一、核心观点
宏观方面，10月官方制造业PMI为49%，前值49.8%；非制造业商务活动指数为50.1%，前值50.0%；综合PMI 50.0%，前值50.6%，表明制造业方面持续收缩，总体表现弱于季节性，且传统行业的供需下滑压力较大。非制造业方面，建筑业PMI下滑，服务业略有修复。
另外，当地时间10月30日，国家主席习近平在釜山同美国总统特朗普举行会晤。两国元首同意加强双方在经贸、能源等领域合作，促进人文交流。中美双方在会后公布了近期达成的阶段性协议。本次最重要的成果是芬太尼关税降低10%，这意味着2025年美国对中国和越南的增量关税一致（20%），接近马来西亚+泰国+柬埔寨的关税水平（19%），利好中国出口。同时，特朗普明确明年4月访华。这意味着到明年4月前，中美又有了维护访华氛围的托底逻辑。
权益市场方面，美联储如期降息25BP，如期宣布停止缩表。但并没有立即开启扩表。鲍威尔承认票委分歧严重，明确表明12月降息远非是板上钉钉的，但这更多是指向票委内部分歧；他依然看重就业下行风险，淡化通胀上行风险；认为信贷风险不具有系统性影响。本次降息之后，年内还有一次降息的预期不变，海外流动性维持中性的判断。海外业绩超预期的科技股股价并未呈现出持续的强势，AI短期的风险偏好上限受限；美国总量软着陆叙事逻辑中AI的驱动力不足。等待英伟达的业绩指引能否带来新的刺激。国内十五五规划明确了中国经济转型的实现路径：科技自立自强、现代化产业体系建设是重中之重。PMI等经济数据走弱，总量层面尚无政策发力的迹象。
本周权益策略建议维持中性仓位。市场风险偏好修复趋于结束，AI作为景气最好的分子方向，估值继续上行的压力重重，需要短期景气数据和长期景气叙事逻辑的再度共振。本周维持上周的观点：市场仍将呈现高波动性。配置上建议哑铃策略。短期可配置金融、工业金属、电力、煤炭等大市值红利类品种，获取一定的相对收益。维持黄金进入短期高点，波动率上升的判断。
二、权益市场
（一）权益市场走势
上周A股宽基指数涨跌不一。截至10月31日，中证1000上涨1.18%、中证500上涨1.00%、深证成指上涨0.67%，涨幅居前。从行业板块看，上周电力设备、有色、钢铁领涨，通信、美容护理、银行领跌。
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（二）权益市场估值
上周各宽基指数和各行业估值分化。当前各宽基指数多数估值水平超过50%。从行业板块看，上周电力设备、计算机、钢铁估值上行最多，通信、电子、美容护理下行最多。当前房地产、计算机、电子、商贸零售、汽车板块估值处于历史较高水平；农林牧渔、食品饮料、非银金融、有色金属、家用电器板块估值处于历史较低水平。
表1：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
表2：上周A股市场申万一级行业PE（TTM）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（三）权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，上周市场放量上行。从行业拥挤度的角度，电子，有色金属，通信的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为5.09%，处于历史44.17%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图2：全市场成交金额
（数据来源 ：Wind）
图3：行业拥挤度分位数
（数据来源：Wind）
图4：股债性价比：沪深300与10年期国债
（数据来源：Wind）
（四）权益市场资金
10月30日，两融资金占比为11.45%，10月24日为11.88%，反映出杠杆资金加仓意愿略有下降。截至10月31日，上周融资净买入的前三行业为电子、通信、电力设备。
图5：上周两融资金行业流向（亿元）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（五）海外权益市场
上周海外股市涨跌不一。美国股市方面，道指上涨0.75%，标普500上涨0.71%，纳指上涨2.24%；欧洲股市方面，英国富时100上涨0.74%，德国下跌1.16%，法国下跌1.27%；亚太股市方面，日经指数上涨6.31%，恒生指数下跌0.97%。
图6：上周海外主要指数涨跌
（数据来源：Wind、鑫元基金）
三、市场展望及投资策略
（一）宏观展望
政策仍需发力促进内需。核心矛盾仍为内需不足与价格预期低迷，宏观调控重心转向推动“预期改善—消费投资回升—经济回暖”良性循环。年底前财政促消费、货币政策降息降准预期升温，稳增长政策有望进一步加码。“十五五”规划擘画了中长期发展蓝图，进一步扩内需，推动新质生产力发展，助力经济高质量发展取得新成效。四季度重点关注12月初的政治局会议和中央经济工作会议。海外方面，中美贸易关系趋于缓和，今年末到明年初外需订单强度或决定整体经济增长的韧性。
#11月基金投资策略#
（二）权益市场展望和策略
权益市场方面，美联储如期降息25BP，如期宣布停止缩表。但并没有立即开启扩表。鲍威尔承认票委分歧严重，明确表明12月降息远非是板上钉钉的，但这更多是指向票委内部分歧；他依然看重就业下行风险，淡化通胀上行风险；认为信贷风险不具有系统性影响。本次降息之后，年内还有一次降息的预期不变，海外流动性维持中性的判断。海外业绩超预期的科技股股价并未呈现出持续的强势，AI短期的风偏上限受限；美国总量软着陆叙事逻辑中AI的驱动力不足。等待英伟达的业绩指引能否带来新的刺激。国内十五五规划明确了中国经济转型的实现路径：科技自立自强、现代化产业体系建设是重中之重。PMI等经济数据走弱，总量层面尚无政策发力的迹象。
$鑫元科创AI指数发起式C(OTCFUND|024410)$
$鑫元创业AI指数发起式C(OTCFUND|024479)$
本周权益策略建议维持中性仓位。市场风偏修复趋于结束，AI作为景气最好的分子方向，估值继续上行的压力重重，需要短期景气数据和长期景气叙事逻辑的再度共振。本周基本维持上周观点，市场仍将呈现高波动性。配置上建议哑铃策略。短期可配置金融、工业金属、电力、煤炭等大市值红利类品种，获取一定的相对收益。维持黄金进入短期高点，波动率上升的判断。
$鑫元华证沪深港红利50指数C(OTCFUND|021882)$
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