【事件】美联储10月议息会议决定，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%-4.00%，为年内第二次降息，符合市场预期。美联储理事米兰再次投了反对票，他希望美联储更快地降息50个基点。堪萨斯城联邦储备银行行长施密德与米兰一样持反对意见，但理由相反——他更希望美联储根本不降息。在9月份的会议上，官员们暗示今年可能会三次降息。美联储将于12月再次召开会议。然而美联储主席鲍威尔警告称，不要认为下次会议上降息是板上钉钉的事情。美联储官员中“越来越多的人一致认为”，在再次降息之前“至少要等一个周期”。
【联储政策与立场】关于利率和缩表：联邦基金利率目标区间下调25个基点，至3.75%–4.00%，为年内第二次降息。贴现利率同步下调至4.00%（此前为4.25%）。鲍威尔在会后的新闻发布会上发言维持谨慎，并未给出12月继续降息的指引。他表示，1）12月是否降息尚未定论，如果就业市场并未明显走弱，连续降息并非板上钉钉。联储没有预设政策路径。2）对于停止缩表，鲍威尔表示财政部发行短期债务可能是货币市场压力的因素之一，但核心是看到了预设的缩表停止信号——回购利率上升、联邦基金利率上行。近三周货币市场压力明显加大，因此决定12月1日起结束QT。停止缩表后，抵押贷款支持证券到期收益会再投资于短期国债，推动组合向“以国债为主、短久期”转变。关于通胀和就业：声明指出， “今年以来通胀有所上升，仍处于高位”。政策委员会明确指出，“就业方面的下行风险已上升”。通胀水平仍略显偏高。剔除关税影响后的核心PCE通胀可能为2.3%–2.4%，非关税通胀已接近2%目标；美联储正参考PriceStats与Adobe价格数据作为补充指标。就业市场：失业救济金申请人数保持低位，表明劳动力市场仅呈“逐步降温”，未出现“明显快速下滑”。劳动力供应“戏剧性下降”，影响企业招聘能力。若剔除劳工统计局重复统计，就业增长几乎接近于零。关于经济：现有数据显示经济正以温和速度扩张，经济前景的不确定性依然较高。经济各领域均未出现明显恶化。停摆将暂时拖累经济活动。政府停摆影响：自10月1日起联邦政府停摆，导致关键经济数据（如非农、零售销售）缺失，私人数据无法替代官方统计，可能成为12月暂停决策的重要理由。
【市场反应】会议过后，10年期美债收益率上涨超9个基点，报4.068%；2年期美债收益率上涨超10个基点，报3.602%，反映市场对后续降息路径的谨慎定价。美国三大股指盘中转跌；现货黄金短线下跌44美元，跌破3950美元/盎司；美元指数涨超0.5%。
【美联储政策展望及市场预判】
市场将Powell不指引12月降息的讲话解读为鹰派。近期受美国政府停摆导致的数据真空影响，美联储的确无法保证12月的降息。符合Powell一贯的态度，即一切由数据决定。我们认为如果数据延续当前趋势，12月降息仍然是大概率事件，往后看，实际货币政策操作可能仍然宽松——1）基本面因素：通胀可控、ADP较弱、信贷风险；2）政治因素：白宫财政压力和降低利息支出的诉求。
对于美股：继续对美股保持乐观。虽然降息预期回摆对美股分母端不利，但AI依旧是美股市场主线，分析端有望促使美股继续上行。近期芯片设备厂商阿斯麦、晶圆代工厂台积电Q3业绩均超市场预期，显示下游需求仍旺盛。微软、谷歌、Meta公布财报，整体超预期。Open AI承诺在数据中心基础设施上投入约1.4万亿美元，对应约30吉瓦的算力容量，并计划建立每周新增1吉瓦算力的“基础设施工厂”。英伟达CEO黄仁勋在GTC大会上透露，公司对在2025至2026年期间实现累计5000亿美元的数据中心业务收入具备“可见性”，收入预期涵盖其Blackwell及下一代Rubin架构的产品。此外，2025Q3美股业绩预期门槛偏低，已公布企业盈利多数超预期，对行情或有一定支撑。虽然短期联储降息预期有所反复，但美国仍处于降息周期，叠加2026财年“大而美”法案落地，宏观环境仍然利好美股。
#美联储再次降息！12月降息与否难料#
对于美债：预计10年期美债收益率在降息落地2-3次后反弹；明年需关注联储在特朗普干预下是否重启QE甚至YCC。本次FOMC鲍威尔谨慎表态，标志着美联储从风险管理模式重回数据依赖，货币政策边际转鹰，驱动美债曲线熊平。此前市场降息交易演绎较为极致，原因在于市场担忧劳动力市场非线性走弱甚于通胀短期维持高位；此外，美国政府持续停摆，加大短期经济下行压力，叠加贸易摩擦以及信贷风险，长短端美债利率均下行至年内低位。在降息2-3次后，美国金融条件放松，传统私人需求如地产和制造业投资修复，加上财政发力和科技投资趋势延续，是美国信用周期逐步修复。因此，美债长端胜率欠佳，10y美债在4%左右建议止盈。明年联储主席鲍威尔将卸任，特朗普对联储的控制可能更强，如果联储在特朗普压力下进行QE或者收益率曲线控制，明年美国长债收益率可能短期内被压制。
【对国内市场的影响】对于债券市场而言，长期来看，降息使得中美利差压力缓解，有望吸引外资增持人民币债券，尤其是国债和政策性金融债，进一步凸显中国债券在全球低利率环境下的配置价值。同时为国内货币政策提供更多空间，央行后续下调政策利率的可能性增大。中美在达成最终的贸易谈判协议前，风险偏好的压制是持续存在的，并且对于央行而言，经济增长离不开社会融资成本的下降。短期来看，仍要关注权益市场动态，在风险偏好上行的驱动下市场重回宽松交易的概率较高，建议保持观望寻找确定性，用震荡市的思路看待当前债市。对于权益市场而言，今年保持牛市思维。对外：新一轮的马来西亚会谈、国家主席习近平在釜山同美国总统特朗普举行会晤，传递出中美关系积极信号。对内：国内的十五五规划明确了中国经济转型的实现路径。在前期浮盈筹码短期兑现之后，贸易争端趋于缓和以及十五五规划强调“科技自立自强”和“现代化产业体系”的高质量发展主线推动下，群体风偏有所恢复。科技自立自强、现代化产业体系建设是重中之重。国内A股结构性分子景气的落脚点依然在科技方向。
$鑫元华证沪深港红利50指数A(OTCFUND|021881)$
$鑫元科创AI指数发起式C(OTCFUND|024410)$
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表1：2024年12月以来美联储议息会议决议汇总
（数据来源：美联储网站，鑫元基金）
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