曲艳丽 | 文

富国基金正在发行一只红利策略的新基金，拟由蒲世林担任基金经理。

最近两三年，红利策略是A股的主流策略之一。这种以赚上市公司分红为核心的策略，是在一个充满着不确定性的环境下能带来一定安全感的资产。

或许很多人逐渐意识到，追逐成长股的过程是兴奋而快乐的，但部分成长股的结局是有波幅、无升幅，而换一种思路，倘若长期持有红利股诸如某些大行，赚一个股息率的钱，反而是「慢慢升、赢所有」。

而这一趋势，或仍将继续。

富国基金蒲世林认为，在偏慢的宏观背景、低利率环境下，红利策略或继续长期有效。越来越多的上市公司在降低资本开支之后，会选择提升分红。

「看待红利策略，应当以绝对收益的眼光。」蒲世林接受采访时称。

截至2024年12月31日，蒲世林的代表作富国城镇发展自成立以来上涨178.41%，远高于同期业绩比较基准和沪深300指数84.02%和77.57%的涨幅。

他自2018年12月起管理，2019年至2024年当年年度业绩的同类排名分别为71/196、93/216、92/262、103/307、119/326、168/336，始终处于行业排名上半区。

截至2025年2月28日，富国城镇发展近5年业绩的同类排名90/347(前26%)，长期主义取得较好回报。(注1)

1.

蒲世林介入红利策略，是相对较早的。

他较早就意识到了红利型资产的价值。2023年蒲世林接受媒体采访时的观点是：「股息率能够在6个点以上、持续稳定分红的公司，大概率是未来的核心资产。」

他在代表作富国城镇发展2023年二季报中写道：「无风险利率的下行有利于高股息资产，适当增持了价值低估的红利型资产。」

2023年报中，红利型资产被蒲世林视为中期维度大概率获得超额收益的三大方向之一，另外两个方向是：受益于老龄化的医药健康、制造业的出海。

后两者不乏高质量的成长股。

实际上，蒲世林是一个以「GARP策略」为主的选手。

GARP策略即Growth at a Reasonable Price，用合理的价格去买成长，兼具价值和成长，是彼得•林奇提出的一种投资理念。

经济增速放缓之后，成长更为稀缺，因此他又加入了一点深度价值策略。当越来越多的行业和个股进入成熟期，成长性减弱，越来越多的上市公司未来回馈股东的方式是靠分红，红利策略的生存土壤会越来越肥沃，或有越来越多的上市公司符合选股标准。

与红利策略所代表的深度价值风格相较，GARP策略实际上是偏成长的。红利策略选股集中在成熟期，而GARP策略选股集中在成长期。

因此蒲世林的策略箱，以「GARP策略」为主，辅以「红利策略」。

从「GARP策略」的视角，蒲世林解读红利型资产：

红利股分两类，静态红利、成长红利。静态红利纯粹从股息角度出发，采用股息折现DDM模型，对标无风险利率。而成长红利与GARP策略有重合的部分，业绩增长部分可以采用GARP策略的估值体系进行定价，再加上每年的股息率回报。

他在富国城镇发展2023年年报中写道：「高股息板块仍然有较大的空间，择机增加高股息的配置比例，但考虑到这个板块有明显的风格因素以及GARP策略还是偏向成长，控制其配置比例。」

但新基金富国红利质选混合(A类:022597,C类:022598)就不一样了。

它对标的业绩基准，是70%中证红利指数+10%中证港股通高股息投资指数(人民币)+20%中债综合全价指数。

它将是蒲世林聚焦在红利型资产板块的一只代表作。

买入红利型资产的机构投资者，有很大一部分是配置思维，比如险资等长线资金。公募基金的权益基金经理略有不一样，比如蒲世林是「配置+交易」的思维，他希望找到一些目前股息率并不高、但是未来可能股息率较高的公司，除了股息率之外，他还希望赚到估值提升的钱、或者公司基本面、股息率发生突变的钱。

2.

