一、核心观点

宏观方面，8月各项经济数据出炉，数据显示当前国内基本面仍然面临压力，宏观政策出台概率提升；海外方面，美联储9月议息会议如期降息25BP，但联储主席鲍威尔讲话偏鹰，美元指数不跌反升。国内方面，8月各项经济数据出炉，工业增加值、社会消费品零售总额、全社会固定资产投资同比增速均较前值有所回落，且均低于市场预期，显示当前国内基本面压力仍存，年内宏观政策出台概率提升。海外方面，美联储9月议息会议如期降息25BP，点阵图显示年内仍有两次降息，美国货币政策重回宽松轨道。但美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上表态偏鹰，为后续美国货币政策的宽松演进带来一丝不确定性。

权益市场方面，流动性维持充裕，市场中长期向好趋势不变。继续关注四季度财政政策的重点方向：地产收储、养老补贴、消费补贴的落地情况。国内稳增长政策储备充足。本周权益策略建议：仓位维持在中高仓位。海外降息落地，叠加国内股债再平衡下的分母结构性宽松，权益市场流动性充裕，流动性宽松的定价基本完成，但风偏不会显著下降。市场将继续围绕现有的结构性分子景气展开，应避免过于扩散。配置策略仍维持哑铃策略。行业选择上，1）美联储降息带来流动性的确定性宽松，中美贸易谈判以及两国元首通话符合温和改善的预期，外资对于中国市场的配置将继续提升，港股受益，继续看好港股互联网。2）结构性分子景气更为稀缺，关注：海外算力、国内端侧算力、固态电池、储能、机器人、出海、传统消费等行业中的景气个股。3）降息落地，有色金属行业短期利好兑现，但中长期看，调整是买入的机会。包括黄金白银，铜铝锡锌等大宗工业金属，以及钴锂等为主的能源金属，依然是值得配置的方向。

二、权益市场

（一）权益市场走势

上周A股宽基指数涨跌不一。截至9月19日，创业板指涨2.34%，涨幅居前，上证50跌1.98%，跌幅居前。从行业板块看，上周煤炭、电力设备、电子领涨，银行、有色金属、非银金融领跌。

图1：上周A股宽基指数涨跌幅

（数据来源：Wind、鑫元基金）

（二）权益市场估值

上周各宽基指数估值涨跌不一，各行业估值涨跌不一。当前仍存在宽基指数估值水平在历史50%分位数以下，未来存在一定估值提升空间。从行业板块看，上周电子、房地产、电力设备估值上行最多，钢铁、国防军工、美容护理下行最多。当前房地产、计算机、电子、汽车、商贸零售板块估值处于历史较高水平；农林牧渔、食品饮料、非银金融、有色金属、公用事业板块估值处于历史较低水平。

表1：上周A股市场宽基指数PE（TTM）

（数据来源：Wind、鑫元基金）

表2：上周A股市场申万一级行业PE（TTM）

（数据来源：Wind、鑫元基金）

（三）权益市场情绪

上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，上周市场震荡上行。从行业拥挤度的角度，电子，机械，通信的拥挤度较高。

从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为5.31%，处于历史51.86%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。

图2：全市场成交金额

（数据来源 ：Wind）

图3：行业拥挤度分位数

（数据来源：Wind）

图4：股债性价比：沪深300与10年期国债

（数据来源：Wind）

（四）权益市场资金

9月18日，两融资金占比为11.77%，9月12日为11.65%，反映出杠杆资金加仓意愿上升。截至9月19日，上周融资净买入的前三行业为电子、非银金融、机械设备。

图5：上周两融资金行业流向（亿元）

（数据来源：Wind、鑫元基金）

（五）海外权益市场

上周海外股市涨跌不一。美国股市方面，道指上涨1.05%，标普500上涨1.22%，纳指上涨2.21%；欧洲股市方面，英国富时100下跌0.72%，德国下跌0.25%，法国上涨0.36%；亚太股市方面，日经指数上涨0.62%，恒生指数上涨0.59%。

图6：上周海外主要指数涨跌

（数据来源：Wind、鑫元基金）

三、市场展望及投资策略

（一）宏观展望

宏观方面，8月各项经济数据出炉，数据显示当前国内基本面仍然面临压力，宏观政策出台概率提升；海外方面，美联储9月议息会议如期降息25BP，但联储主席鲍威尔讲话偏鹰，美元指数不跌反升。国内方面，8月各项经济数据出炉，工业增加值、社会消费品零售总额、全社会固定资产投资同比增速均较前值有所回落，且均低于市场预期，显示当前国内基本面压力仍存，年内宏观政策出台概率提升。消费端，消费品以旧换新政策透支商品消费需求，补贴退坡情况下社零增速延续回落。生产端，需求改善乏力、反内卷政策扰动、重大活动前限产，多因素共同扰动下8月工业生产走弱。投资端，地方化债、地产景气度下行等多因素共振，8月单月固定资产投资同比增速延续下行态势，三大投资增速均有不同程度回落。就业端，8月城镇调查失业率逆季节性上行至5.3%。海外方面，美联储9月议息会议如期降息25BP，点阵图显示年内仍有两次降息，美国货币政策重回宽松轨道。但美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上表态偏鹰，为后续美国货币政策的宽松演进带来一丝不确定性。

$鑫元科创AI指数发起式C(OTCFUND|024410)$

（二）权益市场展望和策略

美联储年内首次降息正式落地，符合市场预期；年内预计降息3次。美联储上调了经济增长和通胀预期，对2026年GDP预期比6月份时高0.2pp，失业率低0.1pp，PCE通胀高0.2pp。在美联储官员看来，更为积极的降息会对经济增长的下行压力有着非常好的对冲作用，完全有能力让美国经济在明年实现更强复苏。因此，并不支持快速大幅的降息。

从大类资产的表现看，自6月底以来对于海外流动性宽松的抢跑交易基本结束，进一步的宽松需要有更为显著的加速衰退迹象。

国内流动性继续宽松，内部股债存在切换。年内依然会有一次跟随全球央行宽松的降息（预计10BP）。权益市场流动性充裕，权益市场中长期向好趋势不变。继续关注四季度财政政策的重点方向：地产收储、养老补贴、消费补贴的落地情况。国内稳增长政策储备充足。

本周权益策略建议：仓位维持在中高仓位。海外降息落地，叠加国内股债再平衡下的分母结构性宽松，权益市场流动性充裕，流动性宽松的定价基本完成，但风偏不会显著下降。市场将继续围绕现有的结构性分子景气展开，应避免过于扩散。

$鑫元创业AI指数发起式C(OTCFUND|024479)$

配置策略仍维持哑铃策略。

行业选择上：1）美联储降息带来流动性的确定性宽松，中美贸易谈判以及两国元首通话符合温和改善的预期，外资对于中国市场的配置将继续提升，港股受益，继续看好港股互联网。2）结构性分子景气更为稀缺，关注：海外算力、国内端侧算力、固态电池、储能、机器人、出海、传统消费等行业中的景气个股。3）降息落地，有色金属行业短期利好兑现，但中长期看，调整是买入的机会。包括黄金白银，铜铝锡锌等大宗工业金属，以及钴锂等为主的能源金属，依然是值得配置的方向。

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