一、核心观点
宏观方面，中美经贸牵头人通话并同意尽快重启磋商，边际缓和极端关税预期；央行行长潘功胜在G20财长和央行行长会议时重申“适度宽松”，9月金融与物价数据显示核心CPI回到1%、PPI降幅收窄，社融与信贷续增，财政前瞻发力、提前下达债务限额，政策组合稳增长、稳预期导向不变。海外方面，美国政府停摆进入第三周、联储内部对降息节奏分歧加大，鲍威尔暗示“缩表或在未来数月停止”，IMF小幅上调全球增速同时以警示全球公共债务高企，避险与拥挤交易推动黄金创历史新高后回撤。
权益市场方面，鲍威尔结束缩表和美国地区性商业银行发生信贷损失，都是美国目前经济数据下行的合理反馈。美联储暂不会因此对流动性进行新的修正。维持之前对于海外流动性的观点。之前对于美国经济结构性分子过度乐观的情绪需要得到修正：AI并无法改变美国总量经济着陆的方向。特朗普政策的不确定性，强化了美国经济着陆的曲折性，美股进入risk-off区间。
本周权益策略建议维持中性仓位。虽然特朗普“TACO”概率较高，但新一轮贸易争端将导致较高的浮盈筹码短期兑现，带来群体风险偏好的下行，之前过于乐观的结构性景气分子估值有下修的要求。预计调整至10月底11月初。在调整期，可以适当向银行、保险、电力等红利资产切换，以降低净值波动。如果11月初无法有效地解决或者为解决中美新一轮贸易争端设定可行的解决途径（小概率），A股的分子端将受到打击，市场风险偏好下行，调整还将延续。11月初，中美新一轮贸易争端落地（大概率），A股市场将结束调整，恢复分子结构性景气上涨。上周提到本轮调整以时间换空间，如有反弹的机会，可考虑减仓。本周如有反弹，高仓位的组合，请继续减仓，降低波动率。
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二、权益市场
（一）权益市场走势
上周A股宽基指数集体下跌。截至10月17日，科创50下跌6.16%、创业板指下跌5.71%、中证500下跌5.17%，跌幅居前。从行业板块看，上周银行、煤炭、食品饮料领涨，电子、传媒、汽车领跌。
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（二）权益市场估值
上周各宽基指数和各行业估值整体下跌。当前各宽基指数多数估值水平超过50%。从行业板块看，上周煤炭、银行、食品饮料估值上行最多，计算机、电子、国防军工下行最多。当前房地产、计算机、电子、商贸零售、汽车板块估值处于历史较高水平；农林牧渔、食品饮料、非银金融、家用电器、有色金属板块估值处于历史较低水平。
表1：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
表2：上周A股市场申万一级行业PE（TTM）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（三）权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，上周市场缩量震荡。从行业拥挤度的角度，电子，机械，通信的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为5.1%，处于历史44.44%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图2：全市场成交金额
（数据来源 ：Wind）
图3：行业拥挤度分位数
（数据来源：Wind）
图4：股债性价比：沪深300与10年期国债
（数据来源：Wind）
（四）权益市场资金
10月16日，两融资金占比为11.07%，10月10日为11.32%，反映出杠杆资金加仓意愿略有下降。截至10月17日，上周融资净买入的前三行业为有色、基础化工、电力设备。
图5：上周两融资金行业流向（亿元）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（五）海外权益市场
上周海外股市集体上涨。美国股市方面，道指上涨1.56%，标普500上涨1.70%，纳指上涨2.14%；欧洲股市方面，英国富时100下跌0.77%，德国下跌1.69%，法国上涨3.24%；亚太股市方面，日经指数下跌1.05%，恒生指数下跌3.97%。
图6：上周海外主要指数涨跌
（数据来源：Wind、鑫元基金）
三、市场展望及投资策略
（一）宏观展望
宏观方面，中美经贸牵头人通话并同意尽快重启磋商，边际缓和极端关税预期；央行行长潘功胜在G20财长和央行行长会议时重申“适度宽松”，9月金融与物价数据显示核心CPI回到1%、PPI降幅收窄，社融与信贷续增，财政前瞻发力、提前下达债务限额，政策组合稳增长、稳预期导向不变。海外方面，美国政府停摆进入第三周、联储内部对降息节奏分歧加大，鲍威尔暗示“缩表或在未来数月停止”，IMF小幅上调全球增速同时以警示全球公共债务高企，避险与拥挤交易推动黄金创历史新高后回撤。
国内方面，中美经贸高层视频通话释放再沟通与“尽快磋商”的积极信号，中美两国贸易冲突烈度略有降温，二级市场情绪波动或有缓解；但围绕稀土出口管制与关税豁免的博弈后续或将延续。政策层面，央行行长潘功胜在G20财长和央行行长会议时重申“适度宽松”、保持流动性充裕并支持内需扩张，结合财政部从地方债限额中追加5000亿元并提前下达来年新增限额、财政支出同比扩大，政策组合稳增长、稳预期导向不变。数据层面，9月金融数据略超预期，但信贷结构有待改善。9月社融增速回落0.1个百分点，信贷结构偏弱，剔除冲量因素（企业短贷和票据融资）的信贷依旧同比少增，反应实体动能仍偏弱；CPI同比-0.3%而核心CPI升至1.0%、PPI降幅继续收窄，需求修复仍不均衡但边际缓解。
国际方面，美国政府停摆步入第三周并波及基建资金拨付，企业端就H-1B高额费用提起诉讼，政策不确定性抬升；联储内部对降息节奏略有分歧但方向一致，同时鲍威尔暗示“缩表或在未来数月停止”，预期年内仍有多次降息。IMF《世界经济展望》小幅上调2025年全球增速至3.2%，但《财政监测》同时警告到2029年全球公共债务或再度突破GDP的100%，主权与外溢风险需防范。美国财政赤字虽同比小幅收窄但仍高位、关税收入抬升映射贸易摩擦向财政端传导；在避险与交易拥挤共振下，黄金期货盘中一度逼近4400美元/盎司后回落至4240美元/盎司附近，显示情绪消化与技术性调整。
（二）权益市场展望和策略
权益市场方面，鲍威尔结束缩表和美国地区性商业银行发生信贷损失，都是美国目前经济数据下行的合理反馈。美联储暂不会因此对流动性进行新的修正。维持之前对于海外流动性的观点。之前对于美国经济结构性分子过度乐观的情绪需要得到修正：AI并无法改变美国总量经济着陆的方向。特朗普政策的不确定性，强化了美国经济着陆的曲折性，美股进入risk-off区间。
本周权益策略建议维持中性仓位。虽然特朗普TACO的概率接近100%，新一轮贸易争端将导致较高的浮盈筹码短期兑现，带来群体风偏的下行，之前过于乐观的结构性景气分子估值有下修的要求。预计调整至10月底11月初。在调整期，可以适当向银行、保险、电力等红利资产切换，以降低净值波动。如果11月初无法有效地解决或者为解决中美新一轮贸易争端设定可行的解决途径，A股的分子端将受到打击，市场风偏下行，调整还将延续（小概率）。11月初，中美新一轮贸易争端落地（大概率），A股市场将结束调整，恢复分子结构性景气上涨。上周提到本轮调整以时间换空间，如有反弹的机会，可考虑减仓。本周如有反弹，高仓位的组合，请继续减仓，降低波动率。
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