行至岁末的滩头时，总忍不住回望。2026年，各类资产的估值曲线在时间轴上不断攀缘，而投资的世界里不确定的薄雾，也正随之缓缓弥漫、渐浓。

宏观经济依旧贴着“弱复苏”的标签。房价持续走低，也成为微观侧居民资产负债表上细密的裂痕，与消费信心的缩褶。

一月中旬，寒流来袭，从北至南，各个城市纷纷进入“雪季”。

瑞雪虽兆丰年，上证指数的连阳却在冰点气温中悄然止步。投资者立于十字路口——市场热情暂歇，而期待中的政策暖意尚在途中。这一年，基金投资该如何布局？

展望未来，春节前重磅会议不多，A股或随之步入信息平淡期。水面平静，底流是否正酝酿新意？当经济数据冷暖交错，那些沉默的板块，是否将迎来久违的枯木逢春。不管您是关注主动基金还是ETF，让我们带着对新一年的憧憬，走入1月份的基金投顾策略月报。

一、宏观：暖风渡津关，向阳花木早逢春

1，境内宏观：从《求是》杂志的刊文看正在发生变化的房地产政策体系

2026年1月1日，《求是》杂志刊发了《改善和稳定房地产市场预期》一文，该文系统性阐述了当前房地产市场的形势和未来政策方向。《求是》杂志是中国共产党中央委员会主办的机关刊，是中共中央指导全党全国工作的重要思想理论阵地，其规格和定位较高，其刊发的文章或对政策思路有一定代表性，对下阶段政策落地或有望产生积极的影响，从过去十年中《求是》杂志刊发房地产主题的相关文章可见一斑。

为什么说这次刊发的《改善和稳定房地产市场预期》很重要？而这篇文章又预示着后续的政策可能出现哪些潜在的变化？

（1）这篇文章是针对去年底中央经济工作会议中相关表述的具体化呈现。相比于中央经济工作会议的表述“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给”，这次刊发更加直接“近年来，我国房地产市场供求关系发生重大变化，部分项目、部分城市出现局部供过于求情形，导致房地产销售和价格出现较大幅度回落，对实体经济的需求端、资产负债表的资产端和金融机构的负债端产生了较大影响”，把房地产价格走低的现实更加聚焦在“供需关系”上，更接近问题的真相，后续的政策也更容易有的放矢。

结合过去一年《求是》杂志刊发的三篇与房地产有关的文章可以看出，不仅篇幅更长、表达更加具体，而针对房地产价格走低的问题也有了更多切入本质的观点，政策部门对相关问题的理解不断聚焦。

（2）其次，这篇文章打破或扭转了市场上一切不合理的情绪或观点。在过去一段时间，部分研究机构认为房地产之于宏观经济的重要性逐步下降，认为“新经济”已经取代“旧经济”成为当前经济更重要的牵引力量，进而有轻视房地产价格信号之于政策体系的表述。

但这次《求是》杂志的刊文，则对这种迷思给予了积极的回应，文章在全文的重要位置多次重申房地产之于中国经济、居民财富的重要意义，并给房地产赋予了“支撑国民经济的基础产业”之定位。

强调房地产涉及面广。原文是“房地产带有显著的金融资产属性，关联性强、涉及面广、社会关注度高，加强预期管理对稳定房地产市场具有特殊重要性。”

强调房地产的财富效应和人民性。原文为“房地产业是国民经济的重要产业和居民财富的重要来源，在国民经济发展中的地位举足轻重。房地产市场健康发展，事关经济社会发展大局稳定，事关人民群众切身利益。” 

强调房地产的历史贡献和未来潜力。原文的表述为“有力促进了我国城镇化和经济社会高质量发展。还要看到，从城市化发展水平看，我国房地产转型发展空间依然十分广阔。”

强调房地产和经济稳定的关系。原文为“促进房地产市场健康稳定发展，关系我国经济大盘稳定。”

