银华基金基金经理 马君
12月22日至31日期间全指医药卫生指数下跌2.47%，上证综指上涨2.01%，医药大幅跑输上证综指。12月最后八个交易日上证整体偏强，行业风格上商业航天在产业突破的带领下涨幅居前，AI在模型进展推动下也表现突出，而货币宽松下有色金属继续高位震荡上涨。
国内宏观经济方面，12月制造业PMI在25年4月以来首次回到荣枯线以上，出现超季节性回升。非制造业PMI时隔一个月重回扩张区间，制造业产需两端同步回暖、明显回升，共同迈入扩张区间。元旦假期交通出行火热，出行人数同比明显增长。
海外方面，元旦期间外围市场整体表现偏强，1月3日美国对委内瑞拉采取军事打击并抓走委内瑞拉总统，此举标志着地缘政治紧张局势出现戏剧性升级，有可能对远期油价形成潜在压制。
年底市场整体偏大盘和商业航天半导体等主题风格，成交并未有大幅放量，医药板块虽然基本面没有发生变化，但资金抽水的资金跷跷板效应显现，下跌明显。
从细分子版块看，整体与大盘风格雷同，除脑机接口等细分主题表现突出外，血制品、中药等泛红利风格板块跑赢行业指数，CXO在生物安全法案落地后再次演绎业绩和融资宽松回暖预期。伴随美股商业航天、人形机器人等的上涨，脑机接口主题股票年底表现突出，假期期间美股脑机接口龙头公司也宣布预计实现大规模量产，侵入式单向神经调控已经成功商业化。
而国内方面，国产替代正在有序推进，脑机接口也是“十五五”规划中的未来产业。工信部等七部委联合印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，明确将脑机接口纳入未来产业重点支持方向，到2030年建成具有全球竞争力的产业生态，并在电极、芯片、整机等核心环节实现技术突破。脑机接口可用于严肃医疗和消费医疗场景，极有可能也是未来中美科技竞争的重点之一。
整个2025年来看医药板块“最靓的仔”依旧是创新药，尤其是港股有大药预期的龙头创新药企，产品管线出海是市场演绎的主线逻辑，但出海数据逻辑的演绎也遵循了惯常的抢跑规律，先是对出海数据有较高的预期股价大幅上涨，然后预期兑现符合或者稍低于预期后股价又回落，所以四季度出现了虽然产业不断有中小型BD落地，但是股价依旧在下跌的现象，二级市场流动性充足和各类投资者的勤奋或是支撑抢跑规律的重要因素，可能这一规律会一直持续，股价围绕股票的价值或者产业的进展上下波动。
创新药产业链中的CXO中海外业务龙头从24年三季度开始就迎来了盈利超预期的拐点，2025年也一直验证着季报业绩高增长和超预期的逻辑，压制CXO海外业务龙头的最大因素生物安全法案也于年底落地，长期稳定增长的业绩或会一直受到市场关注，往后看美联储降息美国生物医药产业投融资的繁荣或将继续成为CXO板块的催化因素。
CXO国内业务龙头公司尤其是临床前业务在国内融资环境好转和出海数据大幅超预期的带动下，在25年底也迎来了订单好转和价格上涨的时刻，创新药产业链的繁荣依旧是2026年可考虑持续跟踪关注的重点。
1月1日开始医保谈判药物价格逐步公布，目前已公布药物价格均符合此前市场预期，显示了医保对真创新的支持。月底前后又有几家创新药企有十亿级别的中小型产品管线出海，产业的景气度一直在向上，这都是在过去数年创新药产业研发投入和从业人员勤奋红利的逐步兑现。
2025年出海金额超过一千三百亿美金，远超2024年两倍，这些大量大额被购买的产品管线会在未来逐步开展海外临床试验，未来颠覆创新药格局的迭代产品大药品种一定会有中国的一席之地，中国创新药产业也将逐步从BD逻辑走向临床和商业化兑现逻辑，我们拭目以待。
（指数过往表现不代表基金未来收益）
（本文资料来源：Wind, 20251231）
【关联产品】
$银华国证港股通创新药ETF发起式联接A(OTCFUND|023929)$
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风险提示：
数据来源：银华基金，以上子行业划分标准，选取全指医药卫生指数的成分股，依据上市公司主营业务和经营特点，并综合参考申万和中信的二级三级行业划分情况制定而成，供投资者参考。
马君履历，硕士学位。2008年7月至2009年3月任职大成基金管理有限公司助理金融工程师。2009年3月加盟银华基金管理股份有限公司，曾担任研究员及基金经理助理职务。曾担任银华中证内地资源指数分级（2021.9.4-2020.11.30）、银华消费主题混合A （2013.12.16-2015.7.16）、银华中证国防安全指数分级（2015.8.6-2016.8.5）、银华中证一带一路主题指数分级（2015.8.13-2016.8.5）、银华抗通胀主题(QDII-FOF-LOF)（2016.1.14-2021.2.25）、银华智能汽车量化股票发起式A/C（2017.9.15-2020.12.10）、银华食品饮料量化优选股票发起式（2017.11.9-2021.2.25）、银华中小市值量化优选股票发起式A/C（2018.5.11-2021.8.18）、农业 50ETF（2020.12.10-2022.6.29）、银华信息科技量化优选股票发起式A/C（2020.9.22-2022.8.9）基金基金经理。
现管理基金如下：银华医疗健康量化优选股票发起式A/C（2017.11.9起）、银华稳健增利灵活配置混合发起式A/C（2017.12.15起）、5GETF（2020.1.22）、创新药ETF（2020.3.20起）、银华中证5G通信主题ETF联接A（2020.5.28起）、新经济 ETF（2020.9.29起）、银华中证 5G 通信主题 ETF 联接C（2021.1.4起）、券商 ETF（2021.3.3起）、银华中证光伏产业 ETF 发起式联接 A/C（2022.4.20起）、银华中证基建ETF发起式联接A/C（2022.6.2起）、中药50ETF（2022.7.20起）、银华海外数字经济量化选股A/C（2023.3.15起）、港股通医药ETF（2023.3.17起）、银华中证500价值ETF（2023.4.7起）、银华上证科创板100 ETF（2023.9.6起）、银华国证港股通创新药ETF（2024.1.3）、银华中证500质量成长ETF（2024.4.25起）、A500ETF（2024.9.26起）、银华中证A500ETF发起式联接A/C/I（2024.11.13起）、银华中证A500ETF发起式联接Y（2024.12.13起）、 银华国证港股通创新药ETF发起式联接A/C（2025.4.16起）。
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您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
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