尊敬的交银基金投顾客户，您好！
2025年10月，部分商品贸易摩擦迎来新一轮争端后快速消退，全球大类资产波动率大幅提升。国内经济基本面稳步复苏，“十五五”规划落地，股市方面，红利指数领涨，A股表现继续强于港股。
央行重启买债计划提振国内债市，国内各大债券品种在10月下旬重拾上涨趋势，全月涨多跌少。
海外方面，美国政府停摆引发部分美国宏观数据发布缺失，但在AI科技龙头公司超预期财报指引下，美股继续创出新高。
黄金资产本月经历了过山车行情，先扬后抑，伦敦现货金自最高点回撤最大幅度超过8%。
展望11月份，各类风险资产短期波动幅度可能延续放大态势，我们提请投资者切勿押注单一资产盲目追涨，同时可继续关注避险资产逢低配置机会。
从长期看，国内宏观政策、资金流动性、产业创新等因素共同利好国内权益市场，A股市场值得长期关注。国内债券在进一步宽货币预期提升下，也将迎来右侧布局机会。黄金、美股可逢低配置，扩充账户资产品类，对冲单一资产风险。我们给出各类资产当下的配置建议，供各位投资者参考。
综合当前的市场状态，建议您根据自身的持仓情况、资金属性、风险承受能力，做好资产配置。
11月份大类配置建议
A股资产：10月以来市场情绪受关税影响较大，在特朗普态度反复之下市场巨震，整体呈现风偏退坡特征，市场高切低迹象明显，前期热门方向急速下挫。在前期连续上涨后市场本身存在一定调整需求，特朗普关税冲击成为触发下跌的导火索，短期市场结构表现可能更加均衡，待到三季报结束，APEC分会双方领导人见面后市场风偏可能回归，长期看科技仍是重要主线。结构上，建议组合当前更加均衡配置，降低波动，等待风险偏好回升。
国内债券：基本面来看，经济温和修复但存在结构性隐忧，供需分化的背景下复苏进程可能反复，流动性仍会维持宽松，利率没有大幅上行的担忧。近期由于权益市场风险偏好回落，同时公募基金新规的利空情绪出尽，降准降息的预期提升，债券市场出现一定程度的反弹，在组合中较好的对冲了权益的回调。向后看，在权益波动加大、债券性价比提升、利率没有大幅上行风险的背景下，债券在组合中仍有一定的配置价值，可以逢低增配。
黄金资产：九月以来市场避险情绪高度依赖事件节奏，如果中美贸易摩擦继续升温或美国政府继续停摆，黄金的避险属性仍将发挥作用，但是考虑到黄金短期上涨斜率过快，做多交易拥挤，技术面上亦呈现显著的超买信号，预计需要一定的震荡回调以消化前期的过度拥挤和情绪买盘。中长期看，美国财政货币双宽格局延续、市场对美联储独立性担忧、经济及地缘政治风险的不确定性、央行&险资等黄金投资需求增长等因素仍对金价有所支撑，建议维持当前配置，逢低增配。
美股资产：由于10日川普释放贸易摩擦升级的消息，导致美股当天出现较大跌幅，但后续缓和的比较及时，市场也有taco的学习效应，本次没有演变成4月份的极端风险事件，急跌之后逐渐温和修复，并创出新高。美股公司基本面较好（当前已发布业绩公告的标普500指数成分公司中约85%业绩超预期），但估值处于近5年历史分位数较高位置。对美股资产而言，我们建议在估值充分调整消化后逢低买入，不建议盲目追高。
各大类资产观点及详细模型表现可参考如下：
股票资产：保持均衡配置，等待风险偏好回升
10月A股主要指数宽幅震荡，截至10月30日，本月万得全A指数上涨0.49%，中证红利上涨3.10%。（数据来源：Wind）
经济层面，9月制造业PMI 49.8（上月49.4），非制造业PMI 50.0（上月50.3），制造业PMI延续回暖，趋势转为上行。9月“秋旺”制造业季节性走强，尽管仍未升至荣枯线上方，但已连续3月正增长，趋势转为上行。结构上，新出口订单维持韧性，企业经营预期尚可，但结构性的隐忧在于生产仍然强于需求，经济内生需求的活力恢复仍需时间。
信贷方面，9月新增社融3.53万亿，高于预期，与去年的3.76万亿基本持平。结构上，代表私人部门信贷需求的中长期新增人民币贷款本月为1.16万亿，基本与去年持平，同比增速接近转正。居民中长贷略有改善，一方面前期一线城市限购放松效果显现，另一方面随着房地产市场进入“金九”，新房市场供求迎来小幅回升，销量同比跌幅略有收窄，带动居民中长期贷款表现平稳。向后看，私人部门信贷的回升虽然在上月出现波折回落，但本月数据还是给了后续企稳的信心，回暖趋势仍在。
本月公布的"十五五"规划重申了技术自立自强和创新作为经济发展的主要目标，强调保持制造业的合理比例。该规划标志着产业政策从数量转向质量，进一步促进产业生态系统建设，改善人工智能基础设施，减少工业补贴，以实现供应链自主。反内卷和经济再平衡政策预计将获得更多优先权，近期内，整体政策框架预计仍将聚焦供给侧，财政支出主要用于基础设施和技术投资，支撑宏观基本面稳步复苏。