强调房地产对其他产业的影响。原文给予了非常直接的回应“基于房地产市场的这一新变化，有观点认为房地产在国民经济中的重要性下降了。显而易见，这种观点有失偏颇。要看到，房地产产业链条长、关联度高，涉及钢铁、水泥、家电、家具等几十个上下游行业，对投资、消费、就业等关键经济指标均有显著影响，仍然是支撑国民经济的基础产业。”

（3）这篇文章针对过去一段时间房地产的政策实操，本次刊发的文章也对未来政策进行了一定程度的修正与展望，整体看呈现了更强的务实性，针对房地产市场的问题具有更强的指向性。

首先，文章强调了要保持政策力度。政策力度要符合市场预期，政策要一次性给足，不能采取添油战术；强化政策一致性评估，房地产受经济发展阶段、宏观经济形势、居民收入增速等整体预期影响明显；取消相关限制性措施，确保新老政策相互配合，确保房地产政策与其他宏观政策取向一致；不排除个别企业仍有破产重组的可能，要未雨绸缪，有效做好应对。

其次，表述中强调要做好供给管理。供给端要严控增量、盘活存量，鼓励收购存量商品房主要用于保障性住房等合理用途，同时有序推动“好房子”建设；完善商品房开发、融资、销售等基础制度；鼓励不动产投资信托基金继续扩大范围，对使用年限超期的土地试点探索建立土地出让金补缴机制，稳定社会资本的投资预期和投资信心。

最后，文章中提到要加强信息和舆论引导。加强对房地产市场相关价格等关键指标监测。住房是普通家庭最大、最重要的资产，住房价格直接关系群众利益，更受群众关注；统筹发挥各级主流媒体、传统媒体和新媒体作用，加强对房地产市场的政策解读和舆情分析。

回到基本面研究的视角看，这些表述背后或预示了三个层面的潜在影响。

其一，政策加力的可能性有所提升，以及由此带来对A股的积极影响。文章破除了当前市场的误判，因此房地产政策有加力的可能性，对地产板块或带来积极影响；其二，增量政策协同的概率在提升。由于房地产牵扯到的行业较多，其之于宏观经济的影响牵一发而动全身，围绕地产展开的总量政策或行业政策有持续发力的可能性，有一定概率引发总量政策的超预期，我们建议可以关注化债、超长期国债等话题；其三，对于房地产价格和房地产赛道的修复或需要更长时间，在相关投资品的参与过程中适当保持克制。“地产的问题不在地产本身”，出生率、收入提振等宏观话题可能会发挥更多效果，所以房地产价格信号的修复需要多措并举协同发力，价格的修复或需要更长时间。

在对政策力度和节奏保有相对积极姿态的同时，我们也建议重视“跨周期调节”这个表达对于政策力度的潜在影响。

中国人民银行发布的《2025年三季度货币政策执行报告》中重新提到了“跨周期调节”这一表述，在随后的中央经济工作会议中，也延续了类似的表达（“加大逆周期和跨周期调节力度”），与“九二六”之后的政策基调相较略有变化。

“跨周期调节”最早提出于2021年，清华五道口金融学院副院长的解释是“逆周期调节是通过运用一系列宏观政策工具，及时熨平经济运行可能出现的短期波动；跨周期调节加入了对中长期经济发展的考量，兼顾经济短期的周期性波动与中长期的结构性问题。”

综合“逆周期”和“跨周期”的效果，我们认为在2026年的政策力度上，政策预期相比于2025年底或有一定程度的提升，但不建议不切实际的过高期待。重视“跨周期调节”的表述，以及由此带来的和2025年不一样的影响，重视政策部门对于一致性预期的管理。

在政策节奏上，相比于2025年，经济的复杂程度进一步提升，政府对于经济数据的容忍度或也在发生变化，政策潜在的变数也在增加，需要结合经济数据和外部环境“边走边看”。