蒲世林采用GARP策略有两个核心：「业绩的确定性要强、买入的估值要合理。」

二者缺一不可。

GARP策略的核心，赚得是业绩增长的钱，以一个合理的估值，买入业绩稳健增长的公司，不期望估值在未来会大幅扩张。

对蒲世林而言，GARP策略更意味着「在成长和估值当中找到一个平衡点」。

作为富国基金「GARP策略」的代表人物，蒲世林的理解也有独到的点。他说：

「我的策略往往很难吃到行情的最后一段。」因为在估值合理略微偏高的时候，他已经开始减仓。

「对我而言，在投资中会尽量少去热闹的、人多的地方。」因为那里往往估值偏贵，且预期差较小。他的投资信条是相信均值回归，高估值不可持续。他会在公司估值合理、甚至是低估的时候买入，赚业绩增长的钱。

「我并不赞同PEG估值方法。」他认为业绩增速和估值之间的逻辑性并不强，他所采用的是隐含回报率的估值方法。

蒲世林心中是有把尺子的。

他评判的是一只个股在未来三到五年的复合增长率。他有一个大致的标准：15%。

这个标准虽然根据市场潜在回报率有所调整，但有一个大致区间，如果潜在回报率到不了15%，蒲世林可能就认为，吸引力并不大。

隐含回报率的估值方法也是比较通行的做法：看一家公司在3-5年之后的利润体量、到那个时点的合理估值，算目标市值，跟当前市值做贴现，以此换算公司业绩增长带来的复合增长率，再加上股息。

还要考虑很重要的一点，实现潜在回报率的「胜率」有多少。

这里又涉及到蒲世林偏好的选股特征：行业周期相对稳定、公司的护城河深。

一言以蔽之，蒲世林倾向于选择「久期比较长的稳健增长股」。

蒲世林一直有一个观点：「周期不可准确预测，但是我们可以感受周期位置。」他在周期的领域更喜欢把自己定位为「弱者」。

他很少做纯粹的右侧，在纯粹的左侧也会控制比例，往往偏好在周期底部即将到来或者右侧初期的位置上仓位。典型投资案例如2019年，他买入ICL独立医学实验室，买在周期右侧拐点初现之际。（注2）

当时蒲世林发现，行业出现了变化，因持续亏损，资本涌入热情消退，实验室增速边际放缓，从上市公司的角度，资本开支周期进入收缩期，于是他判断，行业进入周期触底向上的拐点。上市公司后续季报和中报的业绩，验证了拐点，他顺势加仓。

蒲世林举例，目前，大消费或许是相对好的时点，大多数行业处于周期底部，比如饲料行业，在价格周期底部，养殖量会减少，自然而然周期就会往上走。（注3）

从过往媒体报道，可以推演蒲世林等待机会的过程。2023年，他接受采访时表示，经济周期到现在的位置，周期上已接近底部，但从选股层面出发，目前并不是遍地是黄金的阶段。比如，部分消费类资产，估值仍处于历史中枢略微偏高的水平。原来所谓的白马股，空间并不大。他当时的应对方法是，下沉在一些中盘股、小盘股，或者在一些市场关注度不够的公司，去寻找alpha。

这一案例也可以看出，一个执行「GARP策略」的基金经理，始终处于追求性价比的比较之中，以及估值始终是他最核心的考量之一。

3.

性格决定投资框架。

蒲世林自评：他是一个谨慎、稳健的人，有时候甚至有些保守。

他的投资特征，包括持仓分散度、选股层面对估值的要求、对行业和公司的周期的判断，其实都是这一性格的外化。

因此他所追求的，是「高胜率投资」。

蒲世林是理工科背景，清华大学土木工程系硕士，第一份工作是2008年进入海通证券担任建筑建材行业分析师。2011年，他加入中信证券资产管理部，先做了4年行业研究员，2015年开始做专户投资。

据蒲世林自述，经过一路摸索之后，到了2017年，他找到了适合自己的方法论即GARP策略，此后一直坚持执行。

2018年9月，蒲世林加入富国基金，现任富国城镇发展、富国周期优势、富国均衡策略等基金经理。

蒲世林偏谨慎的这一性格特征，是渗透到投资的方方面面的。

比如，他偏好「相对稳健的行业和个股」。

他关注估值的安全边际。蒲世林对估值的容忍度低，他的GARP策略比较在意当期估值，而对远期估值给予的权重不高。他的组合里很少有高估值个股。他认为，做投资，首先要避免大的损失。

以蒲世林目前高度重视的出海方向为例，比如他会倾向于选择在海外产能方面进行了分散化布局的公司。他在富国城镇发展2023年年报中就写道：「这个方向选股很重要，不是所有能出海的公司都有机会，出海是看起来容易但实际很难的事。」

再如，从定期报告来看，蒲世林的组合较为分散，持仓集中度低。他说，宏观状态不确定性变大，于是「被动做了分散」。一旦有不确定性，他就很难重仓。他总是要兼顾胜率和赔率的。

