上周市场主要股指集体收涨，其中小盘、成长风格保持强势，社会服务、TMT领涨，而随着风险偏好回升，红利板块涨幅靠后。本周公布的2024年经济数据向好，同时地方两会开始密集召开，2025年地方经济增长目标设定整体偏积极，提振了投资者信心，但在特朗普上台前夕和增量政策未落定之前，目前市场仍是多空拉锯。不过，随着全国两会渐行渐近和特朗普就任后施政方案的落地，政策窗口期的市场交投情绪会逐渐升温，“春季躁动”行情渐近，后续需关注增量政策的跟进及经济数据对基本面修复的验证。
在“924”以来一揽子增量政策的带动下，2024国内经济实现了预期目标，提振投资者信心。本周五，国家统计局公布2024年、4季度及12月经济数据。2024年我国实际GDP增长5.0%，实现了年初制定的主要预期目标，四个季度GDP同比增速分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%，呈现V型态势，主要受“924”以来一揽子增量政策的带动。从月度数据来看，12月宏观经济呈现“供需两升”的格局。供给端看，改善较为明显，需求端看，外需贡献较多增量，内需小幅改善。此外货币政策亦取得了较好成效，金融总量合理增长。12月末，社会融资规模同比增长8.0%，广义货币M2同比增长7.3%，人民币贷款同比增长7.6%，都高于名义经济增速。整体来看，稳增长政策带动经济动能企稳回升，提振了市场信心。不过，在经济增长提速之下，物价水平仍在低位，并且从拉动经济增长的三驾马车看，消费和投资各有薄弱环节，当前贡献较多增量的外需未来面临一定的不确定性。在此背景下，稳增长政策发力呵护经济增长动能的诉求依然较强。
美国通胀数据不及预期，海外紧缩预期缓解，关注特朗普正式就职后的政策落地。近一个月以来，在12月FOMC会议后，鹰派情绪与通胀叙事持续。市场和美联储“达成共识”，提前定价特朗普贸易关税下通胀抬升的预期，甚至定价再通胀担忧下的加息风险，叠加美股就业市场等经济数据韧性的支撑，上周美元指数一度突破110，10Y美债利率则逼近4.8%，全球流动性快速收紧。但本周公布数据显示，12月美国通胀数据和零售销售数据不及预期，尤其是核心通胀回落，缓解了市场对再通胀和美联储货币政策边际紧缩的担忧。美联储理事沃勒周四接受媒体采访时称，如果未来的通胀数据与去年12月的积极报告一致，美联储可能会在今年进一步降息，且比投资者目前预期的时间更早，不完全排除3月降息的可能性。在此背景下，本周美元指数和美债利率有所下行，减轻了风险资产的压力。向后看，随着特朗普将正式就任，资产价格或将随着其在竞选期间承诺的各项政策的兑现情况，呈现波动加剧，“特朗普冲击”仍是近期市场重点关注的方向。
政策牵引下，A股“春季躁动”行情渐行渐近。近期地方两会密集召开，截至1月18日，北京、上海、广东等19个地区召开了地方两会，其中多数地方预期目标为5%或5.5%左右，目标设定整体偏积极。从中央层面看，2024年中央经济工作会议明确提出今年将实施“更加积极的财政政策”，但政策刺激规模多大，仍留给3月全国两会揭晓，两会前政策预期会不断发酵和演绎。同时，在2025年“适度宽松的货币政策”的政策定调下，宏观流动性环境有望维持偏松状态，一季度也存在降准降息落地的窗口期。此外，随着特朗普正式就职，外部环境届时有望更加清晰，国内政策有望根据国内经济形势和外部环境变化灵活应对。从资本市场政策看，中国证监会召开2025年系统工作会议，把“坚持稳字当头，全力形成并巩固市场回稳向好势头”放在2025年五大工作的首位，指出“坚决落实中央经济工作会议关于稳住股市的重要要求”，资本市场政策的积极态度也使得市场预期得到稳定。
行业配置而言，在盈利、利率和政策的三方“角力”下，重点关注：1）景气成长：在全球正值新一轮科技创新周期和复杂国际局势的背景下，AI+和国产替代仍是主题投资的重要方向。2）政策受益：“两新”政策加力扩围有望带动相关政策受益方向的投资价值抬升。3）红利资产：调整过后配置性价比再度凸显，仍是低利率时代的核心底仓选择。
