在充满不确定性的时代，每个人的财富都在经历着“压力测试”。当市场利率持续下行，当股票波动日益频繁，寻找既能锚定稳健风格、又能跟随时代成长的金融产品，已成为每位投资者的投资课题。这便是“固收+”的价值原点——在不确定性中追求资产组合的稳健增值。

东方红资产管理在“固收+”领域已有十年以上的深耕，开展的多元资产配置，并非在固收资产之上进行简单的加法，而是一种系统性的组合管理，是在守与攻、稳与进之间，为资产配置找到的更好的策略。1月12日至23日，东方红资产管理发行“固收+”新基——东方红景瑞精选混合基金（A/C:022570/022571），拟由经验丰富的基金经理孔令超管理，努力打造一种能够穿越周期、平衡风险与收益的“韧性结构”。

01“固收+”产品运作采用全局视角

“固收+”产品的资产结构主要由两大部分构成的：其一，固定收益类资产，通常为利率债和中高等级的信用债，充分发挥债券的底仓作用。其二，“+”的部分，旨在提供多元收益，同样也会增加风险暴露，股票、可转债、股指期货、国债期货等资产都是可以“+的范畴。至于加多少，怎么加，取决于基金产品的具体定位和基金经理的投资操作。

为何说“固收+”产品适合偏好稳健的投资者进行长期投资？以足球比赛来理解比较直观：如果一支球队的前锋、中场、后卫实力强劲又配合得到，防守稳固，同时进攻得力，那么团队整体自然不会差。从过去十年万得偏债混合型基金指数走势来看，整体表现较为稳健，且提供了不错的收益。

图：过去十年万得偏债混合型基金指数与其他指数走势图

注：数据来源Wind，统计区间2016.01.01—2025.12.31.

东方红资产管理对“固收+”产品管理采用全局视角，多资产协同配置理念贯穿始终，基金经理将从组合管理的角度去管理仓位和选择标的，而不是简单的债券+权益的方式。“固收+”产品中不同资产的仓位置于整个组合中来配置，尽量降低组合里不确定因素的风险暴露，追求多元资产的最优配置。

新发行的东方红景瑞精选混合基金正是一只“固收+”基金，对仓位有明确限制，权益类资产、可转换债券、可分离交易可转债、可交换债的比例占基金资产的10%-30%。

东方红景瑞精选的拟任基金经理孔令超，拥有14年证券从业经验，9年基金管理经验，在“固收+”基金的管理上拥有丰富的实战经验，对宏观经济、大类资产配置、债券、可转债等均有深入研究。他将“固收+”产品视为一个整体组合，利用债券、股票、可转债等不同资产之间的关系、不同影响因子之间的关系，降低组合里不确定因素的风险暴露，力争减少净值波动，追求风险调整后收益最大化。

“固收+”产品的特点是波动相对较低和风格稳健，因此资产选择和配置特别重要。孔令超主要从两个方面开展：第一，自上而下的角度，在选基础资产时就会对估值要求更高一些。除了宏观假设，他对估值考虑也较多，倾向于在资产便宜时配置较重的仓位。第二，配置组合时，针对一些不同因子，尤其是不确定性较大的一些因子上，他会配置一些对冲资产去降低整个组合的风险暴露。

为了更好地控制风险，孔令超在做大类资产配置时，会基于宏观基本假设，配置时不是仅考虑哪些资产可以获得收益，只去投资这类资产。而是仍然会去考虑其他风险，合理地分散资产。

在银河证券基金研究中心《中国公募基金长期业绩榜单》中，截至2025.12.31，孔令超管理的东方红配置精选混合基金（A类005974）过去三年、过去五年在同类基金中分别排名前10%（排名30/313)和前9%（排名10/116)。

（东方红配置精选混合基金分类属于普通偏债型基金（股票上限不高于30%））

图：孔令超管理的开放式偏债混合型基金业绩

注：数据来源基金2025年三季报，截至2025.09.30，历年净值增长率详细数据见文末注释。

02“固收+”产品以绝对收益为导向

以追求绝对收益为导向，“固收+”产品在低利率时代展现了核心竞争力与吸引力。东方红固收团队运用绝对收益的思维来管理“固收+”产品，重视回撤控制，希望实现夏普比率最大化。

“固收+”产品的回撤控制需要重点做在事前。首先，东方红固收团队会注重行业上的分散和负相关，使得收益来源更多元化，不希望在某些因子上有过高的风险暴露；第二，在自下而上选股时更加看重估值，在宏观基准假设和市场估值发生较大变化时，会调整资产配置比例，且多数情况是在左侧操作。

