一、核心观点

宏观方面，通胀数据方面，12月CPI同比上涨0.8%，较前月上升0.1个百分点，环比由降转涨录得0.2%，食品项环比明显强于去年，对CPI同比读数形成支撑。12月PPI同比-1.9%，较前月上升0.3个百分点，环比由0.1%转为0.2%。当前PPI的结构特征比较明显，同时景气度有所改善。

海外方面，1月9日，美国劳工部公布2025年12月非农数据，非农就业人数增加5万人，预估增7万人，10月-11月合计下修7.6万人。失业率4.4%，前值也下修至4.5%。时薪环比0.33%，略快于前月的0.24%。本次非农数据和失业率均低于预期，新增非农就业集中在个别服务业，依旧描绘了美国就业市场“低招聘+低裁员”的格局。

权益市场方面，12月美国新增非农就业低于预期，失业率回落略超预期。市场反馈中性。在全球总量经济向上的情况下，流动性边际上进一步宽松的概率有限。财政货币双宽预期仍支持市场继续维持相应的风险偏好。上周我们认为，财政宽松引发再通胀的交易逻辑，刺激总量分子的贝塔性复苏。相应地，以AI为代表的结构性分子逻辑，短期会受到一定的削弱。本周依旧维持该判断，纳指明显跑输道指。国内CPI同比和环比均出现上涨，PPI在资源品价格上涨的支持下，环比涨幅扩大，同比降幅收窄。预计2026年通胀温和回升，大概率呈现出一定的结构性特征。经济仍在复苏的过程中。本周权益策略建议1、仓位：维持中性仓位。1）海外财政宽松逻辑开始抢跑，重启再通胀预期，市场风险偏好转向上游。2）财政宽松逻辑下，以有色、石油石化、基础化工等为代表的总量经济逻辑，暂时要优于结构性景气相对平淡的AI方向。3）市场短期风险偏好维持高位，较为适合弹性交易和主题交易。2、行业选择：1）弹性交易方向：商业航天+半导体国产替代+AI应用分支。需要有对短期波动率加大的容忍度，不要追涨杀跌，更应反向操作，把握各个方向的轮动节奏。2）行业配置：建议关注：国防军工、基础化工、机械、有色金属、电子；建议谨慎：食品饮料、电力及公用事业、综合、农林牧渔、交通运输。

二、权益市场

（一）权益市场走势

上周A股宽基指数大幅上涨。上证指数上涨3.82%，万得全A上涨5.11%，沪深300上涨2.79%，创业板指上涨3.89%，科创50上涨9.80%。从行业板块看，上周国防军工、传媒、有色金属领涨，银行领跌。

图1：上周A股宽基指数涨跌幅

（数据来源：Wind、鑫元基金）

（二）权益市场估值

上周各宽基指数和各行业估值分化。当前各宽基指数多数估值水平超过50%。从行业板块看，上周国防军工、计算机、电子估值上行最多，银行、石油石化下行最多。当前房地产、商贸零售、计算机、电子板块估值处于历史较高水平；非银金融、农林牧渔、食品饮料板块估值处于历史较低水平。

表1：上周A股市场宽基指数PE（TTM）

（数据来源：Wind、鑫元基金）

表2：上周A股市场申万一级行业PE（TTM）

（数据来源：Wind、鑫元基金）

（三）权益市场情绪

上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，上周市场放量上行。从行业拥挤度的角度，国防军工、通信、电子的拥挤度较高。

从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为5.08%，处于历史42.85%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。

图2：全市场成交金额

（数据来源 ：Wind）

图3：行业拥挤度分位数

（数据来源：Wind）

图4：股债性价比：沪深300与10年期国债

（数据来源：Wind）

（四）权益市场资金

1月9日，两融资金占比为4.89%，12月31日为4.89%，反映出杠杆资金加仓意愿大幅下降。截至1月9日，上周融资净买入的前三行业为电子、有色金属、国防军工。

图5：上周两融资金行业流向（亿元）

（数据来源：Wind、鑫元基金）

（五）海外权益市场

上周海外股市集体上涨。美国股市方面，道指上涨1.08%，标普500上涨0.93%，纳指上涨1.18%；欧洲股市方面，英国富时100上涨1.20%，德国上涨1.58%，法国上涨1.83%；亚太股市方面，日经指数上涨0.21%，恒生指数下跌0.44%。

图6：上周海外主要指数涨跌

（数据来源：Wind、鑫元基金）

三、市场展望及投资策略

（一）宏观展望

宏观方面，1月9日，美国劳工部公布2025年12月非农数据，非农就业人数增加5万人，预估增7万人，10月-11月合计下修7.6万人。失业率4.4%，前值也下修至4.5%。时薪环比0.33%，略快于前月的0.24%。本次非农数据和失业率均低于预期，新增非农就业集中在个别服务业，依旧描绘了美国就业市场“低招聘+低裁员”的格局。2025全年美国新增非农就业58.4万人，明显低于2023和2024年水平。经过疫情至今6年的调整，我们认为如今美国就业市场已经处于供求相对平衡的状态。鉴于特朗普的非常规提前披露数据行为，我们建议后续加强对白宫经济顾问委员会（CEA）相关新闻和研究的关注。降息预期方面，我们依旧预计美联储将在1月议息会议暂停降息，并认为鲍威尔任期内或还有一次降息。

（二）权益市场展望和策略

12月美国新增非农就业低于预期，失业率回落略超预期。市场反馈中性。在全球总量经济向上的情况下，流动性边际上进一步宽松的概率有限。财政货币双宽预期仍支持市场继续维持相应的风险偏好。上周我们认为，财政宽松引发再通胀的交易逻辑，刺激总量分子的贝塔性复苏。相应地，以AI为代表的结构性分子逻辑，短期会受到一定的削弱。本周依旧维持该判断，纳指明显跑输道指。国内CPI同比和环比均出现上涨，PPI在资源品价格上涨的支持下，环比涨幅扩大，同比降幅收窄。预计2026年通胀温和回升，大概率呈现出一定的结构性特征。经济仍在复苏的过程中。

本周权益策略建议1、仓位：维持中性仓位。1）海外财政宽松逻辑开始抢跑，重启再通胀预期，市场风险偏好转向上游。2）财政宽松逻辑下，以有色、石油石化、基础化工等为代表的总量经济逻辑，暂时要优于结构性景气相对平淡的AI方向。3） 市场短期风险偏好维持高位，较为适合弹性交易和主题交易。2、行业选择：1） 弹性交易方向：商业航天+半导体国产替代+AI应用分支。需要有对短期波动率加大的容忍度，不要追涨杀跌，更应反向操作，把握各个方向的轮动节奏。2）行业配置：建议关注：国防军工、基础化工、机械、有色金属、电子；建议谨慎：食品饮料、电力及公用事业、综合、农林牧渔、交通运输。

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$鑫元科创AI指数发起式C(OTCFUND|024410)$

$鑫元创业AI指数发起式A(OTCFUND|024478)$

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