在具体的政策选择上看，金融方向上，降准概率大、降息有可能但空间并不高、央行购买国债力度可能会在2026年逐步提升。财政方向上，赤字率相比于2025年提升的空间不高，但考虑到2025年财政结余不少，2026年的财政支出增速有望提高。其他措施如财政贴息、两新两重等，依然会按部就班地推动。

而站在权益市场的角度来审视当前的变化，我们认为政策预期的复杂性，使得政策对于资本市场的影响力有所下降，A股的主导力量在2026年或从“政策预期”转向“基本面驱动”，对基本面的挖掘或成为影响2026年投资结果的关键。

2.境外宏观：地缘政治冲突的扰动对大类资产配置带来的潜在影响

(1)委内瑞拉遭突袭，潜在的地缘政治和大类资产演变

开年的国际地缘冲突也为全球市场增添了新的变数。2026年1月3日美国特朗普政府突袭委内瑞拉，绑架（前）总统马杜罗至美国受审。委内瑞拉当下由原副总统罗德里格斯代为执政，特朗普政府暂无扶持替代性政府的意向。

美军发动针对委内瑞拉军事行动后，特朗普随即在记者会上宣称，美国大型油企将进入委内瑞拉，投资数十亿美元，修复严重破损的石油基础设施，“并开始为美国赚钱”。他同时强调，美国对委内瑞拉的石油禁运令仍完全有效。

特朗普对委内瑞拉的军事突袭，本质上是其《国家安全战略》及其背后“唐罗主义”的一次实践，特朗普后续仍将以有限介入的方式处理地区冲突，但会避免事态失控给美国带来“额外的负担”。从这个角度看，“唐罗主义”的延续或使得特朗普的行动在后续具有延续性，全球范围的地缘扰动在后续仍将维持一定的强度，从而对以黄金为代表的避险类构成中长期的加持。

但我们需要透过现象看本质，委内瑞拉原油短期增产难度较大，特朗普更大的诉求应该是围绕中期选举，通过类似话题（如格陵兰岛）为自己和共和党营造更多优势（注：从历史经验看，中期选举前的优势方有较大概率会丢掉优势地位）。从这个角度看，截止到中期选举（2026年11月）前，特朗普的话题强度或许会维持在较高的强度。

需要特别关注的是，特朗普政府跳过美国国会授权和联合国机制，直接绑架主权国家的领导人，是对国际规则的公然违背，目前已经遭到全球多国谴责，盟友信任流失，此次激进操作可能成为后续美国政府的包袱甚至是负资产。此前多国担忧的资源武器化与长臂管辖风险变为现实，预计更多国家会寻求非美结算工具，在中长周期对美元指数的走强构成压制，间接利好黄金，也会在中长期支撑人民币的走势和中国资产的表现。

从宏观叙事跳回到单品投资的逻辑，让我们着重分析一下委内瑞拉政局变化对原油价格的影响，我们试着从短期和长期两个维度来看。

短期而言，委内瑞拉在全球的石油供给占比小，影响相对有限。受内外多重因素影响，委内瑞拉原油产量2017年后持续下滑。目前委内瑞拉日均原油产量约为100万桶，占全球比重不足1%，研究机构预计本次事件冲击对全球原油供应而言相对较小。

长期而言，委内瑞拉的原油供给提升空间很大，但不确定同样较高。根据美国能源信息署（EIA）统计数据，其中委内瑞拉已探明石油储量达到 3030亿桶，稳居全球首位，占比接近18%。但根据莱斯大学拉丁美洲能源项目主任莫纳尔迪表示，若要将委内瑞拉的日产量从目前的100万桶提高到400万桶，大约需要十年时间，以及约1000亿美元的投资。虽然委内瑞拉原油产量提升空间巨大，但是回归到实际的投资开发，目前仍然面临较多障碍，包括政局未来走向不明、基础设施破败程度难以评估等，在肉眼可见的未来5-10年，委内瑞拉的原油供应或不会有大幅度增加，对全球油价的影响相对有限。