目录
1 、市场展望探讨
2 、行业配置思路
3、本周市场回顾
（1）市场行情回顾
（2）市场情绪监测
（3）估值与盈利预测
4、下周宏观事件关注
Part 1
市场展望探讨
上周市场主要股指集体收涨，其中小盘、成长风格保持强势，社会服务、TMT领涨，而随着风险偏好回升，红利板块涨幅靠后。本周公布的2024年经济数据向好，同时地方两会开始密集召开，2025年地方经济增长目标设定整体偏积极，提振了投资者信心，但在特朗普上台前夕和增量政策未落定之前，目前市场仍是多空拉锯。不过，随着全国两会渐行渐近和特朗普就任后施政方案的落地，政策窗口期的市场交投情绪会逐渐升温，“春季躁动”行情渐近，后续需关注增量政策的跟进及经济数据对基本面修复的验证。
在“924”以来一揽子增量政策的带动下，2024国内经济实现了预期目标，提振投资者信心。本周五，国家统计局公布2024年、4季度及12月经济数据。2024年我国实际GDP增长5.0%，实现了年初制定的主要预期目标，四个季度GDP同比增速分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%，呈现V型态势，主要受“924”以来一揽子增量政策的带动。从月度数据来看，12月宏观经济呈现“供需两升”的格局。供给端看，改善较为明显，12月工业增加值同比增长6.2%，增速较上月拉升0.8pct。值得注意的是，出货值同比名义增长8.8%，说明供给加速或由“抢出口”引发。需求端看，外需贡献较多增量，内需小幅改善。从外需来看，12月美元计价出口同比增长10.7%，增速较上月提高4.0pct，呈现一定的“抢出口”特征。往前看，尽管特朗普尚未上台，但已威胁要对我国加征关税，后续出口存在一定不确定性。从内需（消费）来看，12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，较上月提升0.7pct，其中消费品以旧换新政策对家电（同比增长39.3%）和家具（同比增长8.8%）的拉动较大。从内需（投资）来看，1-12月固定资产投资同比增长3.2%，较1-11月低0.1pct。其中，房地产仍是主要拖累其销售虽然有所回暖，但向投资转化并不通畅。此外货币政策亦取得了较好成效，金融总量合理增长。12月末，社会融资规模同比增长8.0%，广义货币M2同比增长7.3%，人民币贷款同比增长7.6%，都高于名义经济增速。
整体来看，稳增长政策带动经济动能企稳回升。不过，在经济增长提速之下，物价水平仍在低位，并且从拉动经济增长的三驾马车看，消费和投资各有薄弱环节，当前贡献较多增量的外需未来面临一定的不确定性。在此背景下，稳增长政策发力呵护经济增长动能的诉求依然较强。
美国通胀数据不及预期，海外紧缩预期缓解，关注特朗普正式就职后的政策落地。近一个月以来，在12月FOMC会议后，鹰派情绪与通胀叙事持续。市场和美联储“达成共识”，提前定价特朗普贸易关税下通胀抬升的预期，甚至定价再通胀担忧下的加息风险，叠加美股就业市场等经济数据韧性的支撑，上周美元指数一度突破110，10Y美债利率则逼近4.8%，全球流动性快速收紧。但本周二公布数据显示，12月美国PPI同比上涨3.3%，环比上涨0.2%；核心PPI同比上涨3.5%，环比持平，表现均不及预期。本周三公布数据显示，12月美国CPI同比增加2.9%，环比0.4%；核心CPI同比增加3.2%，环比0.2%，同环比表现符合或不及市场预期。本周四公布数据显示，美国12月零售销售环比回落至0.4%，亦显著低于预期的0.6%。12月美国通胀数据和零售销售数据不及预期，尤其是核心通胀回落，缓解了市场对再通胀和美联储货币政策边际紧缩的担忧。美联储理事沃勒周四接受媒体采访时称，如果未来的通胀数据与去年12月的积极报告一致，美联储可能会在今年进一步降息，且比投资者目前预期的时间更早，不完全排除3月降息的可能性。在此背景下，本周美元指数和美债利率有所下行，减轻了风险资产的压力。向后看，随着特朗普于1月20日正式就任，资产价格或将随着其在竞选期间承诺的各项政策的兑现情况，呈现波动加剧，“特朗普冲击”仍是近期市场重点关注的方向。
