尊敬的交银基金投顾客户，您好！
2025年12月，全球投资者目光聚焦贵金属市场。伦敦金、伦敦银现货价格屡创历史新高，随后在月底出现大幅波动。从基本面看，全月并未出现增量利多，多空资金博弈加剧，对趋势扰动较大。
全球权益资产12月小幅上涨。国内方面，两大会议平稳落地，整体政策偏向延续发力而非大幅加码，经济稳步复苏下，上证指数一度呈现“九连阳”的“小幅慢跑状态”。美股方面，在FOMC如期降息利好逐步消化后，指数继续向上“收复失地”。
国内债券方面，12月继续处于宽幅震荡趋势，一方面是债基赎回新规尚未正式落地；另一方面，市场对于明年财政发力背景下，债券供给规模可能上升存在一定担忧。
复盘2025年全球大类资产走势，全年黄金资产涨幅居前，伦敦金上涨超65%；权益类资产均出现不同幅度上涨，其中创业板指数上涨超50%、全A指数上涨27%、偏股基金上涨30%；国内债券不同期限均小幅上涨。
展望2026年，目前全球主要经济体在“宽财政”和“宽货币”的状态下，权益资产依然处于配置窗口。国内宏观政策、资金流动性、产业创新等因素共同利好国内权益市场，在"十五五"规划未来推进的过程中，A股市场值得长期关注。海外方面，美股也将继续受益于AI投资基建的拉动。
与此同时，我们提请投资者继续保持黄金、债券等避险资产的配置仓位，作为风险资产的对冲。国内基本面目前对债市依然有所支撑，明年1季度资金面宽松和年初银行扩表的情况下，债市有望迎来配置机会。对于黄金而言，虽然近期波动加大，央行购金趋势仍在、经济及地缘政治风险的不确定性等宏观环境对黄金仍偏利多。
整体来看， 我们认为坚持有效合理的“资产配置”，依然是2026年应对市场纷繁多变的较优方式。
图. 2025年12月全球主要资产表现
数据来源：Wind；数据区间：2025/12/1至2025/12/30。
综合当前的市场状态，建议您根据自身的持仓情况、资金属性、风险承受能力，做好资产配置。
1月份大类配置建议
A股资产：本月两大会议平稳落地，整体政策偏向延续发力而非大幅加码，基本面数据延续回落，同时海外的日本央行加息和美国AI担忧也进一步影响了权益市场风险偏好，年末资金进一步涌入意愿减弱，除AI主线外偏0-1的主题阶段轮动较为活跃，整体市场处于震荡偏弱状态，预计仍可能震荡整固一段时间，建议保持积极心态，以均衡配置应对短期波动，积极关注可能的春季躁动机会。
国内债券：虽然近期经济基本面数据走弱，但是未能对债券市场起到支撑作用，债券市场出现较大调整，主要源于：一方面是债基赎回新规尚未正式落地；另一方面，市场对于明年财政发力背景下，债券供给规模可能上升存在一定担忧；同时今年固收产品业绩不及预期，年末配置资金入场意愿相对不足。在多头力量偏弱的情况下，市场情绪趋于谨慎，推动债券市场出现一定超跌。向后看，在经济数据偏弱、利率没有大幅上行风险的背景下，债券在组合中仍有一定的配置价值，且伴随下跌性价比有所提升，后续可关注市场情绪逐步修复后的配置机会。
黄金资产：金价在连续创出价格新高后出现大幅波动，从基本面看缺乏增量利多，短期资金博弈行为对趋势扰动较大。从季度至半年维度上看，央行购金趋势、经济及地缘政治风险的不确定性等宏观环境对黄金仍偏利多，整体上仍然看好黄金的中长期配置价值，建议投资者短期关注波动风险，切勿盲目追高，逢低配置。
美股资产：近期美股波动显著加大，一方面是因为FOMC如期降息利好逐步消化，而日本央行开始加息引发对于流动性的担忧；另一方面，市场对于AI资本开支的可持续性讨论升温，头部公司的项目进展问题阶段性地放大市场波动。但是中期来看，美股还处于较为舒适的环境中：通胀温和可控，“大美丽”法案带动明年财政开支预期较强，在明年美国财政货币双宽预期下，当前的美股仍有较强支撑，建议保持中性仓位，观察边际变化。
表：主要资产观点和投资建议
各大类资产观点及详细模型表现可参考如下：
股票资产：保持均衡配置，关注景气度复苏机会
2025年12月，A股市场整体震荡上行，万得全A上涨3.34%。（数据来源：Wind 截至12月30日）
经济层面，11月制造业PMI 49.2（上月49.0），非制造业PMI 49.5（上月50.1），制造业PMI低位小幅反弹，增长因子延续下行趋势。11月制造业PMI虽有反弹但是幅度偏低，低于三季度和全年的平均水平，尤其生产表现更弱。积极因素在于新出口订单和价格韧性修复，需求与库存对生产的牵引或有所显现，但持续性有待观察，消费、房地产等偏内生的需求有待强化。
信贷方面，11月信贷数据进一步走弱，信用因子再次转为下行。11月新增社融2.5万亿，低于去年同期的2.3万亿。结构上，代表私人部门信贷需求的中长期人民币贷款本月新增1800亿，同比下滑较多，显示实体融资需求仍在底部。近几个月来，信贷因子多次出现方向上的反复，经济内生动力的修复仍在震荡磨底阶段，需要更多的时间来观察和验证。