对于美国而言，委内瑞拉和美国之间存在结构性问题。基于历史和地缘的视角，大部分美国炼油厂是按照加工重质油的标准改造的。这些炼油厂用委内瑞拉石油而非美国石油进行生产的效率更高，将页岩油和重质油调和解决加工难题是北美炼厂的一种常用做法，提高炼厂的页岩油加工能力，且不用投资新建装置。若后续委内瑞拉有望持续向美国供应稳定的重油，未来美国本地配置加工重质高硫原油的炼油厂的原料灵活性和经济效益或显著提升，可能会对美国炼化工业形成结构性机会。但在委内瑞拉自身产能无法大幅扩张的情况下，不会对全球市场构成影响。

回到委内瑞拉问题对于中国经济的影响，目前看中国与委内瑞拉的贸易规模（特别是石油贸易）整体有限，理论上委内瑞拉事变对华影响也较小。2024年中国对委内瑞拉的出口和进口分别是中国总出口和进口的0.14%和0.06%，出口集中在机电、车辆，进口集中在矿物燃料（石油焦等）、原矿（铜、铁等）、有机化合物（甲醇）。部分投资者或担心委内瑞拉对华存在转口贸易，即委内瑞拉对中国企业的实际影响可能大于海关数据展示的数据，例如在原油贸易中，因原油混合而改变产地标注的情况并不罕见。但即便如此，但事实是过去几年在美国制裁下委内瑞拉原油产量已十分有限，研究机构认为此类因素带来的直接风险仍较为可控。

总体而言，委内瑞拉的政局变化对于石油贸易的人民币结算和更长期的人民币国际化战略或构成一定的短期影响，但不改长期趋势。

（2）商务部加强两用物项对日出口管制

无独有偶，在东亚方向，经贸领域的博弈亦骤然升温。1月6日商务部公告，决定加强两用物项对日本出口管制：禁止所有两用物项对日本军事用户、军事用途，以及一切有助于提升日本军事实力的其他最终用户用途出口。同日商务部召开新闻发布会，表示“本次出口管制政策主要由于日本领导人近期公然发表涉台错误言论，暗示武力介入台海的可能性，粗暴干涉中国内政，严重违背一个中国原则，性质和影响极其恶劣”，为维护国家安全和利益，出台本次管制政策。

本次对日出口管制，一是可能会对日本经济和政治构成实际冲击。本次对日出口管制涉及的两用物项清单在2025年12月31日发布，清单包含稀土和稀土类合金等众多商品，考虑到日本在相关领域对我国的依存度较高，如果禁令持续时间较长，或在中长期对日本的经济和政治构成实际冲击。

二是稀土和有色板块有望受益。类比2010年中国将稀土出口配额骤降30%，直接导致氧化镨钕价格从6.5万元/吨（2009年中）涨至22万元/吨（2010年三季度），此次出口管制，将再度激发海外终端的备货意愿，出口需求有望持续支撑稀土价格，并有望带动有色板块持续走强。

三是此次中日博弈或延续较长时间，需提防风险日本资本市场的潜在风险。考虑到高市早苗对于极右翼势力的迎合（维新会）以及我方的强硬姿态，这次对两用物项的管理或持续较长时间，随着该问题对日本经济的持续影响，日经225指数或在未来3-6个月的时间内迎来持续震荡，在全球配置的投资组合中，需要提防相关风险。

四是制度型开放或成为常态化。本次对日出口的大规模管制，或是十五五规划提出“稳步扩大制度型开放，维护多边贸易体制，拓展国际循环”后，第一次使用欧美惯用手段进行经贸关系管理，不排除类似的手段或在未来常态化。

二、生态和资金面

1.人民币升值与财富管理生态的新变化

2025年12月31日证监会发布了《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，自2026年1月1日起正式施行。主要内容包含六个方面：