政策牵引下，A股“春季躁动”行情渐行渐近。近期地方两会密集召开，截至1月18日，北京、上海、广东等19个地区召开了地方两会，其中多数地方预期目标为5%或5.5%左右，目标设定整体偏积极。
从中央层面看，2024年中央经济工作会议明确提出今年将实施“更加积极的财政政策”，但政策刺激规模多大，仍留给3月全国两会揭晓，两会前政策预期会不断发酵和演绎。同时，在2025年“适度宽松的货币政策”的政策定调下，宏观流动性环境有望维持偏松状态，一季度也存在降准降息落地的窗口期。此外，随着特朗普正式就职，外部环境届时有望更加清晰，国内政策有望根据国内经济形势和外部环境变化灵活应对。
从资本市场政策看，中国证监会召开2025年系统工作会议，研究部署了2025年五大工作，并把“坚持稳字当头，全力形成并巩固市场回稳向好势头”放在首位，包括“坚决落实中央经济工作会议关于稳住股市的重要要求，加强境内外、场内外、期现货联动监测监管，增强工作的前瞻性、主动性、有效性。会同中国人民银行更好发挥2项结构性货币政策工具效用，加强战略性力量储备和稳市机制建设。加强政策解读和宣传引导，及时回应市场关切，进一步稳定市场预期”。央行有关负责人在本周二国新办新闻发布会亦表示，截至2024年末，证券、基金、保险公司互换便利累计操作超过1000亿元，金融机构已经和超过700家上市公司或者是主要股东签订了股票回购、增持贷款合同，金额超过300亿元。人民银行将根据前期实践经验，进一步完善工具设计和制度安排，不断提升工具使用的便利性，相关企业和机构可以根据需要随时获得足够的资金来增加投资。资本市场政策的积极态度也使得市场预期得到稳定。
Part 2
行业配置思路
行业配置而言，在盈利、利率和政策的三方“角力”下，重点关注：1）景气成长：在全球正值新一轮科技创新周期和复杂国际局势的背景下，AI+和国产替代仍是主题投资的重要方向。2）政策受益：“两新”政策加力扩围有望带动相关政策受益方向的投资价值抬升。3）红利资产：调整过后配置性价比再度凸显，仍是低利率时代的核心底仓选择。
景气成长：受益于全球科技创新浪潮和国产替代演绎的科技成长
国内视角看，“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”位列今年重点工作的第二位，预计聚焦“高端制造+科技”的新质生产力会受到政策的持续倾斜，近期各地政府在工作报告里所规划的产业政策，充分体现出因地制宜发展新质生产力的思路，其中人工智能、低空经济、生物医药以及量子科技等领域被频繁提及。全球视角下，端侧AI是未来规模化扩展及应用落地的重点，折叠屏产品、AI手机、AI PC及AI眼镜等产品也有望给产业链带来新的发展机遇。在全球正值新一轮科技创新周期和复杂国际局势的背景下，AI+和国产替代仍是主题投资的重要方向。
政策受益：“两新”政策加力扩围有望带动政策受益方向的投资价值抬升
随着特朗普1月20日正式就任，出口链或受潜在关税扰动；叠加国内有效需求不足的现象依然存在，扩内需政策加码既是主观意愿，也是客观要求。其中中央财政支持“两重两新”是扩内需发力的政策重点，近期2025年“两新”政策加力扩围，汽车、家电、家居、消费电子等领域或将显著受益。此外，从已公布的地方政府工作报告来看，也纷纷着重强调扩大内需，如上海把大力提振消费置于2025年重点工作首位，计划举办“五五购物节”、“上海之夏”国际消费季等重大促消费活动，积极发展线上演播等新业态，促进商旅文体展联动发展，也有望促进相关行业或板块的估值抬升。