他说，组合的收益来源是beta+alpha。在估值合理处买入白马股，受益于宏观经济和行业增长，赚业绩的钱，为组合提供基础收益，定义为beta。另外，找到一些拐点型公司，赚取从灰到白的过程中的超额收益，定义为alpha。

注1：基金成立以来业绩、业绩比较基准表现数据来自基金定期报告，同期沪深300指数涨幅来自wind，截至2024-12-31；2019-2024年同类排名来自中国银河证券基金研究中心，同类基金是指1.1.1 标准股票型基金(A类)，截至2024-12-31；排名结果系评价机构基于基金和管理人过往表现综合判定，并不构成对基金管理人或单只产品的未来投资建议。富国城镇发展股票成立于2014-01-28，业绩比较基准为沪深300指数收益率*80%+中债综合指数收益率*20%。近5个完整年度(2020-2024)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)为60.23%(22.47%)，17.03%(-2.97%)，-17.92%(-16.91%)，-8.93%(-8.23%)， 5.21%(13.64%)，数据来自基金定期报告，截至2024-12-31。期间基金经理变动情况：蒲世林(2018-12至今)。蒲世林在管其他产品包括：富国周期优势混合A成立于2018/07/10，业绩比较基准为沪深300指数收益率*80%+中债综合全价指数收益率*20%。近5个完整年度(2020-2024)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)为72.88%(21.73%)，14.89%(-3.52%)，-20.11%(-17.37%)，-9.23%(-8.71%)，6.14%(13.08%)，数据来自基金定期报告，截至2024/12/31。期间基金经理变动情况：刘博(2018/07/10-2022/01/07)、蒲世林(2021/12/08至今)。富国均衡策略混合成立于2020/11/23，业绩比较基准为沪深300指数收益率*55%+恒生指数收益率(使用汇率估值折算)*25%+中债综合全价指数收益率*20%。近4个完整年度(2021-2024)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)为3.67%(-6.36%)，-21.8%(-13.53%)，-9.09%(-8.8%)，5.06%(14.76%)，数据来自基金定期报告，截至2024/12/31。期间基金经理变动情况：刘博(2020/11/23-2022/01/07)、蒲世林(2021/12/08至今)。富国远见精选三年定期开放混合成立于2023/12/04，业绩比较基准为沪深300指数收益率*60%+中债综合全价指数收益率*30%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*10%。近1个完整年度(2024)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)为6.92%(12.89%)，数据来自基金定期报告，截至2024/12/31。期间基金经理变动情况：蒲世林(2023/12/04至今)。富国远见价值混合A成立于2024/05/28，业绩比较基准为沪深300指数收益率*70%+中债综合全价指数收益率*20%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*10%。自基金合同生效起至今2024/12/31的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率为3.71%(7.64%)，数据来自基金定期报告，截至2024/12/31。期间基金经理变动情况：蒲世林(2024/05/28至今)。富国长期成长混合A成立于2021/07/06，业绩比较基准为沪深300指数收益率*65%+中债综合全价指数收益率*25%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*10%。近3个完整年度(2022-2024)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)为-24.09%(-14.72%)，-6.18%(-8.06%)，1.27%(13.34%)，数据来自基金定期报告，截至2024/12/31。期间基金经理变动情况：厉叶淼(2021/07/06-2023/10/31)、徐智翔(2022/02/09-2024/05/17)、谢家乐(2024/01/30-2025/02/14)、蒲世林(2024/12/05至今)。基金收益率不代表投资者实际收益率，基金份额净值仅为每份额基金产品的净资产。基金历史业绩不构成对未来业绩的保证。基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。

注2、注3：文中两处案例均来自蒲世林掌管的富国城镇发展定期报告。

市场有风险，投资需谨慎。投资者应当认真阅读基金招募说明书、基金合同、基金产品资料概要等信息披露文件，根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。富国红利质选混合可以投资于港股通标的股票，将承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本基金可以投资于股指期货、国债期货、股票期权、资产支持证券、存托凭证、信用衍生品等品种，将面临相关投资品种和业务的特有风险。富国红利质选混合和富国城镇发展可投资于科创板，若基金投资于科创板股票，会面临科创板机制下因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，基金并非必然投资于科创板。基金管理人端本基金的风险等级为中风险R3，匹配C3及以上的客户。产品风险等级及适配投资者等级以销售机构评定结果为准。基金产品由富国基金公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付责任。经理观点来自基金定期报告以及过往采访，相关内容不构成投资动作和投资建议，亦不预示相关基金在当前及未来的具体操作和资产配置。基金经理可在投资范围内根据市场情况灵活调整，投资者应根据自身的风险承受能力审慎做出投资决策。