“固收+”的资产配置策略主要基于对宏观经济的判断，为更好地追求绝对收益，当对未来半年到一年宏观基准预期发生较大变化的时候，基金经理也需要对资产配置策略做出调整，但整体而言调整的频率较低。东方红景瑞精选拟任基金经理孔令超最早是宏观研究员出身，他对市场信息和各项数据保持跟踪，如果市场情况和长期策略框架有较大背离，会反思是否需要调整和优化原有策略框架，但出发点并不是根据短期情况去决定短期操作，而是用于检验整体框架是否正确。

债券方面，孔令超目前大多数以高等级信用债和利率债投资为主，根据市场收益率水平进行动态管理。

权益类资产的配置上，孔令超主要从自下而上和自上而下两方面着手：自上而下的角度，一方面基于配置宏观因子的角度，通过行业配置分散不确定性敞口；另一方面基于组合投资的角度，分散化配置高性价比的品种。“固收+”产品中的股票管理模式和权益类基金不同，配置股票的时候一定要考虑整个组合的情况。出于绝对收益的要求，选股时他会更注重安全边际。行业选择上也与权益类基金不同，不会因为看好某些行业就配置较高比例，而是从整个组合的角度控制各行业比例。

转债也是“固收+”产品中一类重要资产，但在东方红“固收+”产品的管理中并没有将其作为一类单独的资产，“固收+”的权益仓位中包含了转债根据弹性计算的权益敞口，在行业配置等各方面都是将股票和转债合并考虑的。如何进行配置、配置比例多少主要取决于当时转债的估值水平。

经历2025年权益市场的回暖，“固收+”产品收获了较为出色的回报。对于当下“固收+”产品的运作思路，孔令超在东方红配置精选混合基金2025年三季报中表示：“债券收益率有所上行，配置价值有所改善，本产品略微增加了债券类资产的久期。”

关于权益资产，他分析：“三季度权益市场表现较好，由于此前市场长期处于估值低位，隐含了较高的预期回报率，因此本产品过去很长一段时间一直保持较高仓位运作。随着市场修复，估值逐渐回归合理区间，本产品的权益仓位相比前期有所下降，但仍维持在略高于长期中枢的水平。从结构上，目前在红利、消费、科技等各个领域，都能找到一些符合投资标准的标的，本产品仍然致力于构建多元化低相关的投资组合，在各个领域寻找一些估值合理的优质公司，通过分散配置降低组合波动。” 

（内容摘自东方红配置精选混合基金2025年三季报）

东方红“固收+”基金所体现的特征，让稳健不再是保守的代名词，而是一种兼顾风险的情况下更有韧性的进攻。“固收+”基金以多资产协同配置为帆，穿透迷雾辨清方向，稳守航速，展现的不仅是资产配置的艺术，更是穿越周期的远见。

东方红景瑞精选混合基金（A/C:022570/022571）

1月12日——1月23日发行

东方红景瑞精选混合基金费率：

注：该费用仅展示非养老金客户费率，养老金客户费率请以招募说明书为准。

注：数据来自基金2020-2024年报。东方红稳健精选混合基金成立于2015年4月17日，A份额2020-2024年度净值增长率分别为13.44%、5.66%、-1.09%、2.96%和8.34%，同期业绩比较基准收益率分别为4.26%、4.25%、4.25%、4.25%和4.26%，业绩比较基准为：同期中国人民银行公布的三年期银行定期存款税后收益率+1.5%。历任基金经理：林鹏(2015.04.17-2016.08.08)、纪文静(2015.07.14-2022.11.11)、李家春(2016.10.18-2018.06.21)、孔令超(2018.07.17-至今)

东方红配置精选混合基金成立于2018年5月21日，A份额2020-2024年度净值增长率分别为14.13%、7.77%、-0.83%、1.91%和10.02%，同期业绩比较基准收益率分别为5.32%、0.87%、-4.06%、-0.64%和7.24%，业绩比较基准为：沪深300指数收益率20%+中债综合指数收益率80%。历任基金经理：徐觅(2018.05.21-2024.03.10)、孔令超(2018.05.21-至今)

风险提示：本基金是一只混合型基金，其预期风险与预期收益高于债券型基金和货币市场基金，低于股票型基金。本基金面临的主要风险包括但不限于：市场风险、管理风险、流动性风险、信用风险、技术风险、操作风险、参与债券回购的风险、参与国债期货的风险、参与股指期货的风险、股票期权投资风险、参与融资业务的风险、参与资产支持证券的投资风险、投资科创板股票的风险、投资北交所股票的风险、证券投资基金的投资风险、本基金特有投资策略带来的风险（包括但不限于港股通标的股票的投资风险）、参与存托凭证的风险、信用衍生品的投资风险、法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险以及其他风险。基金过往业绩不预示未来表现，管理人管理的其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金有风险，投资需谨慎，请认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要及前述文件更新内容。本基金的风险等级评级结果请以销售机构的评级为准，请投资者根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。本基金由上海东方证券资产管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资和兑付责任。