1）合理调降公募基金认申购费、销售服务费率水平，切实降低投资者成本；

2）简化赎回费收费安排，明确赎回费全部计入基金财产；

3）明确对投资者持有期限超过一年的基金份额（货币市场基金除外），不再收取销售服务费，鼓励长期持有；

4）设置差异化的客户维护费支付比例上限，鼓励大力发展权益类基金；

5）强化基金销售费用规范，明确基金销售结算资金利息归属于投资者，要求基金投顾业务不得双重收费。

6）建立基金行业机构投资者直销服务平台，为基金管理人直销业务发展提供高效、便捷、安全的服务。

公募基金费率新规落地，这一以投资者利益为核心的改革意义深远。其深远意义，不仅是在降费，更是在优化机制和重塑生态，切实提升投资者体验与获得感：

首先，服务好个人投资者，维持客户维护费占管理费比例不超50%的上限，激励销售机构提升个人投资者服务体验与获得感；

其次，实现从“规模”到“回报”的导向之变。通过大幅调降销售环节费用，压缩“流量费”空间，从根本上引导销售机构转向陪伴客户、提升保有的长期健康模式。

最后，大力发展权益投资，通过对向机构投资者销售权益类基金、非权益类基金形成保有量收取客户维护费占管理费比例上限进行差别化安排，引导行业力量聚焦于提升权益类基金竞争力，夯实财富管理的核心。

另外，党的二十届四中全会审议通过的《“十五五”规划建议》提出，要健全投资和融资相协调的资本市场功能，而推动中长期资金入市是其中一项重要工作。

为做好“十五五”规划编制工作，监管部门在2025年12月调研了部分理财公司。其调研问题包括但不限于：1）目前制约银行理财提高投资A股的规模和比例的障2）行业未来五年对我国相关政策制度的期待有哪些；3）如何能提高理财投资A股的积极性等。

在当前银行理财平均年化收益率持续下行的趋势下（2025年1-12月，全市场理财产品近1年平均年化收益率也在呈现下行趋势，由1月的3.2155%降至12月的2.2809%），此次调研的现实意义非常明确。

监管部门主动调研相关障碍，释放出了明确信号，希望理财资金更有效参与资本市场。如果后续理财可以破解“低波”负债约束、提升投研能力，并配套考核与政策激励，释放万亿级理财资金的“耐心资本”潜力，对A股市场的长期发展将会带来积极的影响。

引导中长期资金入市，恰与居民端财富配置的迁移趋势同频共振。我们前期反复提及的居民财富管理资金流迁移问题，在2026年或有新的演绎路径。

一是2026年定期存款的重新定价问题依然很剧烈。根据研究机构数据测算，2026年到期的2年、3年、5年存款利率的降幅分别为60BP、135BP和145BP，存款利率重新定价的剧烈程度略小于2025年，但潜在的心理冲击依然不容忽视。而研究机构测算六大行2026年到期的定期存款约57万亿元，其中，2年期及以上到期规模27-32万亿元。

二是物价温和回升对于偏好固收的投资者会带来心理冲击。根据投研机构的测算，2026年CPI和PPI有望延续2025年Q4的环比回升姿态，从而带来物价的温和回升，物价的走势回正对部分偏好存款的稳健性客户，可能会带来一定程度的心理冲击。存款利率和物价水平的此消彼长，或在2026年对“存款搬家”的趋势起到推波助澜的效果。

随着物价增长的改善和存款重新定价，居民端的投资习惯或发生变化，从而对A股市场的长期资金供应带来积极利好。同时，财富管理端的配置压力进一步增强，对偏固收的资管机构构成了更大的压力，向权益市场要收益、向多元投资要收益，或是必然之选。

沿着这个问题让我们聚焦微观的居民金融资产配置话题。

2025年以来，境内高净值客户的资产配置行为呈现共性。当前境内高净值客户的资产配置，主要分布在以下四大主要方向，分别是（1）量化指增、（2）A股科技和美股科技；（3）全天候策略；（4）是低波FOF和固收+。

上述四大类产品策略虽然表象不同，但核心的风险聚焦在科技、小市值、债券和黄金，随着2026年宏观经济的变化，这四类策略或有可能出现资产之间的共振、并出现收益预期的调整。