货币方面，近期央行对流动性仍然保持呵护态度，资金利率DR007维持在1.45%左右的较低位置，市场流动性较为宽裕，近期刚结束的政治局会议也再次确认当前货币政策将维持“适度宽松”。向后看，国内经济基本面仍在左侧温和复苏状态，仍需流动性呵护，国内流动性预计仍将维持合理充裕的状态。
当前中观行业层面上，景气方向较多，人民币汇率强势或能带来一定增量资金，2026年流动性整体依旧较为乐观，可关注景气方向并对低位板块保持一定配置，后续关注景气兑现及估值情况再平衡。
国内债券：把握本轮价格调整后的配置机会
基本面方面，11月产需整体偏弱，尤其需求回落速度超出预期，社零增速环比处于近五年相对较低水平。从实现GDP的目标的角度，Q4的GDP增速需要达到4.5%以上，这意味着12月在出口增速放缓的背景下，内需应有一定回升。展望明年全年，出口和消费动能或存在边际走弱压力，制造业和房地产投资自发回暖弹性有限，基建投资和物价总水平或成为主要的发力项。节奏上，今年准财政结余资金规模不小，明年一季度政策性金融工具存在加码可能性，外需存在小脉冲可能。
债市策略上，近期震荡为主，曲线形态陡峭化，虽然消息层面扰动较多，但是市场反应有限，临近元旦成交量逐渐清淡。展望明年1月，国债买卖加量可能带来一定利多影响，财政积极发力和股市开门红预期或形成阶段性掣肘因素，但除非股市明显走强压制债市，否则在资金面宽松和年初银行扩表的情况下，债市大幅走弱概率相对有限。操作上建议久期维持中性，由于利空扰动带来的调整可增加超跌反弹交易，同时可维持偏高杠杆和中端政金债子弹型的结构。信用债方面，在央行呵护下预计跨年资金面稳定，信用债ETF冲量行为及摊余债基的集中开放有望带来增量配置需求，但在公募赎回费新规落地前，机构大规模增配意愿受限，预计信用利差在年末时点震荡为主。
黄金资产：短期切勿追高，建议逢低增配
12月，黄金一度连续上涨，伦敦金现盘曾创出历史新高4500以上的新高，全年累计涨幅超过70%，但随后在月末最后几个交易日出现大幅回撤。短期看，资金多空博弈加剧，我们认为短期内将延续宽幅波动的态势。考虑到金价部分技术指标显示进入超买区间，同时元旦期间交投清淡亦引发流动性风险，当前位置应关注波动与回撤风险。
向后展望，目前金价在窄幅震荡两个月后再度向上突破关键点位并创历史新高，同时黄金ETF和沪金持仓量仍在边际流入，场外资金配置意愿较强，预计金价整体震荡偏强。从季度至半年维度上看，市场对美联储降息预期虽有摇摆，但从美国基本面角度考虑美联储后续继续降息的确定性仍在，美国财政货币双宽格局延续。央行购金趋势仍在、经济及地缘政治风险的不确定性等宏观环境对黄金仍偏利多。整体来看，当前建议黄金配置中性仓位，紧密跟踪金价走势，注重风险提示。
交银投顾最新的黄金投资信号为3分：包括美国CPI、上海金价格趋势、地缘风险等3个维度因素继续保持看多。
美股资产：上行周期或仍未打破，建议保持中性仓位
通胀方面，11月通胀数据超预期下行，但市场普遍担心数据质量。美国11月CPI同比报2.7%，大幅低于预期的3.1%，核心CPI报2.6%，同样大幅低于预期，给期待降息的市场打开了想象空间。但是大幅低预期的数据也引起了市场的普遍质疑，因为政府关门导致数据收集工作于11月14日才开始恢复，未能覆盖11月上半月的情况，仅仅覆盖了下半月感恩节假期前的打折促销季，以促销力度最强时期的价格对比去年全月的平均价格水平，很可能低估了实际的通胀压力，真实通胀压力仍需后续更多数据支持。
增长方面，11月美国制造业PMI继续回落至48.2（上期48.7），但非制造业PMI延续上行至52.6（上期52.4），增长因子出现走平。自2023年下半年以来美国增长因子出现一个明显的上行趋势，2025年上半年因为政策因素的扰动出现了筑顶下行的迹象，但是结合美国国内财政+货币双宽松的条件，大的上行周期或许仍未被打破，增长因子在此平台休整后或转为继续上行。
近期美股波动显著加大，一方面是因为FOMC如期降息利好逐步消化，而日本央行开始加息引发对于流动性的担忧；另一方面，市场对于AI资本开支的可持续性讨论升温，头部公司的项目进展问题阶段性地放大市场波动。但是中期来看，美股还处于较为舒适的环境中：通胀温和可控，“大美丽”法案带动明年财政开支预期较强，在明年美国财政货币双宽预期下，当前的美股仍有较强支撑，建议保持中性仓位，观察边际变化。
$交银上证科创板100指数A(OTCFUND|023050)$
$交银上证科创板100指数C(OTCFUND|023051)$
$交银中证海外中国互联网指数(LOF)A(OTCFUND|164906)$
$交银中证海外中国互联网指数(LOF)C(OTCFUND|013945)$
$交银中证红利低波动100指数A(OTCFUND|020156)$
$交银中证红利低波动100指数C(OTCFUND|020157)$
风险提示：
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