一、核心观点
宏观方面，3月制造业PMI回升至50.4、非制造业PMI升至50.1，显示春节后复工复产带动供需两端同步修复，国内增长动能较前期边际改善，核心城市楼市出现“小阳春”；政策方面，央行一季度例会继续强调综合运用多种工具、把握政策实施力度节奏时机，叠加服务消费64条举措落地，政策主线仍是稳增长、稳预期、促内需，但外需和输入型通胀不确定性上升，虽然内需近期逐渐修复，但持续性仍待观察。海外方面，中东冲突持续扰动能源供给并推升油价，欧元区3月通胀受能源带动重新抬升，而美国3月非农明显强于预期、失业率维持4.3%，说明美国短期就业韧性仍在，油价冲击与就业韧性并存意味着美联储更可能延后宽松，全球宏观交易主线重新回到地缘冲突抬升再通胀风险、主要央行维持谨慎。
权益市场方面，上周黄金反弹至4800美元回落符合预期，短期中东战争烈度或提升压制贵金属，下探4200-4400美元为加仓良机。3月非农数据未反映中东战事和油价上涨影响，4月10日3月CPI数据成关键观察点，若其加速抬升且战局激化推高油价，鲍威尔不加息表态或将失效。中东战争大概率进入地面战阶段，停战难度随战事持续大幅增加，全球风险资产维持风险偏好降低状态。策略上，仓位保持中性，回避存储等景气边际走弱的高位品种，CPI数据落地前市场延续结构性分子景气+上游供给稀缺交易逻辑。行业方面，弹性交易关注光模块+光纤光缆，对冲布局储能及电池材料；配置上看好电力设备及新能源、银行等板块，谨慎看待医药生物、计算机等板块。
二、权益市场
（一）权益市场走势
上周A股宽基指数悉数下跌。上证指数下跌0.86%，万得全A下跌2.25%，沪深300下跌1.37%，创业板指下跌4.44%，科创50下跌3.42%。从行业板块看，上周通信、医药生物、食品饮料领涨，公用事业、电力设备、房地产领跌。
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（二）权益市场估值
上周各宽基指数和各行业估值分化。当前各宽基指数多数估值水平超过50%。从行业板块看，上周综合、农林牧渔、建筑材料估值上行最多，国防军工、电力设备、计算机下行最多。当前房地产、综合、通信板块估值处于历史较高水平；非银金融、食品饮料、农林牧渔板块估值处于历史较低水平。
表1：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
表2：上周A股市场申万一级行业PE（TTM）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（三）权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，上周市场缩量下行。从行业拥挤度的角度，电力及公用事业、通信、石油石化的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为5.3%，处于历史52.45%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图2：全市场成交金额
（数据来源 ：Wind）
图3：行业拥挤度分位数
（数据来源：Wind）
图4：股债性价比：沪深300与10年期国债
（数据来源：Wind）
（四）权益市场资金
4月3日，两融资金占比为8.90%，3月27日为8.77%，反映出杠杆资金加仓意愿上升。截至4月3日，上周融资净买入的前三行业为医药生物、农林牧渔、有色金属。
图5：上周两融资金行业流向（亿元）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（五）海外权益市场
上周海外股市涨跌不一。美国股市方面，道指上涨2.96%，标普500上涨2.36%，纳指上涨4.44%；欧洲股市方面，英国富时100上涨4.70%，德国上涨3.89%，法国上涨3.38%；亚太股市方面，日经指数下跌0.47%，恒生指数上涨0.66%。
图6：上周海外主要指数涨跌
（数据来源：Wind、鑫元基金）
三、市场展望及投资策略
（一）宏观展望
宏观方面，3月制造业PMI回升至50.4、非制造业PMI升至50.1，显示春节后复工复产带动供需两端同步修复，国内增长动能较前期边际改善，核心城市楼市出现“小阳春”；政策方面，央行一季度例会继续强调综合运用多种工具、把握政策实施力度节奏时机，叠加服务消费64条举措落地，政策主线仍是稳增长、稳预期、促内需，但外需和输入型通胀不确定性上升，虽然内需近期逐渐修复，但持续性仍待观察。海外方面，中东冲突持续扰动能源供给并推升油价，欧元区3月通胀受能源带动重新抬升，而美国3月非农明显强于预期、失业率维持4.3%，说明美国短期就业韧性仍在，油价冲击与就业韧性并存意味着美联储更可能延后宽松，全球宏观交易主线重新回到“地缘冲突抬升再通胀风险、主要央行维持谨慎”。
国内方面，3月官方制造业PMI由2月的49.0回升至50.4，非制造业PMI升至50.1，表明节后生产恢复、订单改善是本周最重要的积极信号，但新出口订单仍未稳固在荣枯线之上，说明内生修复虽有起色，外部扰动仍会制约后续斜率。政策层面，央行一季度例会延续“适度宽松”取向，强调总量和结构工具配合、维护金融市场稳定。与此同时，商务部等部门推出服务消费64条举措，地产方面核心城市成交出现季节性回暖、百城新房价格环比转正，均有助于稳定预期，但地产企稳基础仍偏弱，消费改善也仍需收入和就业进一步跟进。
国际方面，中东冲突仍是本周全球资产定价核心变量，霍尔木兹海峡受扰令油价维持高位，OPEC+虽讨论增产、主要经济体也准备必要时协调稳市，但短期难以完全对冲供应冲击。美国3月非农新增17.8万人、失业率4.3%，显示劳动力市场仍有韧性，这使得油价上行对通胀的压力更难被增长放缓迅速抵消，美联储短期大概率继续按兵不动；欧元区3月CPI初值升至2.5%，但核心通胀降至2.3%，意味着欧洲面临更典型的输入型通胀。往后看，全球市场将继续在“油价冲击”和“增长韧性”之间反复博弈，对国内而言，外需、输入性通胀和风险偏好波动仍值得保持关注。
（二）权益市场展望和策略
本周权益策略维持中性仓位，因全球风险资产处于风险偏好降低状态，权益市场承压，且需回避存储等景气边际走弱的高位品种。在4月10日通胀数据验证战争实质影响前，市场仍延续结构性分子景气 + 上游供给稀缺的交易逻辑。行业选择上，弹性交易可布局光模块 + 光纤光缆的景气方向，以及储能及电池材料的对冲方向；行业配置建议重点关注电力设备及新能源、银行、通信、石油石化、煤炭板块，同时对医药生物、计算机、电子、美容护理、家用电器板块保持谨慎。
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