定与特定情景向非银提供流动性安排，体现“稳增长+防风险”并重。监管层面，公募基金业绩比较基准新规落地并与薪酬考核挂钩，预计将约束风格漂移、提升长期资金配置效率。外部摩擦上，欧盟网络安全政策动向引发中方明确反对并提示反制风险，需关注科技链与出口预期扰动。
国际方面，避险情绪升温与美元走弱推动金银延续强势，白银突破100美元、黄金逼近5000美元反映全球对安全资产再定价。美国三季度GDP终值上修至4.4%，11月核心PCE同比2.8%、环比0.2%，显示增长与通胀仍偏韧性，路透调查亦显示多数经济学家转向预计联储一季度按兵不动、降息窗口后移。同时，围绕联储主席人选的提名推进与独立性争议抬升政策不确定性。地缘与贸易风险亦在上行：特朗普就格陵兰问题撤回对欧关税威胁、但对与伊朗交易国家加征25%关税及制裁表态强化尾部风险，可能扰动能源与贸易链。在此背景下，外部扰动对风险资产定价的边际影响上升，策略上宜在顺周期修复与避险交易之间保持弹性。
（二）权益市场展望和策略
一、目前美国经济数据反馈的是总量经济上行趋势，在全球总量经济向上的情况下，流动性边际上进一步宽松的概率有限，即流动性宽松难以继续支持估值扩张。过去二周判断：“财政宽松引发再通胀的交易逻辑，刺激总量分子的贝塔性复苏。相应地，以AI为代表的结构性分子逻辑，短期会受到一定的削弱”。台积电超预期的业绩指引并不表明AI整体产业链泡沫担忧的消除，仅是反映了上游环节的结构性紧缺，是个股阿尔法而非行业性贝塔。国内CPI同比和环比均出现上涨，PPI在资源品价格上涨的支持下，环比涨幅扩大，同比降幅收窄。预计2026年通胀温和回升，大概率呈现出一定的结构性特征。经济仍在复苏的过程中。二、本周权益策略建议1、仓位：维持中性仓位。1）海外总量分子向好，再通胀预期重启，市场风险偏好维持在上游环节。2）上游环节并不局限于以有色金属为代表的上游资源品，可以向更为广泛的各行业上游环节扩散：例如AI产业链上游的芯片制造和半导体设备环节，同样在反馈对于上游的偏好。3）市场短期进入波动率降低的过程，降低交易频率，避免反复追涨杀跌带来的磨损。2、行业选择：1）弹性交易方向：在降波过程中，建议减少弹性交易方向的仓位。如果之前在商业航天和AI应用分支等方向上有仓位，可等待反弹，观察未来的主线方向，再做仓位调整。2）行业配置：建议关注：有色金属、传媒、国防军工、机械、计算机；建议谨慎：食品饮料、农林牧渔、综合、银行、家电。
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