一、核心观点
宏观方面， 11月经济数据显示当前国内需求总体偏弱，居民消费持续放缓，投资动能仍然不强，工业生产受内需乏力以及反内卷政策的扰动难以大幅回升。11月财政收入端数据显示国内经济活动总体保持平稳，广义财政支出同比增速边际回升，显示用于形成实物工作量的广义财政支出力度维持韧性。海外方面，11月非农超预期，但失业率超预期显示美国劳工市场仍疲软；11月美国CPI弱于预期，但政府停摆影响数据质量。日本央行一致同意加息25个基点至0.75%，以抑制物价持续高涨的风险，利率水平达到30年高位。
权益市场方面，11月美国CPI数据公布后，海外市场谨慎乐观：乐观在于偏软的通胀数据；谨慎在于因美国联邦政府停摆导致数据置信度不高。由于实地数据采集的暂停，劳工统计局在数据处理中大量采用了前期数值结转的方式，可能会部分压低住房分项的通胀水平。在数据整体置信度不高的情况下，市场更聚焦于明年美国的宽财政措施。明年美国宽财政和提前扩表预示总量经济存在再通胀的可能，财政扩张对于实物资产的需求改善，大宗商品维持强势也在给予验证。AI泡沫叙事的担忧总体上有所缓解，需要保持关注，这是最容易产生全球共振的方向。
二、权益市场
（一）权益市场走势
上周A股宽基指数多数下跌。截至12月19日，科创50下跌2.99%、创业板指下跌2.26%、深证成指下跌0.89%，跌幅居前。从行业板块看，上周商贸零售、非银金融、美容护理领涨，电子、电力设备、机械设备领跌。
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（二）权益市场估值
上周各宽基指数和各行业估值分化。当前各宽基指数多数估值水平超过50%。从行业板块看，上周商贸零售、社会服务、国防军工估值上行最多，电子、电力设备、综合下行最多。当前房地产、商贸零售、计算机、电子、煤炭板块估值处于历史较高水平；非银金融、农林牧渔、食品饮料、有色金属、家用电器板块估值处于历史较低水平。
表1：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
表2：上周A股市场申万一级行业PE（TTM）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（三）权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，上周市场震荡。从行业拥挤度的角度，通讯、国防军工、电子的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为5.33%，处于历史53.82%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图2：全市场成交金额
（数据来源 ：Wind）
图3：行业拥挤度分位数
（数据来源：Wind）
图4：股债性价比：沪深300与10年期国债
（数据来源：Wind）
（四）权益市场资金
12月18日，两融资金占比为10.21%，12月11日为9.85%，反映出杠杆资金加仓意愿略有提升。截至12月19日，上周融资净买入的前三行业为电子、国防军工、非银金融。
图5：上周两融资金行业流向（亿元）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（五）海外权益市场
上周海外股市集体上涨。美国股市方面，道指下跌0.67%，标普500上涨0.10%，纳指上涨0.48%；欧洲股市方面，英国富时100上涨2.57%，德国上涨0.42%，法国上涨1.03%；亚太股市方面，日经指数下跌2.61%，恒生指数下跌1.10%。
图6：上周海外主要指数涨跌
（数据来源：Wind、鑫元基金）
三、市场展望及投资策略
（一）宏观展望
国内方面，11月经济数据显示当前国内需求总体偏弱，居民消费持续放缓，投资动能仍然不强，工业生产受内需乏力以及反内卷政策的扰动难以大幅回升。11月财政收入端数据显示国内经济活动总体保持平稳，广义财政支出同比增速边际回升，显示用于形成实物工作量的广义财政支出力度维持韧性。海外方面，11月非农超预期，但失业率超预期显示美国劳工市场仍疲软；11月美国CPI弱于预期，但政府停摆影响数据质量。日本央行一致同意加息25个基点至0.75%，以抑制物价持续高涨的风险，利率水平达到30年高位。多重因素扰动下11月社会消费品零售总额同比增速继续回落。11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速较前月下行1.6Pct。在10月工作日调整因素消除后，11月工业生产基本平稳。11月工业增加值同比增长4.8%，较前值下行0.1%。12月单月固定资产投资同比增速延续下行态势,固定资产投资累计同比下降0.9个百分点至-2.6%。基建投资当月同比降幅略有收窄，但降幅仍超两位数，新型政策性金融工具和专项债限额调整有一定支撑；地产投资当月同比降幅继续大幅下滑；制造业投资当月同比降幅有所收窄，但企业经营状况预期依旧偏弱。11月美国新增非农6.4万（预期5万），但失业率意外升高到4.6%。美国11月CPI及核心CPI均弱于预期。11月CPI同比2.7%，预期3.1%，核心CPI同比2.6%，预期3.0%。
（二）权益市场展望和策略
11月美国CPI数据公布后，海外市场谨慎乐观：乐观在于偏软的通胀数据；谨慎在于因美国联邦政府停摆导致数据置信度不高。由于实地数据采集的暂停，劳工统计局在数据处理中大量采用了前期数值结转的方式，可能会部分压低住房分项的通胀水平。在数据整体置信度不高的情况下，市场更聚焦于明年美国的宽财政措施。明年美国宽财政和提前扩表预示总量经济存在再通胀的可能，财政扩张对于实物资产的需求改善，大宗商品维持强势也在给予验证。AI泡沫叙事的担忧总体上有所缓解，需要保持关注，这是最容易产生全球共振的方向。国内分子：出口维持强势，外需依旧不弱，总体经济向好。1、仓位：维持中性仓位。1）市场流动性和整体风偏水平，维持中性状态。2）外需主导的结构性分子景气是目前的主要交易逻辑，体现为海外算力的个股阿尔法机会和有色金属的贝塔性机会。2、行业选择：1）短期交易方向：商业航天+海外算力谷歌链。需要有对短期波动率加大的容忍度，避免追涨杀跌。2）行业配置：建议关注：非银金融、国防军工、有色金属、通信、电力设备及新能源；建议谨慎：传媒、医药、建筑、计算机、煤炭。
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