红利资产：低利率时代的核心底仓选择
近期红利资产调整过后，筹码结构更加健康，配置性价比再度凸显。此外，近期分红手续费调降、市值管理等资本市场政策相继落地，政策引导下上市公司分红意愿、频次有望持续提升，进一步夯实红利资产的吸引力。中长期看，随着利率中枢的持续下行，红利资产的股息率优势继续凸显，是值得投资者长期重视的配置方向。当前重点关注国有大行、电力、铁路公路、运营商等垄断型红利。
Part 3
上周市场回顾
（1）市场行情回顾
近一周，上证指数上涨2.31%，创业板指上涨4.66%，沪深300上涨2.14%，中证500上涨4.06%，中证A50上涨1.89%，科创50上涨1.61%。风格上，成长、周期表现相对较好，稳定、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是社会服务（6.39%）、传媒（6.16%）、计算机（6.14%）、通信（6.13%）、机械设备（5.37%）；表现相对靠后的是家用电器（0.03%）、银行（1.31%）、公用事业（1.36%）、煤炭（1.64%）、食品饮料（2.10%）。
上周市场主要股指集体收涨，其中小盘、成长风格保持强势，社会服务、TMT领涨，而随着风险偏好回升，红利板块涨幅靠后。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是宠物经济（11.72%）、光芯片（10.77%）、光模块(CPO)（10.48%）、网红经济（10.30%）、减速器（9.85%）；表现相对靠后的是小红书平台（-0.96%）、央企银行（-0.83%）、汇金持股（-0.09%）、GPU（0.35%）、仿制药（0.40%）。
（2）市场情绪监测
上周市场略有放量，交投情绪有所回暖。本周全A日均成交额较上周放量587亿元至12008亿元。短期情绪指标看，本周日度换手率均值从上周的1.49%下降至1.48%，融资交易占比从上周的8.27%上升至9.02%（截至周四）。长期情绪指标看，本周股权风险溢价从上周的4.08%下降至3.90%，处于2010年以来88.32%的分位水平。
（3）估值与盈利预测
估值方面，主要宽基指数和行业指数估值集体扩张。从主要宽基指数看，创业板指、中证500估值扩张幅度靠前，市盈率涨幅在4%左右，其他宽基指数估值也普遍扩张。从行业指数看，31个申万一级行业有30个行业实现估值扩张，其中市盈率涨幅靠前的是社会服务（6.63%）、计算机（6.20%）、传媒（6.13%）；市盈率跌幅靠前的是家用电器（0.00%）、环保（1.18%）、公用事业（1.35%）。
盈利预测方面，本周多数行业下调盈利预期。31个申万一级行业中有6个上调盈利预期，其中盈利预期上调靠前的行业有农林牧渔（0.11%）、社会服务（0.10%）、基础化工（0.05%）；盈利预期下调靠前的行业有商贸零售（-0.71%）、建筑材料（-0.28%）、国防军工（-0.17%）。
Part 4
本周宏观事件关注
$富国上证指数ETF联接C(OTCFUND|013286)$
$富国中证消费50ETF联接C(OTCFUND|008976)$
$富国中证芯片产业ETF发起式联接C(OTCFUND|014777)$
$富国恒生港股通医疗保健ETF发起式联接A(OTCFUND|020110)$
#AH股高开，创业板、恒科指涨2%##半导体芯片走强 还能上车吗？##小红书国际版登顶美国苹果应用商店下载榜##银行板块大涨，投资机会来临？##1月你有哪些操作计划？#
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