01市场回顾

海外方面，上周亚太及欧洲股市在低估值与政策托底驱动下普遍反弹，印度、德国等市场领涨，美股受科技股估值回调及关税拖累盈利预期影响显著回落，美国三大股指表现垫底；衰退担忧不减，美联储深陷政策两难困境，美债收益率震荡下行；在关税政策反复无常推升的避险情绪下，金价突破历史新高，铜、油震荡反弹。

国内方面，上周A股市场呈现缩量震荡格局，主要指数涨跌互现但整体韧性凸显。上证止步八连阳，周五由于北向暂停，单日成交更降至9491亿元创年内新低，反映市场进入财报季与政策观察期的谨慎情绪；债市方面，中美关税博弈升级，避险情绪升温，央行逆回购操作维持资金面宽松，短端利率下行。

（数据来源：wind，日期截至2025年4月18日，指数过往业绩不预示其未来表现）

02行业情况

上周申万一级31个行业涨少跌多，银行、房地产、煤炭行业领涨，国防军工、农林牧渔、计算机行业展开调整。

银行板块方面，核心逻辑在于监管层持续释放宽信用信号，政府债发行提速支撑社融改善，叠加降准降息预期发酵，低利率环境利好银行息差修复。房地产板块方面，受益于地产销售数据向好表现强势。3月70城房价环比转涨，一线城市楼市热度回升，叠加多地放松限购、优化公积金政策等利好，市场对销售企稳预期升温；同时，房企融资“白名单”扩容及城市更新项目加速落地，缓解信用风险担忧。煤炭板块方面，走强源于供需格局改善。供给端，安监常态化限制产能释放，进口煤价倒挂加剧供应偏紧；需求端，经济复苏预期下电力及非电需求边际改善，港口库存持续去化支撑煤价反弹。此外，煤炭行业高分红、低估值特征显著，兼具周期弹性与红利属性的煤炭成为当前资金防御性配置的核心方向。

（数据来源：wind，日期截至2025年4月18日，以上不构成个股推荐）

03策略观点

磨底期的注意事项

一、市场超跌反弹后还要磨底的判断正在验证，市场对基本面压力的反映幅度到位，时间不足。磨底阶段需要消化的因素：关税的基本面影响逐步显现；中美在金融和科技领域可能还有后续扰动；能够凝聚市场共识的主线仍需等待。

上周我们提示了，市场超跌反弹后，后续还需磨底，上周市场已开启磨底波段。市场对基本面压力的反映幅度基本到位，但时间不足。清明假期市场对关税影响的预期过度悲观，4月7日市场大幅调整，市场迅速回到了长期高性价比区域，对基本面悲观预期的反映基本到位。但从时间上，利好债市、不利于股市的资产配置环境还将持续一段时间。磨底阶段A股需要消化的因素：1. 关税影响是美国滞胀交易，国内衰退交易。后续外需回落压力逐步显现，二季度即便有“抢转口”，外需回落的方向不变，三季度回落压力可能放大。2. 中美对弈，关税层面的扰动已接近极限，关税进一步加征已难产生边际影响，反倒会激励微观主体的腾挪行为。但后续中美在金融和科技领域可能还有扰动，这仍是触发A股脉冲式调整的因素。这也是政策储备严阵以待，类平准基金继续发挥稳定资本市场预期功能的契机。3. 容易凝聚市场共识方向，主要是消费和科技。本轮消费行情，主要还是防御思维、对冲思维主导。市场对消费刺激的方向有信心，对阶段性见效有信心。但也普遍认为消费刺激拉动总量经济的效果，和消费改善的持续性尚有待观察。科技结束调整波段，需要新的产业趋势催化。短期市场缺乏进攻方向，总体由守转攻仍需等待时机。

