近日多家航司披露了2025年业绩预告，整体来看，民航业持续回暖，兑现了行业供给受限下盈利改善的逻辑。考虑到2026年需求端值得期待，我们预计供需格局改善下航司盈利水平有望持续向好。
尽管部分航空公司2025年业绩大幅改善实现扭亏为盈，部分仍出现亏损，看起来业绩分化较为明显，但由于航司2025年前三季度归母净利润差距不大，利润差异主要在于四季度，递延所得税资产的冲回对不同航司表观利润产生了较大影响，行业整体呈现改善趋势。
展望后续，航空业供需格局有望迎来进一步改善。一方面，2026年需求端值得期待。《加快培育服务消费新增长点工作方案》近日正式印发，服务消费作为“十五五”开局之年促消费、扩内需的关键举措，成为增长的新引擎之一。在国家鼓励服务消费、免签政策适用范围不断扩大的背景下，休闲游、出入境游等维持高增长，银发族、学生、亲子等人群成为新的航空需求增量。据民航局预计，今年民航春运旅客运输量有望创历史新高，预计将达到9500万人次，日均238万人次，同比增长约5.3%。传统的返乡流、探亲流、学生流与旺盛的假日旅游客流相互叠加，春运航空出行需求将进一步释放。
另一方面，航空业供给端持续受限。由于行业前些年持续亏损，国内航司新的飞机订单较少，且全球供应链扰动导致发动机和飞机交付量下降，行业或将迎来至少3-5年的供给紧缩期。
此外，2026年,民航局将深入整治“内卷式”竞争、防止航司以低于成本价开展恶性竞争列为重点工作之一。当前航空业在供需改善与客座率维持高位的情况下，随着“反内卷”政策持续推进，航空票价有望维持增长。由于航空业属于重资产行业，票价提升或将为航司带来较大的盈利弹性。
尽管燃油成本在航司运营成本中占比较高，油价上涨短期对航司业绩有较大干扰，但据我们测算，1%的票价涨幅可消化大约3%的油价上涨，行业自身的供需情况是更为重要的估值变量。随着供需格局进一步改善，我们预计航司的盈利水平将持续向好。