10月以来市场各个板块高切低迹象明显，前期热门方向急速下挫。在前期连续上涨后市场本身存在一定调整需求，短期市场结构表现可能更加均衡，长期看科技仍是重要主线。目前A股配置结构上，建议更加均衡配置，降低波动，等待风险偏好回升。
国内债券：迎来配置机会
10月国内各大债券品种在涨多跌少。
基本面上，9月生产好于市场预期，拉动三季度GDP维持韧性，四季度在4.5%以上可完成全年目标。而需求尤其投资向下仍有惯性，部分与基数抬升有关，供需缺口拉大对后续经济的持续性造成隐忧。同时，5000亿地方债限额下达+5000亿政策性金融工具及时落地，预计后续经济走势平稳，主要关注出口下行斜率对经济的超预期扰动。节奏和读数上，10月制造业和基建投资小幅修复，但同时消费、出口的基数存在明显抬升，对同比读数仍造成压力。
10月27日，中国人民银行宣布恢复在二级市场上的国债交易。市场预期，本次央行恢复国债购买的策略侧重于使用数量工具（如国债购买）而非价格工具进行货币宽松，可能意味着近期不太可能有利率或存款准备金率的下调。展望未来，市场关注进一步的宽松措施，如公开市场操作利率下调及政府会议和政策计划中的细节，将可能进一步促进流动性和财政刺激。
债市策略上，在宽货币状态下，目前利率债迎来配置窗口。信用债方面，建议维持中短端中低评级的普信债适当加杠杆，同时增加3-5年二永波段交易。
黄金资产：短期切勿追高，建议逢低增配
黄金资产在经历出现
大幅回调，这一方面是因为9月以来金价急速拉涨，处于历史高位区间，从技术面看金价调整前呈现显著的超买信号，需要一定的震荡回调以消化前期的过度拥挤和情绪买盘。另一方面，在中美关税预期缓和等因素影响下地缘政治风险边际下降，亦对黄金形成利空。在黄金多头积累了可观收益的背景下，随着多方面因素影响下黄金价格上涨动能减弱，多头获利了结，金价波动加剧。
金价短期内涨幅过快，可能随时出现大幅波动，现阶段如有持仓可以继续持有，但短期加仓买入性价比不高。中长期看，经济及地缘政治的不确定性导致的避险需求、美国财政货币双宽格局延续、央行&险资等黄金投资需求增长等因素仍对金价有所支撑，仍然建议可逢低增配黄金。
交银投顾最新的黄金投资信号为7分：包括美债10Y、3M实际利率、美债期限利差、美国PMI、美国CPI、上海金价格趋势、地缘风险等6个维度因素继续保持看多。
美股资产：估值压力较大，建议逢低配置
通胀方面，受美国政府部门近期停摆影响，9月的通胀数据延迟发布。从通胀数据构成项来看，商品价格预计还将维持温和抬升趋势，服务价格受到劳动力市场疲软趋势的影响预计维持下行，此外近期油价下滑至近60美元，预计也难以对整体通胀形成支撑。
增长方面，9月美国PMI延续上行，制造业PMI上升至49.1（上期48.7），非制造业PMI回落至50.0（上期52.0）。自2023年下半年以来美国增长因子出现一个明显的上行趋势，2025年上半年因为政策因素的扰动出现了筑顶下行的迹象，但是结合美国国内财政+货币双宽松的条件，大的上行周期或许仍未被打破，增长因子在此平台休整后或转为继续上行。
向后看，虽然市场普遍比较乐观，但当前美股科技龙头估值处于历史高位，建议投资者勿盲目追高，待美股基本面进一步明朗后可逢低配置。
$交银上证科创板100指数A(OTCFUND|023050)$
$交银上证科创板100指数C(OTCFUND|023051)$
$交银中证海外中国互联网指数(LOF)A(OTCFUND|164906)$
$交银中证海外中国互联网指数(LOF)C(OTCFUND|013945)$
$交银中证红利低波动100指数A(OTCFUND|020156)$
$交银中证红利低波动100指数C(OTCFUND|020157)$
风险提示：
基金有风险，投资需谨慎。
配置建议及解读仅代表当时的观点，仅供参考，今后可能发生改变。投资者应充分了解基金定期定额投资、定期不定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资及定期不定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获取收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
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