二、二季度关税的基本面影响开始显现，“抢转口”下回落压力可控，但三季度有进一步回落压力。这对应二季度开始，市场对政策对冲的要求会逐步提高。讨论二季度市场预期总体平稳所需的政策条件：1. 保留后续政策适时加码的空间。2. 一季度累积的财政资源，在二季度要落实实物工作物量，消费刺激落地 + 重大项目发力在中微观数据上有体现。3. 5-6月政府债券发行再加速，为三季度稳增长发力储备资源。

2025Q2-Q3经济回落压力可能逐步显现，相应的，市场对政策对冲的要求也会逐步提高。在一季度中国经济验证强势后，市场对短期内出现稳增长全面发力的预期有所下修。我们思考二季度市场预期总体平稳所需的政策条件：1. 对资本市场而言，后续政策进一步发力的空间，要比已兑现的稳增长政策更重要。后续关键政策布局期，保留对应重大风险，适时强刺激的准备是关键。2. 一季度积累的财政资源(政府债券集中发行)，在二季度要落实实物工作量，包括消费刺激的落地和数据阶段性改善，以及基建投资总量和中微观数据(建筑企业订单和营收)的改善。3. 4月政府债券发行暂缓，5-6月政府债券发行再加速也是市场预期稳定的必要条件。三季度经济下行压力大于二季度，为三季度稳增长发力储备资源至关重要。若上述政策验证基本符合预期，总体市场预期有望保持平稳。若不及预期，与基本面回落压力叠加，市场调整压力可能阶段性加大。

总体市场判断不变，短期超跌反弹，后续还需磨底。战略上一定要乐观，低位区域要敢于定价长期积极因素。

三、类平准基金横空出世后的磨底阶段，市场有调整压力的窗口，防御资产可能有绝对 + 相对收益；市场企稳反弹阶段，本轮是对冲资产(新消费)明显占优，后续科技主题的权重会增加。中期A股重拾上行趋势，大概率要以科技产业趋势重新凝聚共识为条件。中期继续推荐：国内AI算力和应用、具身智能、低空经济。

磨底阶段，区分两种状态讨论占优结构，在市场有调整压力的窗口，类平准基金稳定资本市场预期是最主要的做多力量。这个阶段防御资产(银行、公用事业，高股息)可能有绝对 + 相对收益。而在市场企稳反弹阶段，4月7日以来，A股反弹中是反击资产(半导体)和对冲资产(新消费)占优，后续我们认为，随着稳定资本市场预期的信心不断增强(以A股再次探底后反弹为契机)，A股总体风险偏好有望企稳回升，科技主题在行情中的权重可能逐步增加，小盘成长风格将重新占优。

中期A股下一个进攻波段，可能仍是科技结构性行情。中期继续推荐：国内AI算力和应用、具身智能和低空经济。我们推演不同类别的AI产业催化对应的行情：互联网平台内部爆款应用催化，可能强化资本开支高增预期，港股互联网延续强势，A股AI算力行情弹性更高。而基础层大模型的突破，可能是催化新一轮全面AI行情的因素。

（数据来源：wind，申万宏源，观点仅供参考）

04热点资讯

【国常会：要持续稳定股市 持续推动房地产市场平稳健康发展】

4月18日常务会议，研究稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措，听取“315”晚会曝光问题处置情况汇报，讨论《中华人民共和国社会救助法（草案）》，审议通过《中华人民共和国植物新品种保护条例（修订草案）》。会议指出，要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。相关举措一旦推出，要直达企业和群众，提高落地效率，确保实施效果。

【人形机器人半马比赛结果出炉：天工Ultra率先完赛】

《科创板日报》19日讯，全球首个人形机器人半程马拉松赛在北京亦庄顺利举行，马拉松全程长约21公里，共有20支机器人赛队参加。《科创板日报》记者从现场获悉，来自北京人形机器人创新中心和优必选科技的天工Ultra在比赛开始2小时40分钟后率先完赛。

数据来源：Wind，东方财富网、财联社，截至2025.4.20

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1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。

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