大家好，我是永赢基金胡泽。注意到不少投资者在关心永赢新兴产业当前的关注方向，今天就来和大家做一次系统解答和分享。

本基金始终在新兴产业中挖掘机会，在三季度我们观察到储能和新能源汽车的需求出现阶段性回落；其次欧盟对新能源汽车实行配额，汽车出口受限。

当下对于新兴产业的主题投资，很难绕开AI这条主线。我们也一直在持续挖掘AI 产业里的结构性机会。在长期跟踪AI产业链的过程中我们发现，除市场熟知的芯片、大模型外，PCB产业链、AI 设备也是值得重点把握的投资方向。

我们先简单科普 PCB，也就是印制电路板的基础作用，再聊聊光模块、PCB两大板块受到市场高度关注的底层逻辑。

PCB 主要承担两大核心功能：一是机械支撑，承载服务器内部CPU、存储、电容、电感等全部电子元器件；二是电气连接，实现GPU芯片之间、服务器之间的高速数据传输。PCB 由铜箔、多层板材压合制成，依靠内部铜箔电路完成信号传输。

光模块与PCB受到市场高度关注，核心有两点：
第一，产业优势突出。光产业链、PCB 是国内少数拥有全球竞争力的算力硬件领域； 第二，板块增速显著高于整体资本开支。北美云厂商整体资本开支三年复合增速约50%，光产业链复合增速超过50%，而
PCB 板块复合增速接近80%-90%，（注1）业绩弹性更强。

PCB板块增速之所以能够大幅跑赢行业资本开支，本质来自AI算力升级带来的双重增量，直接抬升单块 PCB 的价值量。一方面是层数提升，普通商用 PCB 仅 20-40 层，AI 高速背板可以做到 70-80 层，层数提升直接拉高单品价值；另一方面是材料迭代，板材持续升级，从 MR6 到 MR7、MR8、MR9，低损耗高速材料单价持续上行，进一步增厚单板价值。

相较于传统消费电子电路板，AI 服务器高端 PCB已经在板层数量、高密度互联工艺（HDI）、高端专用板材要求、配套升级铜箔、制造精度五大维度实现全面升级，早已不是传统低端制造，技术壁垒、产品价值全面升级，打开了长期的投资空间。

下面我们拆解 PCB 整条产业链的投资机会，以及后续板块的关注方向。PCB全产业链可以分为上游PCB 设备端、材料端，以及中游PCB成品厂商，三者投资逻辑与优先级各有不。

第一，上游 PCB 设备端 上半年设备板块行情演绎力度较强，核心受益品类集中在钻孔设备、压合设备。背后驱动在于 AI 背板层数持续加高，钻头等耗材使用寿命、加工效率标准全面提升；叠加上半年稀土原材料涨价，设备企业原材料库存增值，业绩弹性较大。
但也要客观看到短板：板块行情高度依赖耗材涨价周期，业绩持续性存在不确定性。

第二，PCB 材料端，包括树脂、电子布、铜箔 AI 高端板材需求爆发，带动高等级电子布、HVLP 铜箔需求快速增长，原材料持续涨价。传统周期制造业切换出成长属性，走出 “周期股估值成长化” 行情，6月板块表现突出。举个例子，7628 电子布年初单价 7 元 /，年中涨至 10 元 /，年末市场预期可达 15 元 /，全年价格接近翻倍，6 月仅完成 1/3 涨幅（注2），后续涨价空间充足。 对应的潜在风险同样不能忽视：业绩上涨高度依托原材料涨价，一旦涨价斜率放缓，容易出现
“业绩增长、估值下滑” 的估值双杀，长期估值存在天花板

第三，中游 PCB 成品厂商，也是我们认为中长期最优方向之一 相比设备、材料端，成品厂商具备四大核心优势：
增长不受涨价扰动。业绩增长核心来自产品价值量提升叠加产能扩张，原材料涨价成本可以向下游传导，增长稳定性更强，更易支撑估值。 扩产壁垒高。PCB 生产对人力、能耗、环保排放要求严苛，全球产能集中在中国、东南亚，北美几乎很难新建PCB工厂，海外很难分流国内订单。
海外政策风险更低。市场担忧FCC贸易限制，但 PCB 方向受限概率较小：北美本土建厂难度大，无法替代国内产能；PCB 单块价值占 AI 服务器整体价值不足 10%（注3），不属于高价值核心零部件，政策管控优先级低；北美云厂商与国内PCB企业深度绑定，海外制造成本远高于国内，即便出台相关政策，落地大概率偏温和。对比光模块、存储等高价值环节，PCB 政策安全边际更高。 业绩增速确定性强。中长期来看，不少企业利润有望创历史新高，由订单放量、高端板价值提升双轮驱动。

目前板块整体估值处于合理区间，多数企业PE低于 30 倍，不少标的在 20 倍以下，没有明显估值泡沫。短期股价波动，更多是节前资金、海外加息、政策情绪扰动，并不会改变中长期产业价值。
综合来看，PCB成品板块兼具业绩兑现、高增长、高壁垒、低政策风险，是 AI 硬件板块里性价比突出的细分领域。

10月处于财报季，市场回归业绩导向，之后将进入全年业绩持续兑现周期，可以提前关注明年新技术方向，挖掘前瞻成长机会。

落实到基金管理上，我们会依托持续的产业调研，在 PCB 全产业链，即设备 - 材料 -
成品之间动态精选优质标的，力争为组合获取超额收益。

感谢大家的关注与信任！#11月基金投资策略#

注1:数据来源北美云厂商财报、业绩指引、Bloomberg 一致预期；花旗、高盛证券行业测算
注2:数据来源卓创资讯、瑞银证券
注3:数据来源摩根士丹利、国金证券等行业研报整理；PCB价值占比为单台AI服务器口径，PCB成品合计占整机 BOM约 6%-8%，不足10%；
观点仅供参考，本文涉及个股/企业仅作为举例，不构成投资建议。关注方向仅以当前市场情况判断，不必然代表未来投资方向。具体以实际投资情况为准。
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