五月迎来开门红，昨日市场全天高开高走迎节后开门红，创业板指领涨。截至收盘，沪指涨1.13%，深成指涨1.84%，创业板指涨1.97%。
债市这边，国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约涨0.11%，10年期主力合约持平，5年期主力合约跌0.04%。(数据来源：同花顺，20250506，指数过往表现不预示未来)
时间真快，不知不觉已进入5月，市场上关于“五穷六绝七翻身”的说法又流传起来。那5月资产该怎么配置呢？后市怎么看？南南整理了南方基金宏观策略部最新观点供大家参考，一起听听吧。
01 市场回顾
我们先来简单回顾下4月份国内外大类资产表现。
国内资产：4月国内大类资产走势分化。权益V型反弹，十年期国债收益率低位窄幅震荡，人民币汇率(相对一揽子货币)贬值，螺纹震荡下行。
港股方面，4月港股各基准指数均下跌：恒生科技、国企指数跌幅居前，小型股好于大型股。可选消费、工业跌幅居前，公用事业和必选消费相对抗跌。
海外资产：2025年4月全球股债走势受对等关税等政策影响，体现出较强的相关性。全球主要国家利率基本回落，股指均呈现先急跌后反弹，股债相关性重回负相关。
美股和美债收益率大幅波动，十年期美债收益率全月振幅加大，月初下行后受流动性冲击震荡走高，月末再度回落。多数美股基准指数下跌，月末指数跌幅收窄。（资料来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来）
02 宏观经济解读
回顾完市场表现，接下来我们再来说说宏观基本面。
国内方面：核心关注出口数据变化及国内的政策应对。一是经济景气平稳复苏，一季度经济和社融均实现开门红，年初“抢出口”和稳增长政策支持下，出口、社零消费和工业生产整体偏强。
二是面对美国对等关税对全球经济的冲击，4月政治局会议政策强调加快落实存量政策，研究和储备增量政策。
三是财政政策发力前置，加快使用地方政府专项债和超长期特别国债，预计5月或将迎来政府债发行高峰，关注其对基建实物工作量改善的带动作用。
四是货币政策强调适时降准降息，创设新的货币政策工具和政策性金融工具，新工具或将成为加力支持实体经济的重要抓手。
5月或迎来政府债的发行高峰，5月或是降准落地的重要观察窗口。考虑企业实际贷款利率水平偏高、工业企业利润、地产销售等因素，基本面符合降息的条件。由于受到银行净息差和外部因素制约，降息仍面临一定掣肘，具体节奏仍需观察。
海外方面：关注美国经济是否继续向衰退运行。特朗普关税政策对美国经济具有明显拖累，当前关税水平足以将美国经济推向衰退。一季度美国GDP转负，但就业市场仍有韧性。预计关税对美国通胀是一次性冲击，美联储有降息空间。
一季度的两次FOMC会议均未降息，但Q2或将重启降息，3月FOMC的经济预测显示大部分官员大幅下调了年内的经济增长预期。预计6月或7月美联储降息的概率较高。(资料来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来)
03 后市展望
那后市怎么看呢?首先我们看下A股。
南方基金宏观策略部认为，阶段性看好大盘风格，关注海外风险。方向上，短期来看关税冲击导致市场情绪回落，FED模型回归买入区间，反映当前A股估值性价比较高，具备估值修复动能。
中长期来看，历史上看，A股估值扩张的主要约束因素是盈利增速，而盈利增速与PPI相关性较强，中期上行空间主要取决于PPI的修复时点和力度。
结构上，根据去年经验，汇金通过购买ETF维稳市场有助于大盘风格走强，短期看好大盘风格表现。中期看好红利风格，低利率环境下红利资产具备较好的性价比，对长期资金而言是较好的固收替代品。
港股短期南向资金主导本轮港股上行，掌握了更高的议价权，港股走势可能与A股同步性加强。中长期来看，国内政策积极发力、经济企稳向好，流动性压力边际弱化，中期建议保持积极，若外资回流中国资产则港股有更大弹性。总的来说若特朗普经济政策进一步引发美国经济衰退预期，全球风险资产均承压。
再来看下债市，国内十年期国债收益率短期或延续低位震荡。在稳增长政策支持下，一季度经济和社融实现开门红。由于美国对等关税政策对全球需求的拖累，国内出口或有阶段性压力。政治局会议强调抓紧落实存量政策，关注政策实施节奏。30-10年国债利差近期明显走阔，关注超长债的配置价值。
美债收益率有望下行。一季度随着美国经济景气度下行，10年期美债收益率下行超过30bp。4月初，受对等关税冲击影响，美债市场深度问题显现，美债收益率大幅上行。随着全球金融市场逐步平稳，美债收益率将跟随美国基本面运行。预计美债收益率有望下行。
最后关于黄金，预计黄金将进一步向好。长周期维度，黄金表现与美国债务扩张相关性高。市场预期特朗普政策将继续推高美国赤字率。特朗普政策的不确定性也增加了对黄金的配置需求。黄金的逆风或来于美国债务扩张受到约束。
好啦，今天的说理财就到这里，我们下期见。
摘自：南南说理财
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