【数据】9月官方制造业PMI为49.8%，前值49.4%；非制造业商务活动指数为50.0%，前值50.3%；综合PMI 50.6%，前值50.5%，表明我国企业生产经营活动总体扩张继续加快。

【制造业PMI数据点评】9月官方制造业PMI继续回升。9月制造业PMI较前月上升0.4个百分点至49.8%。从分类指数看，生产上升1.1个百分点至51.9%，对PMI拉动0.28个百分点；新订单上升0.2个百分点至49.7%，对PMI拉动0.06个百分点；原材料库存上升0.5个百分点至48.5%，对PMI拉动0.05个百分点；从业人员上升0.6个百分点至48.5%，对PMI拉动0.12个百分点；供应商配送指数上升0.3个百分点至50.8%，对PMI拖累0.03个百分点。从行业看，食品及酒饮料精制茶、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于54.0%，产需释放较快；木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工、非金属矿物制品等行业两个指数均低于临界点。受制造业生产回升带动，企业加快原材料采购，采购量指数升至51.6%。9月生产季节性改善，是拉动PMI回升的主要动力。

【非制造业PMI数据点评】建筑业PMI略有改善，服务业景气度回落。9月非制造业商务活动指数下降0.3个百分点至50%。9月建筑业PMI回升至49.3%，但连续两个月收缩，一方面近期楼市降温会对房地产项目施工有一定拖累；另一方面上半年宏观经济走势偏强，基建稳增长需求下降，加之受地方政府财政偏紧等影响，当前基建投资走势偏弱。9月服务业PMI回落至50.1%，属于季节性转淡，今年中秋节落在10月，导致节日居民出行和文娱活动后移，也会对当月服务业景气度带来一定影响，10月文旅旺季到来后，服务业景气有望环比改善。

【政策前瞻】政策有望持续发力。9月制造业PMI回升的幅度有限，需求偏弱的问题仍存。收缩期的后半程往往出现货币政策的宽松，托底经济预期。展望四季度，新一轮稳增长政策有望陆续推出，核心是财政加力、货币宽松，以及更大力度推动房地产市场止跌回稳。这些措施将为稳定四季度宏观经济运行提供关键支撑。

【市场影响】债市方面，季度末生产冲量，价格分项开始回落，债市还无需悲观，但当前市场收益率绝对点位较低，票息和资本利得保护不足，市场谨慎情绪或延续，短期仍以窄幅震荡为主。权益方面，配置方向上继续建议关注政策支持和产业转型的投资机遇，包括成长主线（TMT/创新药/国防军工等）、高端制造业与出海（机械设备/电力设备/医药等），兼顾金融板块（保险/券商金融等）等。

表1：2024年9月-2025年9月中国PMI数据汇总表（%）

（数据来源：国家统计局，鑫元基金）

图1：PMI生产、新订单、新出口订单指数走势（%）

（数据来源：Wind，鑫元基金）

图2：价格指数走势（%）

（数据来源：Wind，鑫元基金）

图3：进口与新出口订单指数走势（%）

（数据来源：Wind，鑫元基金）

图4：原材料和产成品库存走势（%）

（数据来源：Wind，鑫元基金）

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