大家下午好，我是基金经理邵文婷，北京时间12月15日10:00，统计局发布11月经济数据。生产端，11月工业增加值同比4.8%，低于市场预期的5.0%和前值4.9%；服务业产出同比4.2%，低于前值4.6%。需求端，11月社会消费品零售同比1.3%，低于市场预期的2.9%和前值2.9%；1-11月固定资产投资同比-2.6%，低于市场预期的-2.2%和前值-1.7%。综合来看，11月进一步走弱且低于预期，结构上供给和内需同步走弱，仅外需韧性较强。
11月经济进一步走弱，关注全年目标完成情况。生产端，11月表征二产GDP的工业增加值同比4.8%，表征三产GDP的服务业生产指数同比4.2%，估算对应的实际GDP增速在4.0%附近，比10月进一步下降约0.2个百分点。需求端数据全线走弱，11月当月，固定资产投资同比-11.0%，其中制造业-4.3%、基建-12.1%、房地产-30.1%，降幅较大。参考总书记在中央经济工作会议期间指出“追求实实在在、没有水分的增长”，数据走弱客观反映了内需不足的现实，同时也在一定程度上与数据“挤水分”有关。消费走弱，社零同比1.3%，创下2023年以来的新低，仅药品消费增速提升，餐饮、汽车相对稳健，金银珠宝增速较10月下降近30个百分点，国补面临退坡的家具、文体娱乐用品、建材等增速也明显回落。目前来看，四季度GDP增速达到4.5%有一定难度，意味着全年经济增长可能会落在5%的偏左侧，这仍然属于“5%左右”的目标范畴。
数据发布后，股票市场偏弱，债券市场下跌。股票市场特别是电子、传媒、通信、计算机等成长型行业跌幅居前，主要是与上周五甲骨文业绩偏弱、美国人工智能叙事再遭质疑，并带动纳斯达克指数明显下跌有关。同时，经济数据偏弱和中央会议基调偏定力，汽车、房地产、消费者服务等顺周期行业表现靠后。相比之下，红利风格重新占优，保险、钢铁、石油石化、煤炭、建材等行业表现居前。债券市场走势没有简单按照经济数据的指引，国债期货全线下跌，中央会议定调“灵活高效”双降，反内卷力度加强引发通胀回升预期，叠加行业监管加强，长端利率的调整幅度更大。
资本市场关注海外动态。年底中央会议召开后，明年国内的宏观政策和经济工作思路已经基本明确，短时间内将处于空窗期，因此重点关注海外动态。美联储12月议息会议降息25BP,符合市场预期，但相比于市场此前普遍认为的鹰派降息，实际上表态略偏鸽。此次会议后，市场预期明年降息2次，第一次在3月或4月，第二次在7月或9月。短期来看，本周将先后发布美国11月就业和通胀数据，这是政府停摆结束后的第一手数据，将对明年降息预期形成重要指引。
在经济政策预期偏弱、海外人工智能产能前景模糊的阶段，可考虑通过大盘和红利风格适度防御。
数据来源：wind
$交银上证科创板100指数A(OTCFUND|023050)$
$交银上证科创板100指数C(OTCFUND|023051)$
$交银中证海外中国互联网指数(LOF)A(OTCFUND|164906)$
$交银中证海外中国互联网指数(LOF)C(OTCFUND|013945)$
$交银中证红利低波动100指数A(OTCFUND|020156)$
$交银中证红利低波动100指数C(OTCFUND|020157)$
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