为了抵御当前金融产品的“脆弱性”，我们认为在2026年需在更大范围内分散配置，寻找低相关的有效资产进行配置，并通过多策略的方式优化配置，才能穿越周期的波动实现相对稳健的投资回报。

结合当前宏观和微观的诸多细节，我们认为多元化多策略的现实意义进一步提升，不要盲目押注单边资产，但对强势资产可以适当暴露。要坚持多元化跨市场的配置逻辑，以对冲风险。

总结而言，我们对于2026年不悲观，建议投资者采用多元化、跨市场的均衡配置，在强势资产上合理暴露，对A+H的投资价值保持积极姿态，并适当择时捕捉波段性机会，或是符合2026年市场的配置策略。

三、策略回顾与展望

当前，估值侧有压力，等待基本面改善带来估值的消化。

纵向看，短中长期维度，目前中国资产的估值相对较高。随着市场的上涨，境内多数权益指数的PB估值十年长期分位数抬升到中位数及以上；利润周期底部下，PE估值在短、中、长期也较高。后续估值或有压力，提升需要等待企业盈利改善、实际利率降低、股债性价比进一步提高来配合。

横向看，在全球资产中，港股估值相对便宜。从全球市场横向比较看，港股的估值在全球主要市场中仍处于偏低水平，恒生中国企业指数的PE为10.72，远低于美股标普500指数，也低于欧股和日股等的估值。

后续，我们对于2026年资产的展望及操作建议如下：

1）境内权益

整体来看，我们对于下阶段A股走势维持中性偏积极的姿态。

后续的市场风格可能会迎来再平衡，2月可能会成为结构性变盘的一个窗口，前期涨幅滞后的上证50指数和A50指数或会较为明显的超额收益。前期的强势板块如科技后续可能会“缩圈”，基本面相对扎实且估值合理的板块，如港股科技、5G等ETF，后续会有相对更强的表现，而前期拥挤度较高的卫星ETF不排除有进一步调整的可能。

同样的，对于低估值的红利类资产，我们在积极看好的同时，认为随后也存在“缩圈”的可能性，近期部分企业业绩暴雷的问题，让我们对于指数编制规则，以及高股息的稳定性等话题有了更多的关注，在同样的方向上，不同的编制规则可能会有完全不同的投资结果。

2）境内固收

目前缺乏能够引领方向的突破性因素，多空力量在此位置趋于平衡，预计收益率将围绕当前水平展开新一轮区间震荡，波动收窄。结构上，利率债绝对收益率已处低位，资本利得空间受限，信用仍是收益主要来源，尤其机构配置行为对信用利差收窄形成持续支撑。

3）境外权益

长期来看，考虑到AI科技板块利润有韧性，后续或仍有机会，未来在美国中期选举拼经济以及AI业绩韧性下，科技和传统板块或交替震荡中上行，但经历连续三年两位数上涨后，涨幅空间可能受限。

4）境外固收

在美国中期选举“拼经济”的背景下，市场对财政宽松预期，通胀预期走高，美联储降息预期走弱，根据市场数据显示1月降息概率从18.6%下降到4.5%。美债利率高位震荡，但当前美国就业仍然偏弱，美债利率上行空间或有限。

5）大宗商品

黄金经历了新年的再平衡冲击后，有望冲新高，在地缘政治和美元降息的加持下，中长期继续保有投资价值。但需要关注的是，美联储降息预期反复以及美债利率震荡可能会制约黄金上行节奏。

全球原油供应受到地缘冲突扰动，给油价带来支撑。地缘冲突反复虽然阶段性地提振了油价，但在整体需求偏弱、供给增加等因素下，原油或继续低位震荡。委内瑞拉事件或一定概率增加长期供应。

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风险提示：

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根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

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数据来源：Wind，国盛证券、粤开证券、中信建投证券、申万宏源证券、华西证券、广发证券、银河证券、五矿期货、中国基金报、国金证券、开源证券、东吴证券、经济观察报